摘要

巴西石油公司将于2026年08月06日美股盘后发布财报，市场聚焦上游产量释放与费用管控对盈利弹性的影响。

市场预测

市场一致预期本季度巴西石油公司营收为302.60亿美元，同比增长48.66%；息税前利润为116.94亿美元，同比增67.83%；调整后每股收益预计为1.20美元，同比增104.72%；公司与市场尚未提供本季度的毛利率与净利润或净利率的明确预测。公司目前主营以“炼油、运输和营销”与“勘探与生产”为核心，上一季度上述两大板块分别实现收入222.97亿美元与159.96亿美元，利润弹性与自由现金流对油价与产量更为敏感。发展前景最大的现有业务聚焦深水与超深水油田开发，二季度披露的日产量达到330.00万桶油当量、其中境内原油日产量270.00万桶，同时公司推进12亿美元可再生燃料项目以优化产品结构，上一季度公司总营收同比增长11.77%，相关扩产与结构改善有助于稳住增长动能。

上季度回顾

上一季度公司营收为235.23亿美元，同比增长11.77%；毛利率为48.19%；归属于母公司股东的净利润为326.63亿美元，净利率为26.41%；调整后每股收益为0.70美元，同比增长13.23%。财务层面，公司营收与每股收益均低于当季市场预期，营收较266.14亿美元预期偏低，EPS亦低于0.95美元的一致预期。分业务看，“炼油、运输和营销”收入222.97亿美元，“勘探与生产”收入159.96亿美元，“气体和电力”收入22.05亿美元，内部抵消为-170.52亿美元，公司未披露各分部同比口径数据。

本季度展望

上游产量与油价弹性

公司在二季度披露原油、天然气及凝析油日产量合计达到330.00万桶油当量，其中境内原油日产量270.00万桶，产量表现稳健。产量爬坡与关键油田运维效率的改善直接驱动本季度营收与EBIT的同比高增，结合市场对营收302.60亿美元、EBIT 116.94亿美元的预测，显示基本面对油价与产量双因子具备显著弹性。管理层近期提到布伦特油价在72.00至75.00美元区间相对稳定，若该区间维持，叠加深水项目单位成本逐步下行，油价与产量的共振有望巩固利润率与现金流质量。伴随布兹约斯油田单日产量创纪录及与国际伙伴协同开发海上区块的推进，油井投产节奏将支撑本季度到明年的油当量稳步释放，为EPS高双位数同比增幅提供现实支撑。

炼化业务与国内成品油价格策略

公司在国内成品油价格策略上体现出阶段性灵活度，年内对航空燃料与柴油价格进行动态调整，有助于在成本波动与需求变化间平衡市占率与炼化毛利。上一季度综合毛利率为48.19%，在油价区间稳定与加工负荷提升的背景下，本季度炼化板块的边际改善有望体现，带动综合毛利结构进一步优化。随着公司推进可再生燃料产线建设与混炼比例提升，炼化端产品结构将更趋多元，有利于平滑传统油品价格周期波动。同时，若国内成品油调价对终端需求形成阶段支撑，炼化、运输与营销板块可能延续较高的经营现金回笼速度，对集团层面的资本开支安排提供更大灵活度。

资本开支与新能源布局的收益曲线

公司董事会已批准约12亿美元的可再生燃料项目，规划于2030年投入运营，设计产能覆盖生物航煤与可再生柴油，建设预计在2026年末前启动，项目纳入公司2026至2030年业务计划。该类项目对短期利润的直接拉动有限，但对中长期现金流稳健性、碳足迹管理与ESG评级具备积极作用，在油价回落周期中有望对冲传统业务波动。结合公司对海上核心资产的股权优化与新增区块的合作开发，资本开支的结构更聚焦“高回报、可持续、抗周期”方向，预计折旧摊销与财务费用的边际变化可控。本季度市场对EPS的同比增幅预计达到104.72%，若上游产量兑现且费用端延续纪律性，利润表端的增厚将为全年分红与潜在的回购预期形成支撑。

分析师观点

从近半年专业平台与机构信息的综合整理看，偏乐观观点占据多数。一方面，7月下旬披露的二季度运营数据显示日产量达到330.00万桶油当量，产能释放节奏稳健，叠加布兹约斯油田单日产量创新高，这些要素被普遍解读为对本季度收入与利润的正面支撑。另一方面，市场对本季度的关键财务指标给出较高增长预期：营收302.60亿美元、EBIT 116.94亿美元、EPS 1.20美元，分别对应48.66%、67.83%与104.72%的同比增幅，这一组合式高增长被视作上一季度“低于预期”后的快速修复。多家专业平台也关注公司以12亿美元推进可再生燃料项目、与合作伙伴深化海上区块协作的动作，认为中长期资本开支结构有助于提升抗周期能力与现金流确定性。在偏乐观观点中，核心逻辑集中在三点：其一，深水与超深水资源令单位桶成本具备下行空间，油价处于温和区间时仍可保持较高的经营杠杆；其二，炼化端通过价格策略与产品结构调整改善了毛利与现金回笼节奏；其三，资本开支的结构优化与新能源布局虽然短期摊薄利润，但有望换取估值端的可持续溢价。总体而言，偏多阵营认为，只要产量兑现、费用纪律延续且油价维持在管理层所述的中位区间，本季度盈利质量与现金分配能力有望超出年初预想。