摘要

蔚来 将于2026年3月10日美股盘前发布财报，蔚来2月已发布预盈公告，市场关注营收增长与盈利修复的可持续性。

上季度回顾

蔚来2025年第三季度的收入总额为人民币217.939亿元，较2024 年第三季度增长16.7%、较2025年第二季度增长14.7%。

三季度的净亏损为人民币34.805亿元，较2024年第三季度下降31.2%、较2025年第二季度下降30.3%。

三季度的汽车交付量为87071辆，较2024年第三季度增长40.8%，较2025年第二季度增长20.8%。

四季度预测

2月5日，蔚来发布盈利预告公告称，预计本公司于2025年第四季度录得经调整经营利润（非公认会计准则）（界定为剔除股权激励费用后的经营利润），介乎约7亿元至12亿元，此为本公司首次录得单季度经调整经营利润（非公认会计准则）。

按公认会计准则，预计蔚来2025年第四季度录得经营利润约2亿元至7亿元。

本季度展望

交付规模与产品结构

蔚来本季度的核心变量仍是交付规模与车型结构的协同作用。管理层此前披露本季度将公布成立以来首次季度盈利的详细结果，结合已披露的本季度预期，营收高增与亏损缩窄主要由高端车型及整体销量的提升驱动。近期交付数据显示，2026年01月交付27,182辆，同比增长96.10%；2026年02月交付20,797辆，同比增长57.60%，显示需求延续韧性，有助于带动整车业务的规模效应。结构层面，全新ES8与乐道L90等高客单价车型占比提升，有望继续优化单车毛利与费用摊销效率，为息税前利润的改善创造更强的经营杠杆。

毛利与成本端修复

上一季度毛利率为14.00%，在整车毛利与费用效率并行优化的背景下，市场关注本季度毛利质量是否延续改善。公司在2025年引入“基本经营单元（CBU）”机制，推进独立核算与明确奖惩，配合供应链效率提升与产线协同，已形成成本端的结构性降幅，上一季度调整后每股收益同比改善46.73%即为佐证。叠加高端车型占比抬升、核心零部件自研进展与渠道效率提升，本季度息税前利润预计同比改善92.28%，即便仍为亏损区间，亏损幅度的收窄反映了经营杠杆逐步释放。若交付维持上行且费用率稳中有降，毛利率与利润率的边际改善具备延续性，支撑市场对盈利拐点持续性的观察。

补能网络与生态协同

补能与生态建设是蔚来的差异化竞争优势之一，电池租赁与换电网络带来的用户体验与高黏性社群效应，正在反哺销量与品牌力。公司提出在补能网络扩张、标准制定与资源共享方面继续投入，与上游电池技术合作深化，有利于提升系统能效与使用成本优势。随着新增换电站布局与生态伙伴协同推进，整车使用成本与服务体验的差异化将进一步强化，对高端车型的复购与口碑传播构成正向反馈，这与本季度营收与利润的改善预期相互印证。中长期看，补能网络的规模效应与运营效率提升将降低服务端折旧与运营成本，对费用率产生持续优化的贡献。

智能驾驶与自研体系

智能驾驶与核心芯片自研是公司提升产品力与成本结构的“第二增长曲线”。近期公司在智能驾驶AI与自研芯片的投入与组织升级方面持续推进，旨在用更可控的成本实现更高的功能落地与体验提升。自研体系的逐步完善，一方面提高了关键技术的确定性与迭代效率，另一方面也有助于降低长期采购与外包成本，提升整车的综合毛利率与技术壁垒。若本季度交付保持增长并带动算力平台与智驾版本迭代，智能化溢价与用户粘性将成为利润修复的结构性支撑，改善公司对高端市场与海外拓展的定价与竞争力。

品牌矩阵与渠道扩展

多品牌矩阵的协同是规模与利润双重修复的关键抓手。蔚来、乐道与萤火虫在不同价格带与细分需求上的互补，有助于提升覆盖率与渠道效率，在保持高端定位的同时实现更广泛的市场渗透。若本季度高端车型维持稳定占比，叠加品牌协同的新增客群转化，整车收入的稳定性与成本摊薄将进一步改善。渠道侧的优化也会降低获客成本、提高订单转换率，为后续季度的毛利与利润率表现提供结构性支撑。

分析师观点

近期围绕蔚来最新季度的前瞻，市场观点以看多占优。

分析师周跃指出，蔚来本季度的利润改善并非依赖单纯的价格战，而是在销量增长、产品结构优化与系统性降本的共同作用下实现，尤其是高端车型占比提升与费用率的有效控制，为盈利修复提供可持续的内生驱动力。

整体而言，看多观点占据主导，关注点集中在交付规模延续、毛利率优化延续与费用效率的持续改善对利润端的带动，以及由此对后续季度经营表现与估值的潜在提振。