作者：斯宾塞·雅卡布 这是斯宾塞《市场早报》电子版。每天工作日通过注册获取免费的投资见解。

商业中的一个反复出现的主题是，勇敢的创业公司预见未来并挑战行业巨头。几年后，当挑战者逐渐肥沃安逸时，它又面临着灵活的新竞争者，循环再次开始。

这个故事很美好，但经纪公司投资者们显然有些看得过早。在上周五股票和加密货币市场的"垃圾崩盘"之前，应用程序交易平台Robinhood正有可能取代原始折扣经纪人嘉信理财，在市值上超越其对手。

嘉信理财今天发布了乐观的秋季业务更新，它并不是Robinhood的Blockbuster Video。两者的核心客户群体截然不同，而嘉信理财的客户普遍更富有。

在1970年代，嘉信理财对抗大企业如美林证券时，规则和技术的变化铺就了道路：1975年废除了固定经纪佣金，并通过在计算机化上进行"重大投资"使其在速度和成本上超越了竞争对手。

然而，如今这一交易导向的商业模式已经不复存在。受到Robinhood的压力，嘉信理财及其同行在六年前取消了大部分佣金。如今，嘉信理财主要依靠其庞大的经纪、银行和退休客户资产盈利，这是一项相对乏味的业务。

而Robinhood则不能如此。它在2021年的"恶搞股"狂潮中表现突出，随后申请上市。其平均客户在公司的账户资产仅为11,000美元，却活跃到生成了过去12个月中高达141美元的收入，主要来自加密货币和期权交易。

如果嘉信理财可以从其11.23万亿美元的客户资产中赚取如此多的收益，那将是极其可观的盈利。但Robinhood的商业模式则波动较大。从2021年第二季度的繁荣到2022年同一时期，随着美联储加息使科技股和加密货币泡沫破裂，平均每用户收入下降了一半。

也许目前的交易热潮会变得更加剧烈，但与几十年前的嘉信理财相比，Robinhood面临着更多的竞争，包括直接竞争对手如weBull, Tastytrade, eToro和SoFi，以及加密货币经纪商如Coinbase。

并且，在证券交易与投注之间的界限越来越模糊的情况下，Robinhood还需要与Kalshi和DraftKings等竞争激烈者争夺那些最冒险且最具盈利性的客户的注意力。

Robinhood明智地将现今的意外收益投资于更稳定的业务，如退休账户和信用卡，同时保持其根基。它还有数百万个付费的Robinhood Gold订阅用户，享有更优质的服务。

但企业生命周期的循环并不总是会重演。即便如此，成为这一代的嘉信理财也需要一段时间。

(完)道琼斯新闻社 2025年10月16日 09:15 ET (13:15 GMT) 版权 © 2025 道琼斯公司。