200倍收益靠运气还是实力？答案或许就藏在这里。

格雷厄姆是一个谨小慎微的投资者，他总是用最保守的方法挑选股票，通过买进价格低于价值的股票让自己立于不败之地。在格雷厄姆的一生中，他所做的大多数投资都收益较为平稳，但却有一笔投资格外突出，这笔投资的收益远超200倍，大大超过他20年内通过各种谨小慎微努力所获得其他所有利润的总和。

投资当中不能否认运气的成分，但运气是建立在实力之上的。格雷厄姆说，人们必须在打下足够的基础并获得足够的认可之后，这些机会之门才会向其敞开，人们必须具备一定的手段、判断力和勇气，才能去利用这些机会。

一笔远超200倍的收益

格雷厄姆在《聪明的投资者》第4版后记中写道：我们非常熟悉的两个合伙人，他们一生中花了大量的时间，打理他们自己以及其他一些人在华尔街的资金。一些冷酷的经验告诉他们，最好做到安全和细致，而不要企图把世界所有的钱都赚完。

这两位合伙人确立了一种相当独特的证券操作方法，这种方法把较好的盈利性和稳固的价值结合在一起。他们远离所有看上去已被高估的证券，并且在价格上涨到他们认为不再有吸引力时迅速将这些证券卖掉。通过这种方法，他们做得相当成功。尽管许多年内市场总体有起有落，他们替他人管理的几百万美元资金的年均回报为20%。

在《聪明的投资者》第一版问世的那一年，这两位合伙人收购了一家成长性企业一半的权益。出于某方面的原因，当时这个行业并不被华尔街看好，因此这笔交易被好几家重要的机构拒绝了。但是，这两个人非常看好该公司的潜力。他们最看重的是，该公司的价格相对于其当期利润和资产价值而言并不算高。两位合伙人以自己手中大约五分之一的资金开展了并购，他们的利益与这笔新的业务密切相关，而这项业务兴旺起来了。

事实上，公司的极大成功使得其股价上涨到了最初购买时的200多倍。这种上涨的幅度大大超过了利润的实际增长，而且几乎从一开始，行市似乎就显得过高——按两位合伙人自己的投资标准来看。但是，由于他们认为这个公司从事的是某种程度上“离不开的业务”，因此，尽管价格暴涨，他们仍然持有该公司大量的股份。他们基金中的许多参与者都采用了同样的做法，而且通过持有该公司及其后来所设分支机构的股票，这些人都成了百万富翁。

实力打开幸运之门

格雷厄姆说，出人意料的是，仅从一笔投资决策中获取的利润，就大大超过20年内在合伙的专业领域广泛开展各种业务（通过大量调查、无止境的思考和无数次决策）所获得的其他所有利润。

格雷厄姆说，这个故事对聪明的投资者有什么教育意义吗？一个明显的意义在于，华尔街存在着各种不同的赚钱方式和投资方式。另一个不太明显的意义是，一次幸运的机会，或者说一次极其英明的决策（我们能将两者区分开吗？）所获得的结果，有可能超过一个熟悉业务人的一辈子的努力。

格雷厄姆表示，可是，在幸运和关键决策的背后，一般都必须存在着有准备和具备专业能力等条件。人们必须在打下足够的基础并获得足够的认同之后，这些机会之门才会向其敞开。人们必须具备一定的手段、判断力和勇气，才能去利用这些机会。

在投资中，或多或少有运气的成分，但实力才能让好运气留存下来。好的决策本应是有逻辑、有智慧、有见地的人在条件出现之时、结果出现之前做出的。长期来看，好的决策一定会带来投资收益，然而，在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。我们应将时间用在从可知的行业、企业和证券中发现价值上，而不应该将决策建立在更加不可知的宏观经济上。

但也有不明智的投资决策带来好运气的时候。比如，有时候每隔一段时间，就会有一个在不可能或不明朗的结果上下了高风险赌注的人，结果他看起来像一个天才。但我们应该认识到，他之所以能够成功，靠的是运气和勇气，而不是技能。长期来看，不明智的决策一定会将凭运气挣来的钱凭实力亏回去。

投资当中不能指望运气，防御性投资更明智。橡树资本创始人霍华德·马克斯曾说过，因为大多数结果可能会对我们不利，所以我们必须进行防御性投资，在不利结果下确保收益最大化更为重要，考虑到结果的高度不确定性，我们必须以怀疑的眼光看待投资策略及其结果，无论好坏，直至它们通过大规模实验的验证。

格雷厄姆也说，我们不能指望所有聪明的投资者（多年以来，他们一直保持了谨慎和警觉）都有同样绝佳的经历。然而，金融领域的确存在着大量有趣的可能，因此，积极投资者在这个大型的热闹场面中，应该能同时寻找到快乐和利润。