摘要

华润饮料将于2026年08月26日（盘后）发布截至2026年06月30日止中期业绩，市场关注公司收入恢复节奏、费用投放与毛利率的再平衡，以及回购与分红政策的执行力度。

市场预测

当前季度，依据公开一致口径的模型数据，华润饮料收入预计为人民币78.39亿元，调整后每股收益（EPS）预计为人民币0.57元；由于公开资料未提供本季度毛利率、净利润或净利率及同比口径，相关项目不予展示。公司主营业务以非酒精饮料为核心，其中包装水与饮料构成主体，2025年饮料产品收入同比增长7.30%，包装水收入同比下降21.60%，公司已通过提价、渠道改革与费用结构优化寻求改善。面向发展前景最大的现有板块，饮料业务被视为重要增长曲线：2025年饮料业务收入为人民币13.97亿元，同比增长30.80%；2025年上半年该业务收入为人民币9.55亿元，同比增长21.30%，多品类矩阵（茶饮、运动饮料、果汁等）带动结构升级与价格带延展。

上季度回顾

上一报告期内，公司口径显示非酒精饮料实现收入人民币110.02亿元；季度毛利率为44.39%，归属于母公司股东的净利润为人民币0.90亿元，净利率为3.76%，调整后每股收益未在同口径披露；营收与利润的同比口径在季度维度未同步披露。经营侧，公司加大结构性投放与渠道调整，推进价格体系修复与产品组合升级，费用在阶段性上行下对利润形成压力，管理层同步启动固定股息与股份回购的资本管理组合拳。分业务观察，非酒精饮料为主要收入来源；其中包装水承压而饮料业务保持增长韧性，2025年饮料收入同比增长7.30%，2025年上半年饮料收入同比增长21.30%，为公司结构性改善的重要支点。

本季度展望

包装水价格与供给秩序修复

包装水是公司现金流与渠道掌控力的重要基盘，前期在价格战与费用投放叠加的背景下，边际利润承压显著。公开信息显示，公司在2026年07月已实施供货价上调，一方面旨在缓解原材料与渠道端压力，另一方面通过梳理价格带与终端秩序，改善渠道利润与动销质量。本季度市场将关注：价格上调后的出货弹性、终端执行强度及费用投放与提价的平衡，若提价+订单结构优化顺利落地，预计毛利率将随产品与渠道结构优化逐步改善，而销量弹性的节奏将决定净利率修复速度；管理层在旺季侧重“以价稳量”的策略，有望在现金流安全边际与渠道信心之间取得更稳的平衡。

多品类饮料的第二增长曲线

饮料业务在2025年实现了双位数增长，并在2025年上半年维持了高增，显示结构性增长动能仍在，核心在于覆盖茶饮、运动饮料、果汁等更高毛利的多品类组合。新管理层强调以消费者洞察驱动的产品迭代与场景化布局，通过口味、健康属性与包装升级重塑价格带，叠加体育营销与新品引流，形成品牌势能与渠道势能的共振。本季度，公司对“旺季提量+新品投放”的组合打法的执行效果，将直接影响饮料板块的放量与毛利结构改善；若渠道侧以“终端建设+精细化覆盖”夯实动销，结合更高毛利的新品结构渗透，饮料板块有望在本季度贡献更高的毛利增量与营收占比。

渠道改革与终端掌控力

公司推进从“23个大区”向“作战单元”的组织重构与“拆大商、建终端”的渠道革命，目的是提升一线响应速度与终端触达深度。面对即时零售、量贩零食等新渠道业态，公司强调“阵地战”，通过提升覆盖密度、优化费用投放效率、强化终端陈列与动销机制，提高单店产出与渠道利润结构。本季度，市场重点观察三项落地：一是渠道分层管理对费用效率的推升；二是终端生动化提升后的出货动销转化率；三是关键场景（校园、赛事、社区等）渗透的月度环比变化；若终端掌控力提升带来更高的有效铺货密度与更稳定的补货频次，将有助于销量与利润的同步修复。

资本管理与股东回报的边际变化

公司已宣布至多港币5.30亿元的股份回购计划，并设定2026年至2028年每年不低于每股人民币0.37元的年度股息目标，显示管理层对长期价值与现金流的信心。本季度董事会已排期于2026年08月26日审议中期业绩及中期股息（如有），市场将关注：回购的实际执行进度、分红政策的持续性、及其与经营性现金流的匹配度。若回购与分红的执行强度与节奏与经营修复相匹配，预计对每股收益（EPS）与股东回报具有正向支撑，并有助于稳定市场对公司战略推进与盈利改善路径的预期。

费用结构与毛利率的再平衡

过去一年公司持续主动加大营销投入与渠道变革投入，带来阶段性利润压力。本季度关键在于费用边际的可控度与结构优化：在维持新品投放与渠道建设力度的同时，通过提升费用效率、强化精细化管理与场景投放精准度，缓解费用率压力。另一方面，随着价格体系优化与高毛利饮料渗透，毛利率存在进一步修复空间；若费用效率提升与毛利率修复同向推进，净利率有望随之改善，从而对年度利润曲线的后段形成支撑。

分析师观点

基于近期机构研报与观点梳理，看多观点占据明显多数。多家机构维持或给予积极评级：里昂维持“跑赢大市”，目标价为港币10.70元；中金维持“跑赢行业”，目标价为港币10.00元；国海证券首次覆盖给予“买入”评级并指出大规格桶装水提价落地；华创证券维持“推荐”评级，目标价为港币8.50元。综合这些机构的主要论据，偏多方聚焦三条主线：其一，资本管理强化，包括至多港币5.30亿元回购与三年固定股息目标，有望托举估值中枢并强化股东回报；其二，价格与结构修复，尤其是包装水价格体系梳理叠加饮料高毛利品类的渗透，有助于毛利率回升；其三，组织与渠道改革进入执行深化期，终端掌控力与费用效率预计改善。机构同时提示，费用投放与价格策略的平衡、旺季放量与渠道效率的协同是短期内影响利润弹性的关键变量；综合研判，看多派认为随着价格秩序恢复与饮料板块发力，收入预计将呈现“前低后高”的节奏，利润曲线在下半年具备改善基础，给予公司中短期内稳步修复的预期。