摘要

华住将于2026年08月17日（盘前）披露最新财报，市场关注营收与盈利弹性在轻资产驱动与数字化效率改善下的延续性。

市场预测

市场一致预期本季度华住营收为67.93亿元，同比增长7.79%；调整后每股收益为5.02元，同比增长26.68%；息税前利润为21.22亿元，同比增长22.44%，公司未披露本季度毛利率与净利润/净利率的具体预测。 公司当前的主营结构中，管理和特许经营的酒店收入占比高、盈利质量较好，上季度该业务实现收入30.06亿元，费用端更轻，利润弹性更强。 在现有业务中，国内业务延续稳健扩张，上季度HWC分部营收约50.00亿元，同比增长12.40%，客房价格改善为主要驱动，后续开店与同店修复有望提供增量。

上季度回顾

上季度华住实现营收59.96亿元，同比增长11.14%；毛利率为43.63%（同比数据未披露）；归属于母公司股东的净利润为8.17亿元（同比-8.61%）；净利率为13.63%（同比数据未披露）；调整后每股收益为3.36元，同比增长35.48%。 财务与经营要点包括：归母净利润环比变动为-30.35%，与季节性及费用端因素相关；同时同店与单房价格结构优化持续推进。 主营结构方面，管理和特许经营的酒店收入30.06亿元（占比50.13%），同比增长20.30%，租赁和所有的酒店收入27.50亿元，其他业务2.40亿元，轻资产业务比重提升带动利润率结构改善。

本季度展望

加盟与特许经营扩张的利润弹性

加盟与特许经营收入上季度达到30.06亿元、同比增长20.30%，该业务模式费用结构轻、费率稳定，具备穿越周期的利润弹性。结合待开业储备规模，截至2026年03月31日，集团共有2,894家在建或待开业项目（其中国内2,865家），为未来12—18个月的规模增长提供可视性。轻资产占比提升通常对应经营成本占收比下降与管理费、特许费的稳定现金流特质，叠加规模效应，能够对毛利率与经营性利润率形成正向拉动。当前季度市场预计息税前利润同比增长22.44%，反映市场对该结构性改善的持续信心；若签约转开业转化顺利，管理费基数扩大与单店运营效率提升将同步贡献利润增量。

国内业务的复合增长与价格策略

上季度国内业务（HWC）营收约50.00亿元，同比增长12.40%，价格端改善是核心驱动；同店指标显示，境内RevPAR为214.00元，同比增长3.00%，其中ADR为285.00元，同比增长4.50%，入住率为75.10%，同比小幅回落1.10个百分点。价格韧性加上产品结构优化（中高端与高性价比产品协同）提升了客群覆盖广度，有助于在需求分层背景下稳定平均房价。展望当前季度，若价格管理与收益管理策略延续，配合新店放量，营收增速有望跟随市场一致预期的7.79%实现稳步推进；同时入住率的小幅波动若能被更优的价格与产品结构抵消，将对净利率形成相对稳定的支撑。

数字化与AI住中服务的效率红利

集团与合作方共建的AI住中服务智能体已在超10,000家门店落地，累计执行任务超过180万次，显著缓解前台与住中服务的高频、琐碎、可标准化环节压力。以更快速的响应与更高的一致性降低人力峰谷不匹配问题，有助于压降单位人房的服务成本，提高客户满意度与复购率。随着流程的自动化与半自动化渗透加深，预计运营费用率有改善空间，毛利空间随客诉与差错率下降而更加可控；这类技术红利通常在一个至两个季度后逐步显性化，叠加规模放大效应，对本季度以及后续季度的利润率中枢具有潜在提升作用。

跨品牌协同与会员生态的边际增益

上季度海外业务（HWI）营收为9.72亿元，同比增长5.10%，在汇兑扰动与外部环境不确定性中保持了正增长，亏损面持续收窄。会员生态方面，集团会员计划与合作方实现积分互通与权益共享，有助于在高频出行场景中增强用户粘性，提升直连渠道占比并降低获客成本。若会员跨场景权益持续深化，预计直连预订占比抬升将带来更低的渠道费用与更高的客单确定性，对净利率形成边际正向贡献，同时也为海外与国内业务的协同导流创造条件。

同店修复与新店放量的结构平衡

同店层面，上季度境内RevPAR增长3.00%、ADR增长4.50%、OCC小幅回落1.10个百分点，显示出价格策略的有效支撑与量端修复尚在推进。新店放量带来规模优势与品牌势能，但也需要时间爬坡至成熟期，同店表现的持续修复将是平衡规模扩张与利润质量的关键。若新开门店的爬坡曲线与同店效率同步改善，叠加管理与特许业务比重提升，费用率结构有望进一步优化，并在接下来几个财季内逐步反映到净利率与每股收益上。

分析师观点

从近期机构动态与观点汇总看，看多占据主导。多家知名机构维持“买入”或同级别评级，并在盈利与现金流质量上给出积极判断：有机构统计显示，年内覆盖华住的机构中，买入建议占多数，且最新一轮目标价均值显著高于当前价格区间；这与市场对轻资产扩张、运营效率提升与数字化红利的预期一致。部分研究机构在对2026年第一季度的点评中指出，经调整口径的盈利能力改善超出预期，经调整净利润与经调整EBITDA均实现双位数增长，并强调国内同店价格端韧性与费用结构优化是核心驱动。也有机构强调，轻资产战略使酒店经营成本占收比下降、经营利润率提升，指引未来2—3年利润中枢平稳抬升。综合这些观点，可以归纳三条主线：其一，管理与特许模式占比提升带动利润弹性释放；其二，价格管理能力稳健，同店改善与新店放量共同支撑收入端；其三，AI住中服务与数字化能力带来的效率红利，有望在费用率与客户体验两端形成正循环。整体而言，看多观点占比较高，理由集中于可见的开店与储备规模、同店与价格的韧性、以及费用端结构性优化带来的利润率提升预期，与市场对本季度营收7.79%与EPS 26.68%的增长预测相互印证。