要点速览

• 标普500指数在2025年上涨近20%，此前在2023年和2024年均录得约25%的回报。

• 《巴伦周刊》2025年的选股（含分红）平均回报接近28%，显著跑赢标普500指数的15%。

• Moderna, Inc.是《巴伦周刊》2025年选股中表现最差的一只，股价下跌约30%。

2025年，人工智能（AI）是火热股市中最炙手可热的投资主题。但对于选股者而言，明年可能会是截然不同的一年。

今年，投资者大量涌入与人工智能相关的公司，推动了机器人、核能、航天等领域的一波投机性股票热潮。《巴伦周刊》顺势而为，押注了阿里巴巴集团、Alphabet、ASML Holding 等公司，以及花旗集团、优步科技等其他赢家，构成了此前《巴伦周刊》发布的《Alphabet 及另外9只值得在2025年买入的股票》。

这份名单反映了一个判断：价值投资并未彻底消亡，而“七大科技巨头”（Magnificent Seven）在明年的主导地位可能会减弱。

回顾：2025年是非常好的一年

《巴伦周刊》在2025年挑选的10只股票整体跑赢了标普500指数。

来源：Bloomberg

Moderna 是《巴伦周刊》10只股票中最大的拖累，股价下跌约30%，但即便如此，这一组合的平均回报仍接近28%，明显高于标普500指数的15%。（《巴伦周刊》的年度表现从每年12月中旬发布之日起计算。）

对2026年的判断：市场可能需要“喘口气”

《巴伦周刊》并不预计2026年的股市还能延续如此强劲的表现。在经历了三年超常回报之后——2023年和2024年约25%，2025年接近20%——标普500指数可能会进入调整期。目前市场估值偏高，指数按2026年预期盈利计算的市盈率约为22倍。

落后者领跑？

《巴伦周刊》的2026年选股更偏价值取向

注：
* 基于FFO（运营资金）的估算，FFO是评估REITs常用指标
** 财年截至9月
E=预期值；N/A=不适用
来源：Bloomberg

个股解析

Amazon.com（ 亚马逊 ）

2023年是Meta Platforms的天下，2024年属于英伟达，而2025年则由Alphabet领跑。2026年，或许轮到亚马逊在“七大科技巨头”中接棒。

亚马逊目前股价约232美元，2025年仅上涨约6%，按2026年预期每股收益8美元计算，市盈率约29倍（《巴伦周刊》采用包含股权激励在内的保守估计），相比增长更慢、却交易在38倍市盈率的沃尔玛，估值明显偏低。

投资者担心的问题包括：

• 今年高达1,250亿美元的资本开支

• 行业领先的AWS云业务增速放缓

• 在AI应用上是否落后于部分“七巨头”同行

但亚马逊的投入正在产生回报。其在美国电商市场的份额超过40%；第三季度AWS收入同比增长20%，为11个季度以来最快；高利润的广告业务年收入已达750亿美元。此外，公司还布局了制药、低轨卫星服务Amazon Leo、Alexa+以及自动驾驶出租车Zoox等潜力业务。

Evercore ISI分析师Mark Mahaney给予亚马逊335美元的目标价，并称其为自己“最看好的大型互联网多头标的”。他此前对优步和Alphabet的类似判断都被市场验证是正确的。

施贵宝 （Bristol Myers Squibb）

百时美施贵宝可能成为2026年制药行业的“扭转局面”故事。

该股目前约51美元，是今年医药板块中表现最差的股票之一。由于多款在研药物进展不及预期，加之抗癌药Revlimid等核心产品专利到期，公司预计2026年和2027年盈利将分别下降约5%。

