随着近期日本货币日元大幅升值至七个月来的最高水平，投资者开始担心，这是否意味着长期以来一直是全球金融市场重要支柱之一的日元套息交易（yen carry trade）正在走向终结。

这种交易的核心是：以较低成本借入日元，然后投资于收益率更高的资产。而随着市场预期日本央行可能加快加息步伐，甚至最早在下周的议息会议上就采取行动，这一交易策略正受到越来越大的压力。

以下是对日元套息交易更深入的解析。

套息交易是如何运作的？

这种策略的基本做法是：借入日元，或者其他利率同样较低的货币，然后利用借来的资金购买收益率更高的货币，例如美元、墨西哥比索、新西兰元以及其他新兴市场货币。

多年来，日元一直是投资者最主要的融资货币之一。投资者借入日元后买入收益率较高的货币，再利用这些资金投资于债券或其他金融工具。

在通常较短的交易周期结束时，投资者再将投资所得转换回日元，并偿还此前借入的日元贷款。

以美元/日元套息交易为例，其年化收益通常可以达到约2.5%至3.5%，这主要来自美国与日本之间的利率差。如果在交易期间日元进一步贬值，投资者还可以获得额外收益。

不过，这一收益水平已经低于2024年，当时这类交易能够获得约5%至6%的收益。

7月底东京和华盛顿方面采取买入日元的干预行动后，套息交易投资者似乎开始将瑞士法郎作为新的融资货币。

如今这种以日元融资、主要由国际投资者参与的套息交易，其规模化发展始于2013年。当时，日本首相安倍晋三（Shinzo Abe）推出“量化和质化宽松”（QQE）政策，与此同时，美国利率开始上升，而日元持续贬值。

到了2022年和2023年，随着美联储为了遏制通胀而快速加息，而日本央行仍然维持负短期利率，同时日元大幅下跌，这类套息交易的规模进一步扩大，并达到新的高位。

日元套息交易到底有多大？

没有人能够确切知道。

整体而言，以日元融资的套息交易规模很难准确计算，但市场可以通过一些替代指标来估算其规模。

根据杰富瑞（Jefferies）对国际清算银行（BIS）数据的分析，截至今年3月，跨境日元借款规模已经跃升至创纪录的360万亿日元（约合2.34万亿美元），这意味着过去30年来日元套息交易的累积规模达到了最大水平。

另一种衡量方法是观察市场上的日元空头押注。

美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，截至9月1日当周，市场上的日元净空头头寸为92,227份合约，连续第三周增加。

不过，这一数字仍低于7月1日当周创下的两年高点——163,412份合约。

此外，由于对冲基金以及计算机驱动型基金经常使用杠杆，实际的套息交易头寸规模可能远高于这些数据所显示的水平。

这一次与2024年的套息交易平仓冲击有什么不同？

无论日元套息交易的实际规模究竟有多大，如果这种交易突然发生逆转，都可能对全球金融市场产生重大影响。

2024年就曾发生过类似情况。

当时，日本央行在2024年7月意外加息，将利率推升至当时15年来的最高水平，并引发日元在短短几天内从约154日元兑1美元迅速升值至约141日元兑1美元。

套息交易投资者被迫平仓，进而引发全球股票市场的连锁抛售。

其中，日本股市日经225指数甚至出现了灾难性的单日12.4%暴跌。

但目前还没有迹象表明类似情况正在发生。

日本央行政策制定者已经连续数周释放信号，表明加息即将到来，而且未来可能还需要进一步加息。

与此同时，股市已经较为平稳地消化了日本货币政策收紧的信号以及日元的升值。

分析师指出，目前日元的走势仍然较为有序，这表明投资者可能正在为下周具有关键意义的日本央行会议提前调整预期和仓位。

（1美元 = 153.6700日元）