Strategy 财报不及预期，在惨淡交易日后股价进一步下挫

要点

• Strategy 报告的第四季度亏损超过 120 亿美元，股价下跌 17%，触及近两年低点。

• 公司维持着由 713,502 枚比特币构成的“数字堡垒”，平均买入价为每枚 76,052 美元。

• Strategy 的市值与净资产价值比（mNAV）跌破 1，这一指标可能迫使公司出售比特币持仓。

周四，作为全球持有比特币数量最多的上市公司，Strategy 公布的2025年第四季度亏损超过 120 亿美元后，股价跌至接近两年低点，并在盘后继续下滑。

Strategy（MSTR）在名义上仍是一家软件公司，但随着比特币（BTCUSD）的大幅抛售，公司在四季度的亏损进一步扩大。该公司已持续近六年不断增持这一加密货币，至少在目前阶段，似乎仍坚持既定立场。

“无论短期市场周期如何变化，我们的关注重点依然没有改变，”首席财务官 Andrew Kang 在周四财报发布后的分析师电话会议上表示。他补充称，尽管短期波动可能令人不安，但“Strategy 是为长期而打造的”。

首席执行官 Phong Le 在电话会议一开始便直接向投资者发言，尤其是那些可能刚刚接触这家公司的投资者。他表示，当前的市场环境“充满挑战”，但加密货币的基本面以及公司的核心优势并未发生改变。

“如果这是你经历的第一次下行周期，我的建议是坚持住，”Le 说道。

在随财报一同发布的声明中，董事长 Michael Saylor 也表达了同样的坚定立场，称公司已经建立起由 713,502 枚比特币组成的“数字堡垒”，这一布局“与我们对比特币的无限期持有视角保持一致”。

公司本周早些时候宣布，目前持有的 713,502 枚比特币中，包括 1 月份新购入的 41,002 枚。

Strategy 还重申，公司拥有 22.5 亿美元的储备金，管理层表示，这笔资金可为其分红义务提供超过两年半的保障，从而增强公司的信用状况。

“如今，Strategy 的资本结构比以往任何时候都更强大、更具韧性，”Kang 在声明中表示。

然而，股价和比特币价格的双双下跌，使得一项关键估值指标——市值与净资产价值比（mNAV）跌破 1。Le 去年年底曾表示，希望这一情况不要发生，因为这可能会迫使公司出售部分比特币持仓。

Strategy 前身为 MicroStrategy，公司在周四晚些时候举行了财报发布后的电话会议。若参考以往财报后的分析师会议，管理层讨论的重点仍将主要集中在比特币上。

周四常规交易中，Strategy 股价下跌 17%，创下自 2024 年 5 月 1 日以来的最低收盘价，公司市值降至约 290 亿美元。

根据 FactSet 数据，比特币下跌 11.1%，跌破 65,200 美元，这是自 2024 年 10 月以来的最低水平。

自 2020 年 8 月将比特币确立为主要的公司储备资产以来，Strategy 一直持续买入比特币。公司持有的比特币平均买入价为每枚 76,052 美元。

这意味着，公司当前持仓的市场价值比其买入成本低约 78 亿美元。

但更为关键的是，按公司市值除以其比特币持仓市值计算，Strategy 的 mNAV 仅为 0.68。

Le 在 11 月下旬的一档播客节目中曾表示，如果 mNAV 跌破 1，“而我们又无法通过其他方式获得资金，那么我们将会卖出比特币”。

这与 Saylor 在 10 月下旬公司第三季度财报电话会议上的表态形成对比。当时他提到特朗普政府推动美国成为“比特币超级大国”，并引用总统的观点称，“你永远不应该卖出你的比特币”。

与此同时，公司也展示了其仍具备融资能力：通过发行优先股和普通股筹集资金，以继续买入更多比特币。

不过，鉴于 mNAV 已跌破 1，公司未来对比特币持仓的规划，可能成为本次财报电话会议上投资者和分析师关注的核心焦点。根据 AlphaSense 的电话会议文字记录，在第三季度的电话会议中，“比特币”一词被提及约 170 次，而“软件”一词仅被提及 4 次。

其周四公布的四季度净亏损为 124 亿美元，折合每股亏损 42.93 美元；而 2024 年第四季度的净亏损为 6.708 亿美元，折合每股亏损 3.03 美元。FactSet 显示，仅有两名分析师给出了每股收益（EPS）预测，样本数量不足以形成具有参考意义的一致预期。