摘要

• Upstart强劲的第一季度业绩（收入同比增长67%，各业务板块普遍表现优异）彰显了其稳健的业务势头和健康的财务状况。

• 人工智能驱动的自动化正在提升效率并推动贷款增长，75%的贷款获得自动批准，并实现了显著的成本节约。

• 2025年业绩指引预测收入将增长59%，调整后EBITDA利润率将大幅跃升，尽管市销率（P/S）较高，但长期前景光明。

• 其创新领导力支持我的“买入”评级，因为Upstart的增长证明了其溢价估值的合理性，并提供了倍数扩张的空间。

Upstart Holdings, Inc. (纳斯达克：UPST) 正处于两个令人兴奋领域的交汇点：金融科技（Fintech）和人工智能（AI）。这两项技术的结合预示着强劲的增长潜力，而Upstart正积极定位自身，力求成为该领域的重要参与者。尽管自二月中旬以来股价有所回落，但投资者显然对其前景持乐观态度，其52周涨幅目前仍达约220%。在下文分析中，我认为其股价仍有上行空间。公司各业务板块表现强劲，且对于一家拥有如此高速增长的公司而言，其估值并非过高。因此，我对Upstart的初始评级为买入。

财务概览

Upstart于五月初公布了其2025财年第一季度业绩。如上图所示，公司总收入达到2.13亿美元。虽然较上一季度（Q4）略有下降，但同比（YoY）高达67%的增长在我看来是令人鼓舞的。这是其连续第三个季度收入增速提升，因此我认为其业务整体显然处于极佳的发展轨道上。该收入数据也超出预期，比市场普遍预测高出1211万美元。这表明，即使在市场预期已经很高的情况下，Upstart仍能实现超预期表现。

Upstart上述收入来源于21亿美元的贷款发放量（交易额）。这一发放量同比大幅增长89%，同样也是连续第三个季度增速提升。在我看来，其业务活动正以惊人的步伐加强。如果美联储今年降息几次，这可能进一步提振其年底前的业务活动。

Upstart已连续三个季度实现调整后EBITDA盈利，第一季度报告为4300万美元。这相较去年同期调整后EBITDA亏损2000万美元，是巨大的改善。最后，调整后每股收益（EPS）报告为0.30美元，较上年同期每股亏损0.31美元同样实现重大改善。整体而言，我认为这份财务概览表明Upstart正在以健康的方式增长。接下来，我们看看其各业务板块的表现。

各业务板块表现强劲

个人贷款板块

个人贷款板块

个人贷款发放量达到20.32亿美元，同比增长83%。这是其各板块中增长率最低的。然而，请注意，这仍是其迄今为止最大的业务板块，因此较大的增长基数导致相对较低的增长率是合理的解释。80%以上的增长率绝对无可指摘，并且实际上较第四季度65%的增长率有所加速。值得注意的是，贷款笔数增长了约100%，这表明客户似乎倾向于申请额度稍小的贷款。尽管如此，我相信这些结果表明其核心业务表现强劲。

汽车贷款板块

汽车贷款板块

汽车贷款发放业务虽然增长基数远小于个人贷款，但表现令人印象深刻。该业务发放额为 6100 万美元，环比增长 42%，同比增长 369%。与个人贷款类似，其发放额增长率较第四季度的 231% 有所加速，因此该业务也正变得越来越强劲。不过，与个人贷款不同的是，汽车贷款的数量增长低于发放额增长，同比增长 356%。这表明汽车贷款的规模有所增加。这让我相当意外，因为我原本预计消费者信心低迷会抑制消费。在我看来，在面临不利因素的情况下仍能取得如此强劲的业绩，显然表明市场对 Upstart 服务的需求极为稳固。

住房贷款板块

住房贷款板块

其住房贷款板块增速最为迅猛，但增长基数最小。报告显示发放量为4100万美元，环比增长52%，同比飙升486%。虽然较第四季度800%的增长有所放缓，但我认为这种比较意义不大，因为2023年第四季度的发放量仅为300万美元。该板块贷款笔数增长了500%，因此与个人贷款板块类似，单笔贷款规模略有缩小。整体而言，我认为所有三个板块的强劲业绩表明，即便在美国消费者信心低迷的情况下，Upstart的业务正经历令人印象深刻的全面增长。