但即便如此，该股按2026年预期盈利计算的市盈率仅8倍，与辉瑞并列为行业最低水平，同时提供4.9%的安全股息率。

在当前股价下，市场几乎未对其研发管线定价，包括：

• Cobenfy：用于治疗精神分裂症，并正在测试用于阿尔茨海默病患者精神病症状

• Milvexian：用于治疗房颤和中风

CEO Chris Boerner在三季度财报电话会上表示，随着收入结构远离专利即将到期的药物、研发管线推进以及财务纪律加强，他对公司前景“更加有信心”。

即便转型不顺，百时美施贵宝市值仅略高于1,000亿美元，也具备被并购的可能性。

Comcast（ 康卡斯特 ）

按2026年预期盈利计算，康卡斯特是标普500中最便宜的10只股票之一。其股息率接近5%，市盈率仅6倍，并在过去12个月回购了约5%的股份。

但股价已下跌近30%，目前约27美元，甚至低于10年前水平，原因在于其有线电视和宽带业务（全美最大）持续缓慢萎缩。受AT&T等电信公司竞争影响，预计2026年每股盈利将下降3%至4.13美元。

市场普遍认为CEO兼控股股东Brian Roberts偏好“扩张帝国”，但这一局面可能正在改变。尽管康卡斯特在竞购华纳兄弟探索公司中失利，但仍可能拆分其媒体、娱乐和主题公园业务，分析认为这可释放约300亿美元、即每股约8美元的价值。部分有线资产（包括CNBC）将于明年1月初分拆为新公司Versant。

MoffettNathanson分析师Craig Moffett认为市场对宽带业务过度悲观，给予“买入”评级，目标价53美元。即便股价仅回到52周高点40美元，投资者也将获得可观回报。

Exxon Mobil（ 埃克森美孚）

埃克森美孚是全球能源行业的“金标准”。公司近期更新的五年规划显示，其优势进一步强化，预计到2030年每股收益复合年增长率将超过13%，高于此前约10%的目标。

这一预测基于布伦特原油长期均价65美元/桶（以实际价格计）。尽管当前油价约61美元，但在黄金、白银、铜等大宗商品普遍上涨的背景下，原油表现相对落后。长期来看，油气供给格局仍然有利，全球需求在可再生能源扩张的同时仍在增长。

CEO Darren Woods正将公司定位为“未来数十年仍可盈利”的企业。该股目前约120美元，按2026年预期盈利计算市盈率16倍，股息率3.4%。公司已连续43年提高分红，即使油价跌至40美元/桶，分红也依然安全。

摩根士丹利分析师Devin McDermott给予137美元目标价，看好其“行业领先的现金流和盈利增长”以及炼油、化工等多元化业务模式。

枫信保险 （Fairfax Financial Holdings）

Fairfax Financial或许是“迷你版伯克希尔·哈撒韦”，而且在当前阶段可能是更好的选择。

这家总部位于多伦多的财产与意外险公司，拥有强劲的保险业务、出色的投资记录，以及创始人兼董事长Prem Watsa（75岁）领导下的卓越长期表现。公司目标是账面价值年增15%，而伯克希尔的增长率可能仅为高个位数。其市值约400亿美元，远低于伯克希尔的1.1万亿美元，更容易实现增长。

投资人Charlie Frischer表示：“这就像在1993年投资伯克希尔。”

Fairfax当前市净率约1.5倍，与伯克希尔相当，但Frischer认为其真实估值更接近1.25倍，因为部分投资仍以低于市价计入账面。其在印度拥有优质资产组合，包括班加罗尔机场的控股权。

Fairfax还与伯克希尔“校友”David Sokol合作，后者曾被视为巴菲特的潜在接班人，目前经营一家集装箱船公司，Fairfax持股43%。该股主要在加拿大交易，美国市场流动性较低，股价约1,750美元。

Flutter Entertainment PLC

Flutter Entertainment是全球在线体育博彩龙头，但股价自8月高点以来已下跌约三分之一，原因在于市场担心Kalshi、Polymarket等预测市场会冲击其核心资产FanDuel。

但大多数华尔街分析师认为，预测市场并不会威胁FanDuel的商业模式。FanDuel在美国市场份额超过40%，并计划与芝商所（CME Group）成立各占50%的预测市场合资企业，预计年底推出。

在体育博彩领域，预测市场无法在滚球投注、球员表现投注以及串关投注等高利润领域与FanDuel竞争，尤其是串关投注，对FanDuel极为有利。

麦格理分析师Chad Beynon认为此次抛售“反应过度”，称Flutter为“行业最佳运营商”，给予330美元目标价。该股按2026年预期盈利计算市盈率约22倍，而2026–2027年盈利预计增长40%，估值合理。

