摘要

中国国航将于2026年03月26日（盘后）发布最新季度财报，市场关注春运带动的客流复苏、国际航线调整与油价波动对利润的综合影响。

市场预测

目前市场尚未形成对本季度营收、毛利率、净利润或净利率、调整后每股收益的一致数值化预期，公司上一季度披露口径中亦未给出针对本季度的明确指引，因此本节不展示具体预测数据。公司主营仍由航空运输业务驱动，规模体量突出。结合上一季度披露的收入结构，航空运输业务收入约779.77亿，占比约96.56%，是营收与现金流的核心引擎；发展前景较大的现有业务仍在航线网络优化与国际航线恢复方面（如区域通航与精选增量航线布局），但该部分按期披露口径下的单列营收与同比数据未披露。

上季度回顾

上一季度，公司实现营收约807.57亿；毛利率为-9.48%；归属于母公司股东的净利润为36.75亿，对应净利率7.49%；调整后每股收益未披露，上述四项口径的同比数据未披露。单季结构看，航空运输是最大贡献来源，经营质量受客运量、客座率与票价结构影响明显，成本侧对油价与汇率更为敏感。主营业务方面，航空运输业务收入约779.77亿，占比约96.56%；其他经营收入约73.14亿；抵消-45.34亿，相关同比数据未披露。

本季度展望（含主要观点的分析内容）

春运后的客运需求与票价表现

春节长假错峰与返程需求叠加通常拉动一季度的客运量与客座率。2026年03月17日披露的最新月度运营数据显示，2026年02月公司及所属子公司旅客周转量同比上升19.10%，平均客座率达到85.90%，体现出在节假日催化与出行信心改善背景下的量价共振。卖方观点指出，春运与假期效应促进航线结构与舱位利用率优化，部分国际干线与长航线在换季前的订座曲线较为平稳，有利于维持较好的收益管理节奏。在此基础上，公司有望通过精细化的收益管理与运力调配，围绕核心干线、商务干线与热点旅游航线提升客座与票价的综合表现，从而在成本端不确定性上升的环境中尽可能守住单座收益水平。结合过往季节性规律，一季度后半段往往进入淡季，公司若能延续节后商务与探亲需求，结合动态调价策略与高舱位管理，有望实现单位收益的韧性。

国际航线恢复与航线网络修复

航线网络的拓展与修复将直接影响客座率与客公里收益的弹性。2026年03月15日，公司官宣北京—平壤直飞航线自2026年03月30日起恢复，这类区域性航线的回归有助于完善网络辐射，带来增量客源与联程转化。与此同时，受中东局势扰动，自2026年03月13日起多家航司对迪拜航线进行阶段性取消，最早的机票开售日期定在2026年04月01日之后，国际网络短期存在一定扰动。券商观点提到，欧洲方向票价近期受中东枢纽影响出现走强，量价齐升一定程度对冲了油价抬升的压力，这意味着在部分航段供需偏紧的情况下，票价结构的改善可能成为利润的关键变量。对公司而言，若能在夏秋航季中把握国际航线时刻资源与免签便利带来的客流扩张，叠加“控量保价”导向下的国内航线供给节奏，有望实现国际与地区航线的收益率提升。同时，航线恢复节奏需要兼顾地缘与成本端因素，动态调整以保障整体网络的收益质量与中枢稳定。

燃油成本与汇率的利润弹性

燃油价格与汇率波动是影响航司利润弹性的关键因素。机构测算指出，当油价抬升至每桶80美元水平时，内地三大航利润承压加大，若持续处于较高区间或将侵蚀航司的利润空间。近期多家航司上调燃油附加费，反映成本上升压力逐步向票价端传导，但在竞争与需求弹性的制约下，传导效果存在时滞。对公司来说，一季度若延续春运后的客座率高位并通过收益管理优化舱位结构，单位收益的提升将成为对冲油价的关键手段；同时，国际航线的结构性修复也有助于提升长航段的燃油效率与客公里收益。需要关注的是，若地缘事件导致航路绕飞或运力重新分配，航程延长将对油耗与时刻利用率产生影响，叠加汇率波动，可能带来非经营性科目扰动，进而放大净利率的波动区间。市场将重点跟踪公司在燃油附加费、票价结构与运力投放中的动态策略，观察成本传导的节奏与幅度。

运力规划与机队结构的中期影响

机队更新与运力扩张决定中期单位成本与收益曲线的形态。公司此前披露的机队引进与结构优化规划，旨在提升航线网络的覆盖与效率；近期关于A320NEO系列飞机采购与机队规划的推进，被市场视作围绕窄体机高频干线与区域航线的长期配置。这类机型在油耗与维护方面更为经济，有利于在油价高位时缓释单位成本。短期看，新增运力的放量需匹配航季节奏与需求恢复的曲线，避免在淡季形成成本摊薄压力；中期看，若国际航线时刻逐步回归常态，机队结构优化有助于支撑收益率中枢的抬升。叠加数字化收益管理与直销渠道的优化，座位因子与客单价的协同改善有望对冲部分费用端压力，提升经营杠杆。

票价结构与直销渠道的综合提升

在需求恢复的背景下，票价结构优化与直销渗透率提升是一体两面的策略。直销渠道能更好地进行用户运营与差异化定价，提升高舱位与增值服务的转化，从而提升综合客单价。节假日后的商务与差旅需求恢复，对舱位结构优化与联程产品设计提出更高要求，若公司在换季后持续加大收益管理力度，结合对热度航线的灵活加密与冷门航线的动态调整，票价结构存在进一步改善空间。市场也将关注会员生态与联营合作的持续推进，相关积分、商旅协议与联名权益对复购与高价值客群的触达，均有助于提高边际收益。

分析师观点

综合近两个月的机构与卖方观点，偏积极的观点占比较高，核心逻辑集中在春运催化下的量价改善与“控量保价”导向下的供需优化。广发证券研判，春节假期催化带动民航供需两旺，客座率处于高位，同时欧洲方向票价受中东枢纽扰动出现走强，整体量价齐升对油价上行形成一定对冲。中泰证券提到，2026年夏秋航季时刻安排显示“控量保价”导向，国内供给节奏相对克制，国际时刻同比增长有望带动国际航线呈现量价齐升态势，在免签政策与跨境出行复苏的背景下，国际客运恢复具备进一步提升空间。另一方面，瑞银提示油价上行的系统性风险，若油价维持在每桶80美元或以上区间，三大航利润弹性将受到显著压制，行业可能出现阶段性利润承压。结合上述观点，主流机构对本季度的基调更侧重于“量价改善对冲成本压力”的框架：一是春运与节后商务需求对客座率与单位收益的支持，二是国际航线票价结构的改善，三是运力配置与收益管理的强化。综合权衡需求端的边际改善与成本端的不确定性，多数机构倾向于关注公司在票价管理、航线结构和燃油附加费传导方面的执行效果，判断利润表现或呈现“量价韧性与成本约束交织”的特征。