创新成效显著

自动化

上图阐述了其自动化创新如何推动公司成功。如图所示，自动化正在为Upstart带来更高的贷款量。以上指标表明，公司大力押注人工智能的理由充分。75%的贷款获得自动批准，且自动批准的贷款转化为实际放款的比率是人工审核申请的三倍多。这导致其24.1万笔贷款中有92%是完全自动化的。这向我表明，Upstart正在实现显著的成本节约和业务量提升。我相信这些数据证明了其投资正在获得回报，持续的创新将在未来为其业务带来进一步的增强。

前景光明

Upstart提供了全年和第二季度的业绩指引。我们先讨论几个关键的年度预测数据。公司预计2025年收入约为10.1亿美元。这意味着相较2024年的6.37亿美元增长59%。这也是对2024年24%增长率的一次巨大加速，表明其年度发展趋势良好。然而，由于第一季度增长率达67%，这意味着接下来的三个季度平均增速将低于第一季度。对于调整后EBITDA利润率，公司预计全年将达到19%。请注意，该指标在2024年仅为2%，因此盈利能力实现了大幅跃升。第一季度的业绩符合这一全年指引，报告利润率为20%。总体而言，在拉长时间维度审视年度数据后，我认为其长期增长方向显然十分强劲。

具体到第二季度，Upstart预计收入为2.25亿美元。这将意味着相较2024年第二季度的1.28亿美元增长76%。这较第一季度本已令人印象深刻的67%增长进一步加速。如上所述，请注意全年收入增长预期仅为59%，因此2025年下半年整体增速将放缓。对于调整后EBITDA，公司预计为3700万美元，相较去年同期的调整后EBITDA亏损930万美元是重大改善。然而，这一改善幅度不如第一季度显著。回顾第一季度，调整后EBITDA从-2000万美元改善至+4300万美元（YoY）。尽管如此，我仍认为第二季度的指引非常可观，表明强劲势头有望延续。

多重扩展空间

图表

市销率（P/S）自2024年底以来似乎坐上了过山车。今年触及略高于4.0的低点后，该倍数迅速反弹至9.424。虽然估值看起来并不便宜，但我认为仍有进一步扩张的空间。

本文开头提到，收入增速已连续三个季度加速，目前处于令人印象深刻的水平。

在上文的指引部分显示，2025年下半年增速可能略有降温，但在此之前，预计第二季度增速将再次加速。此外，全年指引表明2025年将是相较2024年的重大增长加速，因此其业务正展现出强劲势头。虽然当前市销率高于其三年平均水平，但我认为所有板块稳健的第一季度业绩以及指引所传达的乐观前景，应有助于支撑该倍数达到新的多年高点。我非常清楚这只股票并不便宜。金融板块目前的市销率中位数仅为3.15。

然而，我认为Upstart在金融科技人工智能领域的强大创新证明了这一估值差距的合理性，因为其在技术上的投资正在推动非凡的增长水平。重申一下，我认为当前水平存在倍数扩张的可能

短期内多头占据主导

50日移动平均线（SMA）在4月下旬曾与200日移动平均线形成“死亡交叉”，但随着两条均线之间的偏离度减小，长期看跌动能现已明显消退。值得注意的是，该股在6月份重新突破200日均线，这是一个重要的强势信号。“黄金交叉”似乎在不远的将来可能发生。最近几日，股价已突破布林带（Bollinger Bands）上轨，因此短期内Upstart可能处于超买状态。近期出现一定程度的回调不应排除。对于MACD指标，6月初出现了看涨交叉信号，虽然此后动能时有减弱，但最新的三个柱状图为绿色，表明多头掌控局面。RSI指标也呼应了这一点，当前读数76.15显示多头确实在碾压空头。最后，请注意MACD和RSI近期均创下六个月新高，因此这些指标确认了该股近期的飙升走势。

结束语

我对Upstart在金融科技赛道中的地位印象深刻。其财务业绩表明，公司所有业务板块均经历着令人瞩目的增长和强劲势头。其整个业务似乎都表现良好。如前所述，其创新的AI解决方案显然推动了业务增长和效率提升。虽然该股相对于金融板块绝对不算便宜，但我认为其卓越的增长和技术优势证明了较高市销率的合理性。事实上，鉴于其倍数仍低于多年高点，很可能存在扩张空间。最后，上述技术分析表明多头牢牢掌控局面。我相信这些理由足以让我得出结论：在目前水平上，Upstart是一个买入的选择。

文章来源：seekingalpha Upstart: An AI Fintech Gem