摘要

Sabesp将于2026年05月07日美股盘后发布最新季度财报，市场聚焦营收与盈利修复节奏及治理进展对估值的影响。

市场预测

市场对本季度普遍预期：营收为109.36亿巴西雷亚尔，同比增长21.64%；调整后每股收益为2.16雷亚尔，同比增长1.25%；息税前利润为31.71亿巴西雷亚尔，同比增长20.34%。上季度公司层面未在公开文件中给出针对本季度的定量收入或利润率指引，且市场一致预期中未见明确的毛利率与净利率或净利润预测，故不展示相关数据。公司主营以经营性收入为主，上季度“营业部分”口径显示收入为98.54亿巴西雷亚尔，“总扣除”为-4.30亿巴西雷亚尔；从构成看，经营活动现金创造能力与收费质量是关注重点。结合现有业务，账单回收与接入扩张仍是短期增长的重要抓手，经营性收入体量大、可见性高；分项同比数据未在公开渠道披露，无法给出更细的对比。

上季度回顾

上季度公司实现营收112.76亿巴西雷亚尔，同比增长43.85%；毛利率为34.02%；归属于母公司股东的净利润为26.85亿巴西雷亚尔，净利率为23.81%；调整后每股收益为4.29雷亚尔，同比增长110.58%。盈利质量方面，息税前利润达到38.60亿巴西雷亚尔，同比增长118.82%，归母净利润环比增长24.41%，显示费用与财务端的阶段性改善对利润弹性形成支撑。按主营构成口径，上季度“营业部分”收入为98.54亿巴西雷亚尔，“总扣除”为-4.30亿巴西雷亚尔；结合账单回收和成本控制节奏，经营端韧性延续，但分项同比未披露，难以进一步拆分比较。

本季度展望

费率执行与成本控制

结合市场对本季度的预测，营收有望同比增长21.64%，在经营规模扩张背景下，费用结构与成本控制将直接影响利润转化效率。若费用端延续上季度的纪律性表现，EBIT预计同比增长20.34%的节奏有望兑现，毛利率有望保持相对稳定或小幅波动。需要关注的是，运营成本受用能、材料及外包服务价格的驱动，对单季毛利率会产生边际影响；若成本上行压力可被效率和费率机制对冲，利润率弹性将更可见。结合上季度息税前利润显著增长与净利环比改善的迹象，费用摊销与效率的配合是本季利润端的关键变量，一旦出现费用端的阶段性上行，利润兑现可能与收入增速产生背离。

接入拓展与项目投产节奏

经营性收入体量大，账单用户与接入扩展仍是增长的核心来源，预计在存量区域渗透和既有工程逐步投产的带动下，本季度量价结构对营收的推动将延续。上季度“营业部分”口径收入为98.54亿巴西雷亚尔，显示主营现金流基础稳固；若本季度新接入带来的计费口径扩容按计划推进，叠加既有用户用量修复，收入端的同比增速将获得支撑。在项目投产节奏方面，若新项目在季度内形成有效计费贡献，边际上将进一步抬升经营杠杆；反之，若投产及接入节奏不及预期，收入与EBIT的同比增速可能低于一致预期。

资本结构与公司治理进展

从公开信息看，公司在2026年04月10日披露了6-K重大事项，治理与合规层面的动作受到市场持续跟踪，结合同期披露的机构持股变动（Schedule 13G/A），资金侧的配置倾向与治理预期相互强化。治理结构的进展对折现率、股息政策稳定性与估值框架有直接影响，若治理进一步清晰，市场对中长期现金流的可见性将抬升，利于提升盈利乘数。在财务层面，若随着治理推进导致资本成本预期下行，本季度即使利润率保持平稳，股价也可能对治理信号更敏感；若治理事件推进不及预期，可能拖累市场对本季度数据的解读与公司估值弹性。

分析师观点

从近六个月公开报道与市场资料汇总看，偏多观点占优：一方面，机构持股申报（Schedule 13G/A）与跨境ETF配置文章显示，对公司治理推进与稳定分红能力的关注度提升，资金侧更愿意在治理预期逐步明朗时提高持仓权重；另一方面，市场评论中对公司在巴西本地治理框架变动背景下的溢价预期持肯定态度，认为治理清晰度与运营效率的共振将支持中期估值重估。看多观点的核心逻辑在于：一是本季度收入与EBIT的同比增速（21.64%与20.34%）有望为盈利兑现提供基本面背书；二是上季度EBIT同比大幅增长、净利环比改善，为利润率修复奠定基础；三是近期6-K重大事项披露使得治理路径更为明确，结合分红安排与持股申报，现金回报与治理改善的组合被视为估值的重要支点。相对而言，谨慎观点主要聚焦于短期成本波动对利润率的影响，以及治理推进节奏的不确定性，但在现阶段的公开材料与资金侧偏好中，偏多声音更为集中。基于上述信息，本季市场更倾向于以“增长兑现+治理改善”的双主线来解读公司发布的数据与后续管理层表述。