【管理层观点】
StepStone集团报告了因私募财富利润权益重估导致的3.66亿美元GAAP净亏损，但核心业务表现显示出费用收入、调整后净收入、资产流入和平台扩张的增长。管理层强调了强劲的私募财富流入、STEPEX等重大产品的推出，以及新机构委托的引入和扩展。

【未来展望】
管理层预计STEPEX的初始大额流入是“初始激增”，不代表持续的订阅水平。未来两个季度的G&A费用预计将因公司大会和基础设施投资而增加。

【财务业绩】
与预期相比，StepStone的费用相关收入为2.17亿美元，同比增长17%；调整后净收入为6670万美元，同比增长24.5%。费用相关收益为7900万美元，同比增长9%。

【问答摘要】
问题1：StepX的强劲需求是什么驱动的？是否存在与现有产品套件的内部竞争风险？
回答：StepX的成功是由于渠道合作伙伴对PE独家曝光的需求，以及某些托管人不支持S' prime的代码。虽然有部分从prime转向StepX的情况，但大部分轮换已在初期完成。

问题2：如何扩大和深化分销？
回答：50%的分销合作伙伴销售多个常青产品，未来将继续增加新合作伙伴并进行交叉销售。大多数大型分销商目前专注于两到三个产品，仍有扩展空间。

问题3：STEPEX的强劲订阅是否会导致未来季度的回调？
回答：STEPEX在初始月份的订阅约为7.5亿美元，预计未来季度将从这一初始激增中回调。

问题4：G&A费用的季度增长原因是什么？
回答：季度增长主要由旅行、IT和一般运营成本驱动。未来两个季度的G&A费用将因StepStone 360大会和DC大会而增加。

问题5：与Aviva的合作机会有多大？
回答：Aviva是英国前五大玩家之一，预计2026年将开始看到实质性流量。此合作将逐步发展。

问题6：指数产品的商业化路径是什么？
回答：初始收入来自与FTSE Russell的许可合作，未来可能开发基于指数的资产管理产品。

问题7：如何扩展交易来源能力以不影响回报？
回答：通过初级基金承诺和数据驱动的决策保持交易流的平衡，确保各策略和资产类别的选择性比率。

问题8：未来12到24个月的产品发展计划是什么？
回答：现有产品将继续分销，重点在于分销的加倍。正在与技术创新者合作，将私募市场引入模型世界。

问题9：地理区域的强势表现和策略偏好有何不同？
回答：中东、亚洲和欧洲的表现强劲，特别是亚洲和中东对私募信贷的兴趣显著增加。

【情绪分析】
分析师和管理层的语气积极，关注增长机会和战略扩展。管理层对私募财富平台的表现和未来潜力充满信心。

【季度对比】
| 指标 | 本季度 | 上季度 | 去年同期 |
| --- | --- | --- | --- |
| GAAP净亏损 | $366M | - | - |
| 调整后净收入 | $66.7M | - | $53.6M |
| 费用相关收入 | $217M | - | - |
| 费用相关收益 | $79M | - | - |

【风险与担忧】
GAAP净亏损因私募财富利润权益重估而扩大。未来两个季度的G&A费用预计将因公司大会和基础设施投资而增加。

【最终收获】
StepStone在2026财年Q2展示了其在私募财富平台和全球扩张方面的强劲增长。尽管因私募财富利润权益重估导致GAAP净亏损，但核心业务表现出色，费用收入和调整后净收入均实现显著增长。管理层对未来的战略扩展和产品创新充满信心，特别是在私募财富平台和全球市场的进一步发展。