市场正在发出一个罕见信号：主导华尔街数周的通胀交易正在瓦解，衰退交易悄然接棒。

隔夜美股高开低走，三大股指开盘上涨后涨势难以为继，科技股和芯片板块成为标普500最大拖累，能源板块亦小幅收跌。与此同时，WTI原油期货收涨逾3%、突破100美元关口，但美债收益率却反向下行，黄金一度大幅飙升。

这一组合走势极为罕见——据摩根大通，这是伊朗冲突爆发以来首次，也是今年仅第二次出现能源股与大盘股同步下跌、而债券与黄金同步上涨的局面。

摩根大通将这一信号解读为市场交易逻辑的关键转变：“这或许证明了市场交易逻辑已从通胀交易转向衰退交易。”与此同时，货币市场同步调整定价，美联储2026年加息概率从上周五约35%骤降至约20%，市场转而重新押注年内温和降息。

油价破百，美债、黄金却反向走强

隔夜WTI 5月原油期货收涨3.24美元，2022年7月以来首次收于100美元整数关口上方。按照此前数周的市场逻辑，油价飙升理应推高通胀预期，进而压低债券价格、推升收益率。

然而周一的走势截然相反。纽约尾盘，10年期基准美债收益率下行8.95个基点，全天持续下行；2年期美债收益率跌9.22个基点。

黄金则一度大幅飙升，涨幅一度达3.6%，美联储主席鲍威尔当日表态偏鸽，进一步强化了市场的降息押注。货币市场随即调整定价，将美联储2026年加息概率从上周五约35%下调至约20%，转而重新定价年内温和降息预期。

这一“债油脱钩”走势，标志着市场开始从短期通胀恐慌，转向对中期经济衰退的担忧。

通胀预期悄然回落，增长担忧浮出水面

尽管能源价格持续飙升，长期通胀预期却几乎没有明显上移。以五年期通胀互换衡量，市场对未来5年的通胀预期已较1月高点下滑约20个基点，回落至去年4月动荡时期的水平。

高盛分析师Chris Hussey指出，本周市场核心仍在于增长与通胀之间的角力：通胀端，油价、天然气、铝及衍生品价格螺旋上行，威胁向全球尤其是亚洲渗透；增长端，中东局势的持续不确定性叠加能源价格冲击，令劳动力需求前景趋于黯淡。高盛的判断是，在多种情景下，债券收益率最终将下行，长期股票波动率将上升，市场届时面临的是“经济增长恐慌”而非“持续性通胀恐慌”。

Santander资管欧洲策略主管Francisco Simón亦表示，尽管通胀仍是隐忧，但对增长和信心的潜在拖累应开始形成对冲，限制收益率进一步上行，并补充称债券市场目前是定价冲突宏观影响最清晰的工具之一。

财政刺激预期已计入，摩根士丹利提示美债定价逻辑

摩根士丹利首席利率策略师Matthew Hornbach提出，美国利率市场或许正在越来越多地反映一个预期——能源驱动的需求破坏之后，财政刺激将随之而来。这一判断意味着，债市的走强并非单纯的避险情绪驱动，而是市场开始为下一轮政策应对提前布局。

Apollo首席经济学家Torsten Slok则指出，当前10年期利率中存在一个明显的溢价：在正常美联储预期驱动下，10年期利率应处于3.9%附近，而非目前的4.4%，意味着存在约55个基点的"超额溢价"。这一溢价的来源可能包括财政担忧、量化紧缩、境外需求下降，以及对美联储独立性的疑虑。Slok表示："投资者需要认真思考这55个基点究竟意味着什么。"