摘要

Genmab A/S将于2026年05月07日（美股盘后）发布财报，围绕营收与利润预期的变化成为关注点。

市场预测

一致预期显示，本季度公司营收约8.88亿美元，同比+17.37%；调整后每股收益约0.18美元，同比-23.33%；公司未披露本季度毛利率、净利润或净利率的明确指引。上季度披露材料未见针对本季度收入的单独指引。 公司收入结构以特许权使用费为核心，2025年该项31.02亿美元，占比83.39%，为高毛利特征提供支撑。发展前景最大的现有业务仍是以版税驱动的存量产品组合，叠加产品净销售与里程碑贡献，2025年公司总收入达37.20亿美元，同比+19.23%，增长韧性可见。

上季度回顾

上季度营收10.58亿美元，同比+14.88%；毛利率92.34%；归属母公司净利润3,100.00万美元，净利率2.93%；调整后每股收益0.21美元，同比-75.03%。财务层面利润承压，EBIT为0.58亿美元且显著低于市场预估，净利润环比-92.27%。收入结构看，特许权使用费31.02亿美元、产品净销售额3.98亿美元、里程碑支付9,700.00万美元、合作收入7,000.00万美元、报销收益5,300.00万美元共同构成主要来源，公司2025年全年总收入同比+19.23%体现出商业化放量趋势。

本季度展望

版税动能与销售放量节奏

以特许权使用费为主的结构为本季度营收提供了可预期的基础，市场一致预期将本季度营收定在8.88亿美元，同比+17.37%。公司从合作伙伴全球净销售中按协议计提版税，既具备较高的可复制性，也使收入对单品销售节奏更为敏感。结合上季度92.34%的毛利率水平与以版税为主的结构，本季度在收入端延续增长的概率较高，关键在于核心合作产品的销售延续性与区域扩张。由于版税模式天然具备较强的可扩展性，当合作方销量扩大或价格结构优化时，增量收入几乎不增加成本，本季度若核心产品销售保持韧性，收入质量将继续优于传统销售模式。另一方面，若合作方的促销策略、库存调整或处方节奏短期波动，可能对单季版税确认造成扰动，因而单季弹性与不确定性并存。

利润率质量与费用节奏

上季度净利率仅2.93%，与超高毛利率形成反差，显示期间费用对利润端的影响较大，这也映射到本季度一致预期的调整后每股收益0.18美元，同比-23.33%。在营收预计增长背景下，利润端能否改善，取决于费用节奏与经营杠杆的释放，特别是销售、管理及项目推进相关支出。若本季度收入兑现且费用保持可控，利润率具备环比修复的条件，但若继续加大投入或确认一次性支出，可能延续上季度EBIT显著低于预期的情形。由于版税贡献边际成本较低，收入向利润转化的“阈值”并不高，本季度利润率的观察点将集中在费用增速与收入增速的剪刀差，以及是否出现单次性计提或进度款项的影响。

里程碑/合作款与现金流的节奏性

公司收入构成中包含里程碑支付与合作收入，规模分别为9,700.00万美元与7,000.00万美元，这类收入对单季波动的影响更为显著。若本季度项目推进触发关键里程碑，单季收入与利润都可能获得超预期贡献；反之则可能出现阶段性真空，导致与一致预期产生偏差。由于这类款项通常与研发与商业化进度挂钩，其可预测性不如版税与产品销售，因此市场在预期时往往给予更大区间，本季度不宜将其作为确定性增长来源。更现实的路径是观察在研项目的节点推进是否与协议约定匹配，从而判断未来几个季度的里程碑兑现节奏；若节点顺利推进，现金流的阶段性改善将为后续投入提供空间，并有助于利润端的阶段性修复。

分析师观点

从近期机构表态看，看多观点占优。部分国际投行已上调对Genmab A/S的评级至“买入”，并将目标价由24.50美元上调至30.50美元；同时，多家机构给出“买入”区间的综合评价，平均目标价约37.62美元。机构的核心论据在于：一是公司以版税为主的收入结构具备高毛利、强可复制的特点，叠加存量产品销售扩张，本年度收入区间指引（40.70亿美元至44.00亿美元）与市场一致预期区间相近，指引中枢与去年37.20亿美元的基数相比，意味着中高个位数到两位数的增长弹性；二是若本季度收入兑现并改善费用节奏，利润率具备环比修复空间。尽管上季度EBIT与调整后每股收益明显低于市场预期，但看多机构认为这更像阶段性投入与确认节奏的结果，并未改变中期以版税驱动的增长框架。结合一致预期对本季度营收同比+17.37%的判断，以及多家机构延续“买入”立场的情况，当前市场主流观点偏向乐观，更关注单季利润率的边际改善与全年收入指引的执行度。