8月20日，佳鑫国际资源（03858.HK）开启招股：

保荐人：中金公司

基石投资者：中国信达、鲁银（招金集团全资附属公司）、广发基金、富国基金、Zhengxin Group，合计申购占比50.00%

招股价格：10.29港元

集资额：11.30亿港元

总市值：47.96亿港元

每手股数：400股

入场费：4412.06港元

招股时间：8月25日截止

上市时间：8月28日

招股总数：109,808,800股

公开发售：10,981,200股（10%）

国际配售：98,827,600股

（含将于哈国交易所AIX发售的不少于131.76万股）

回拨机制：B方案，公配固定10%

绿鞋：1647.12万股/7370万港元

发行比例：25%

佳鑫国际成立于2014年8月，注册地在香港，创始人为刘力强，现年61岁，广东汕尾人。自2021年至2023年，公司累计进行了3次融资，累计融资金额达到8.08亿元。截至2023年5月，在获得中土香港的投资后，公司的投后估值达到16.45亿元。

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图源：招股书  ▲

主要业务

      IPO FOCUS

于2016年3月，佳鑫国际通过2015年12月收购公司AK获得其附属公司ZV的间接控制权，而ZV持股MIC授予位于哈萨克斯坦共和国阿拉木图地区巴库塔钨矿的钨矿生产权。

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巴库塔钨矿位于巴库塔向斜南侧，主要矿石为白钨矿（CaO•WO3），其次为黑钨矿（(Fe, Mn)O•WO3）和钨华（WO3 •H2O）。下图为巴库塔钨矿区域的地址状况和剖面示意图。

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据独立技术报告，截至2025年6月30日，根据《JORC规则》，公司的巴库塔钨矿的估计矿产资源量约为1.07亿吨，含0.211%三氧化钨（WO3）的矿石（相当于22.7万吨WO3），包括9560万吨控制资源量（0.209%WO3）及1190万吨推断资源量（0.228%WO3）。

截至同期，根据《JORC规则》指引，公司的巴库塔钨矿拥有的可信矿石储量为6840万吨矿石，平均品位为0.206%WO3，相当于14.1万吨WO3。

公司的巴库塔钨矿属于2014年5月20日授予SPC的采矿许可证所覆盖的范围内，覆盖面积约为1.16平方公里，可开发最大深度达地下300米。相关主管机关与SPC已于2015年订立一份采矿合约，有效期为25年（到2040年）。下图为公司的巴库塔钨矿在采矿许可证下的边界。

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据弗若斯特沙利文资料，截至2024年底，按WO3矿产资源量计算，公司的巴库塔钨矿是全球最大的露天钨矿，且为全球第四大钨矿（包括露天钨矿及地下钨矿）。

据招股书显示，公司已于2014年1月将巴库塔钨矿项目投入试产，以测试并微调加工运作方式。公司已于2025年4月开始一期商业生产，2025年的目标年度采矿及矿物加工能力为330万吨钨矿石。下图为2025年6月巴库大钨矿项目的开发状况。

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此外，哈萨克斯坦位于“一带一路”倡议的核心区域，并因为与中国、俄罗斯以及几个中亚国家接壤，享有重大地理优势。而作为世界级大型露天钨矿项目，公司的巴库塔钨矿项目获列入“一带一路”倡议下中国与哈萨克斯坦产能合作的重点项目名单。

行业前景

     IPO FOCUS

钨是一种稀缺的战略资源，中国政府将钨和稀土作为战略物资进行管控，每年对中国各生产企业下达配额指标。因为钨拥有高熔点、高密度、高硬度、较强耐磨性、较强耐腐蚀性、良好热导率以及稳定的化学性能等特点，广泛用于机械制造、新资源、国防工业等领域。

全球钨矿资源分布不均，大部分钨储量位于中国、俄罗斯、哈萨克斯坦等地区。据弗若斯特沙利文资料，于2024年全球前五大钨矿分别为中国的大湖塘钨矿、柿竹园钨矿，英国的Hemerdon钨矿、哈萨克斯坦的巴库塔钨矿和加拿大的Sisson钨矿。

全球钨行业有三大指标：储量以金属钨的数量计量；矿产资源量以三氧化钨（WO3）计量；而设计产能则以钨精矿量计量。由于中国实施钨精矿出口限制政策，旨在保护国内钨资源并确保其可持续供应，中国成为了钨精矿的主要进口国，并出口大量冶炼加工后的钨产品。从下图可以看出，尽管钨精矿的进口量从2018年至2023年出现的小幅度下滑，但在2024年出现了大幅度提升，达到1.24万吨，后续预计将以10.5%的速度增至2029年的2.04万吨。

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股权架构

     IPO FOCUS

公司由恒兆（一家由创始人刘力强先生的儿子刘子嘉全资拥有的公司）及江西铜业香港（一家由江西铜业全资拥有的公司）分别拥有43.35%及41.65%的权益，为公司的两个控股股东集团；

中铁建国投（香港）持股10%；

中土香港（香港）持股5%。

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财务数据

      IPO FOCUS

由于佳鑫国际在今年4月份才开始商业化，故近几年未能拥有营收。而于2025年上半年，公司的收入为1.3亿港元。

从2022年至2024年，公司的净亏损分别为9445万港元、8013港元及1.7亿港元。2025年上半年的净亏损缩小至699万港元，对应的净亏损率为5.5%，有望很快实现扭亏为盈。

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在营运资本方面，公司的现金储备较为不足，截至2025年6月30日，现金及其等价物为3266万港元。同时，公司的负债水平非常高，截至同期，流动负债总额为6.6亿港元，流动负债净额为4.4亿港元。

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中介团队

      IPO FOCUS

在本次IPO申请中，中金公司为保荐人；高伟绅、环球、Egen Gregory LLP、梁浩然为公司律师；盛德、通商、Haller Lomax LLP为券商律师；罗兵咸永道为审计师；斯罗柯矿业为独立技术顾问；弗若斯特沙利文为行业顾问。

在中金公司近2年保荐的港股项目中，首日上涨率为56.31%，平均首日回报372.90港元。