上周有消息称， 台积电 或与 英特尔 合资并布局美国市场，另有消息称，台积电和 博通 正考虑将英特尔一分为二。

此外，私募股权投资公司Silver Lake Management正在就收购英特尔子公司——可编程逻辑器件（PLD）生产商Altera的多数股权进行独家谈判，接近达成协议，但具体交易规模还未确定。

不管以上哪一个传闻为真，英特尔投资者都迎来了二十多年来股价表现最好的一周，上周该公司股价上涨了约 24%。

Evercore分析师Mark Lipacis指出，如果英特尔进行业务拆分，其价值可能超过2370亿美元，约合每股54.18美元。实现这一目标的关键在于对英特尔每个组成部分采用“更强劲的财务业绩预测”。

台积电+英特尔：可行性分析进行中

对于英特尔的股东来说，与台积电或博通（或两者）达成交易最符合英特尔股东的利益，能够解决股东价值方面的僵局。

据外媒报道，台积电正着眼于与英特尔的代工业务建立某种合资企业：据知情人士透露，台积电研究了控制英特尔部分或全部芯片工厂的可能性，可能是作为投资者财团的一部分或以其他形式。

若台积电要与英特尔成立合资企业，有几点需要注意：

其一，台积电需要得到美国现政府的批准，合资企业才能成立。有报道称，“特朗普 2.0 政府” 已表示批准合资企业成立。《纽约时报》上周报道称：

特朗普政府鼓励台积电进行这笔交易。据两位知情人士透露，特朗普总统提名的商务部长霍华德・卢特尼克参与了相关讨论，并将其视为新工作中最重要的挑战之一。

但花旗分析师认为，这种安排成功的可能性不大。路透社援引的白宫一位官员也否认了这种说法，表示特朗普政府不太可能支持外国实体运营英特尔的工厂。

其二，正如上周各大新闻媒体报道的那样，台积电目前正在进行可行性分析的初步阶段，以研究如何控制英特尔部分或全部的代工业务。

对台积电尤为重要的将是英特尔的 18A 工艺节点，其中特别包括英特尔专有的背面供电（BPD）技术 PowerVia。

但是，假设可行性分析对台积电来说是一个有利的结果，关键在于设计出既能吸引英特尔股东和员工，又能让 “特朗普 2.0 政府” 满意的商业交易方案。

台积电可以牵头一个财团成立合资企业来管理英特尔的代工资产。《纽约时报》报道称，这个财团可能包括私募股权公司以及其他科技公司，可能是半导体公司，它们可以参与合资企业。

台积电过去在德国设计过一笔价值 1100 万美元的类似交易，台积电是主要股东，而 恩智浦 、 英飞凌 以及德国跨国工程和技术公司博世等其他公司则分别在合资企业中获得 10% 的股份。

就英特尔而言，它获得的《芯片与科学法案》资金还有额外限制。根据去年的一份文件，英特尔曾报告称，如果其代工业务剥离，合资企业的条款应为：

• 要么英特尔 “在代工业务中拥有至少 50.1% 的所有权或投票权，前提是英特尔代工公司仍是一家私营公司”，

• 要么如果英特尔代工公司成为一家上市公司，英特尔必须仍是最大股东，且合资企业的任何股东在由此产生的上市合资企业中的所有权或投票权不得超过 35%。

目前，英特尔的代工业务是一个年收入 176 亿美元的业务板块，自去年以来下降了 7.2%。合资企业不会在一夜之间改变英特尔代工业务的收入轨迹，但它将有助于减轻英特尔的债务负担。

此外，英特尔在合并层面持有 507 亿美元的债务和义务。很难说其中有多少债务是由于英特尔对其代工业务的投入，但大部分债务将用于为英特尔代工业务的增长提供资金。

博通+英特尔：各方利益最大化

博通收购英特尔的设计资产对英特尔、博通以及美国政府的所有利益相关者来说都是最合理的。

对于美国政府来说，博通是一家总部位于加利福尼亚州的美国本土半导体公司，这使得美国政府相对更容易批准其与英特尔的交易。

此外，英特尔的设计资产与博通进一步发展其设计业务的目标非常契合。

另外，博通的陈福阳是英特尔目前所需要的“资产负债表优化大师”，陈福阳在削减先前收购业务的部分业务以及从博通的收购中创造更多增值方面表现出了极强的专注力。

以博通收购威睿（VMware）为例。到 2023 年底，博通告知投资者，它将剥离威睿的终端用户计算和 Carbon Black 业务部门，以便将所有资源集中用于推动威睿进军大型企业的私有 / 混合云市场。

博通收购英特尔设计资产后可能也会出现类似情况，即该公司保留数据中心和人工智能资产，同时剥离产品业务集团的其他部分。

而且博通要找到这些业务的收购方也并不难，例如，高通会非常愿意从博通手中接过英特尔的客户端设计业务。

英特尔估值仍具吸引力，但不确定性犹存

随着英特尔股价的飙升，董事会肯定已经注意到了这一点，并将上周的股价飙升视为投资者对市场上流传的收购传闻的某种认可。

按纯市值计算，英特尔的估值为 1021.9 亿美元，这意味着其估值几乎与其约 993 亿美元的账面价值相当，或是 2025 年预计销售额 535 亿美元的 2 倍，与 2024 年的销售额持平。

鉴于有报道称美国现政府官员参与了英特尔的交易，预计任何潜在的收购至少会带来约 1.2 倍的估值，这比英特尔目前的估值高出 16 - 18%。

英特尔的交易估值略高于 1 倍的估值倍数

但鉴于相关利益方的讨论仍处于早期阶段，交易仍有相当大的风险无法达成。此外，英特尔 1 倍的账面价值倍数现在将成为其股票交易的一个情感估值倍数区间。

所以，除非谈判有进一步进展，否则英特尔将面临证明其 1 倍账面价值合理性的压力。

总体来说，英特尔的收购传闻将继续给投资者带来动荡的环境，市场还将因有关博通和台积电对英特尔不同业务资产的交易报道而掀起一波乐观情绪。

目前，这两笔交易都处于初步的勘探和可行性阶段，这还不足以消除英特尔以收购为重点的前景中的一些不确定性，但可以确定的是，英特尔的收购浪潮正在持续提速。