麦迪逊运动 （MSG Sports）

体育资产投资正空前火热，职业球队交易价格屡创新高，但MSG Sports却被市场忽视。

纽约尼克斯和纽约游骑兵队的合计价值可能超过130亿美元。2025年洛杉矶湖人队的成交估值已达100亿美元，尼克斯至少不低于这一水平；游骑兵队估值超过30亿美元。而MSG Sports市值仅约54亿美元，股价约225美元。过去五年该股仅上涨30%，远逊于大盘及私人球队估值的涨幅。

估值受压的原因在于CEO James Dolan明确排除出售公司可能，而公司由其家族控制。虽然这被视为糟糕的公司治理，但Boyar Value Group总裁Jon Boyar认为，公司仍可能分拆其中一支球队，或向私募投资者出售部分股权并回购股票。2027年的税法变化将对上市体育球队所有者不利，或迫使公司重新考虑出售方案。

Boyar表示：“MSGS是当前市场中风险回报比最优的标的之一。”他对该股的估值接近每股500美元。

SL Green Realty Corp

纽约市写字楼市场正在改善，但从SL Green Realty的股价上几乎看不出来。作为曼哈顿最大的商业地产房东，其股价在2025年下跌35%，目前约44美元，接近52周低点。

股价低迷反映了公司近期给出的2026年疲弱指引、较高的杠杆水平，以及纽约新任市长、民主社会主义者Zohran Mamdani上任带来的不确定性。尽管其立场不算亲商，但他不太可能摧毁支撑其社会项目的城市房地产税基。

在最近的投资者日上，公司强调股价与资产价值之间的巨大错配，其估算的资产净值超过每股70美元。CEO Marc Holliday直言这种情况“荒谬”，称公司估值甚至不及其土地价值。

Evercore ISI分析师Steve Sakwa认为估值“极具吸引力”，估算其净资产价值为每股85美元，目标价54美元。若股价持续低迷，可能吸引激进投资者或私募基金介入。

Visa

稳定币、“先买后付”、手续费监管等问题，使Visa在2025年成为落后者，股价仅上涨约5%。

但无论担忧如何，Visa一次次成功应对挑战，仍是大型公司中最稳定实现两位数盈利增长的企业之一，甚至在稳定币领域取得领先地位。

“我用手指和脚趾都能数清市场对其护城河产生担忧的次数。”西北互助财富管理首席股票投资官Matt Stucky在11月对《巴伦周刊》表示。

Visa目前股价约325美元，按截至2026年9月财年的预期盈利计算市盈率约26倍，低于过去五年31倍的平均水平，净利润率高达约55%，堪比英伟达。

公司预计未来一年收入和盈利实现低两位数增长，并通过回购（上一财年回购约3%股份）和近1%的股息，将大部分利润返还给股东。随着全球支付方式持续从现金向电子化演进，Visa仍具备广阔的长期增长空间。

Walt Disney（ 迪士尼 ）

尽管Netflix和派拉蒙Skydance准备为华纳的影视与流媒体资产支付高价，但迪士尼拥有行业中最优质资产之一，股价却持续低迷。

迪士尼股价约107美元，在9月季度财报公布后承压，原因是以迪士尼乐园为主的“体验业务”表现不及预期。但公司预计在邮轮业务扩张推动下，2026和2027财年盈利将实现两位数增长。

该股按截至2026年9月财年的预期盈利计算市盈率约16倍。Wolfe Research分析师Peter Supino认为，这一估值对于“拥有极具价值的IP和持久需求”的公司而言过于便宜，目标价133美元。

更重要的是，迪士尼的总盈利水平与Netflix相当，但市值只有后者的一半。如果Netflix通过收购华纳而更像一家传统媒体公司，那么为何要以迪士尼两倍的估值去买Netflix？

此外，不要忽视CEO Bob Iger。他将在2026年底结束第二次任期，很可能希望以亮眼成绩谢幕——这对股价而言是积极信号。 Moderna, Inc. Moderna, Inc.