摘要

贝壳-W将于2026年05月19日（盘后）披露截至2026年03月31日止季度业绩，回购与成交修复成为市场关注的两条主线。

市场预测

一致预期显示，本季度贝壳-W营收预计为人民币186.19亿，同比-7.43%；调整后每股收益预计为0.53元，同比+34.78%。公司层面未公开明确的本季度毛利率与净利润或净利率预测，因此此处不展示相关指标。就主营结构看，新房交易服务为规模支柱，上季口径对应收入305.97亿，占比32.35%，盈利能力受供给端交房与项目去化节奏影响较大。面向发展前景的现有业务中，存量房链路具备更直接的政策与需求传导效应，上季口径存量房交易服务收入250.20亿，在近期核心城市成交量提升的带动下，预计本季度边际韧性更强。

上季度回顾

上一季度，贝壳-W实现营收人民币221.89亿，同比-28.71%；毛利率21.44%；归属于母公司股东的净利润为人民币8.79亿；净利率0.40%；调整后每股收益0.15元，同比-59.89%。值得关注的是，归母净利润环比变动为-88.27%，在规模收缩与费用延后确认的共同作用下，利润端短期承压。业务层面，新房交易服务收入305.97亿、存量房交易服务收入250.20亿、房屋租赁服务收入219.00亿、家装家居154.26亿、新兴与其他16.36亿；在整体营收同比-28.71%的背景下，新房与存量房仍是规模中枢，结构性修复节奏对利润率的影响更为关键。

本季度展望

存量交易修复的弹性

本季度营收预计同比-7.43%，但调整后每股收益预计同比+34.78%，在营收下行与利润修复的背离中，最可能的解释来自存量房链路交易效率与费用投放节奏的改善。过去一个月，多个核心城市二手房成交量维持高位，部分样本城市同比提升超过15.00%，成交链路更短、更可控，对现金回流和佣金确认更为直接，因而对利润率修复的边际贡献更高。若存量成交强度延续，预计可对本季度毛利率形成托底，并通过期间费用率的摊薄带来净利端的经营杠杆效应。考虑到平台在存量房链路上的撮合与服务效率，交易兑现速度的提升有望平滑营收波动对利润端的扰动，从而支撑EPS相对韧性。

新房渠道与政策协同

上季口径新房交易服务收入305.97亿，占比32.35%，规模最大、弹性亦最为显著；一线及核心二线的供需两端政策持续优化，有望改善购房者预期与开发商推盘去化节奏。对渠道而言，交付与资金安全的边际改善将带动项目覆盖率与转化率的提升，广告与渠道费实收亦更可控，从而改善综合毛利率。需要警惕的是，推盘节奏与价格策略的博弈仍可能导致项目间分化，若开发商为促销采取高频折扣策略，渠道的单位佣金与成本匹配会出现阶段性压力，导致新房链路对利润的贡献出现滞后。综合判断，在政策顺风延续、项目去化企稳的情形下，新房链路对当季营收的拉动更为明显，对利润率的正贡献则取决于费用投入与佣金结构的平衡。

费用控制与资本配置对估值的影响

一致预期显示，本季度EBIT预计为人民币10.40亿，同比-18.53%，提示费用端仍处于“控中有投”的阶段性平衡，利润表修复可能先于现金流口径完全改善。公司在2026年05月05日至05月08日期间多次实施回购，单日规模约200.00万美元，累计回购超百万股，释放管理层对内在价值与长期增长的信心。回购在短期内通过降低流通股本，对每股口径的指标（包括EPS）形成支撑，与本季度EPS同比+34.78%的一致预期相呼应；中期看，回购与审慎的费用投放共同作用，有助于提高估值的下限。需要跟踪的变量包括：销售与管理费用率的季度波动、激励成本的节奏以及业务结构变化对毛利率的影响，若营收端回升斜率不及预期而费用约束不够严格，则可能压制EBIT的弹性兑现。

分析师观点

综合我们跟踪的近半年机构观点样本，偏多意见占比较高，核心理由集中在三点：一是公司密集回购体现管理层对估值与基本面的信心，同时为每股口径指标提供支撑；二是核心城市成交活跃度回升带动存量房链路修复，利于利润率改善与经营现金流的修复；三是政策协同下的新房去化与交付节奏改善，有望带动渠道业务的规模稳定与结构优化。看多观点普遍认为，在一致预期给出的本季度营收同比-7.43%、EPS同比+34.78%的组合下，盈利质量改善的迹象更值得关注，若后续几个季度成交与费用两端延续“量稳、费控、回购”的组合，估值中枢具备上移空间。相对谨慎的意见主要聚焦于EBIT预计同比-18.53%所反映的费用压力，以及结构性价格竞争对单位佣金与毛利率的阶段性挤压，但在偏多阵营看来，这些扰动更偏短期，且通过规模与成本效率优化具备可修复性。整体而言，机构侧更倾向于以“基本面修复+资本动作”构建的中期框架来解读本季度财报，重点跟踪经营杠杆能否在后续季度继续兑现与放大。