腾讯2025年第一季度财报将于5月14日公布，其核心驱动因素包括国内游戏流水创历史新高、视频号广告加载率提升以及AI技术带来的成本优化。游戏业务预计同比增长18%；广告业务预计增长20%；金融科技与企业服务预计增长5%。宏观环境上，中国货币政策宽松利好金融科技和消费相关广告需求，而美国关税对游戏出口影响有限。
市场预测
我们搜集了多家机构意见，目前市场普遍预测腾讯2025年第一季度业绩将保持稳健增长，收入预计将达到1737-1778亿元人民币，同比增长约9%-11%，Non-IFRS净利润预计为609-630亿元人民币，同比增长约21%-23%。这一预期共识主要基于游戏业务国内外双增长、视频号广告商业化加速以及AI技术驱动的效率提升。目前市场对腾讯的盈利能力较为乐观。
上季度回顾
2024 年第四季度，腾讯收入同比增长 11% 至1724 亿元，Non-IFRS 净利润同比增长 30% 至553 亿元，延续了第三季度以来的复苏态势。游戏业务成为主要增长引擎，国际市场收入同比增长 15% 至160 亿元，国内游戏收入同比增长 23% 至332 亿元，得益于《王者荣耀》《和平精英》等头部产品的强劲表现。广告业务同比增长 17% 至350 亿元，视频号广告收入占比提升显著，受益于广告技术升级和内容生态完善。金融科技与企业服务收入同比增长 3% 至561 亿元，支付业务受宏观经济影响增速放缓，但企业微信、腾讯会议等 AI 升级产品推动增长。研发投入同比增长 21% 至198 亿元，主要用于混元大模型等 AI 技术的迭代和场景应用。
本季度展望
游戏业务：2025年第一季度国内游戏收入预计同比增长18%左右，主要得益于春节期间《王者荣耀》《和平精英》等头部游戏的DAU和流水创历史新高。《王者荣耀》1-2月流水同比增长约9000万美元；《和平精英》在春节期间DAU突破8000万，增长较为强劲；《三角洲行动》4月日活用户突破1200万玩家数持续攀升。海外游戏收入预计同比增长13%-17%，主要受益于递延收入确认和新游上线。美国关税对游戏出口影响有限（占比不足3%），但中东、拉美等新兴市场增长显著。政策预期方面，国内版号审批持续稳定，2025年1-4月每月均超120款，为腾讯游戏业务提供了长期支持。
广告业务：视频号广告加载率预计提升至4%，AI技术优化广告投放效率（CTR提升约15%），广告收入预计同比增长20%左右至317亿元。视频号流量稳健增长，用户时长同比增长超80%，广告位的逐步开放为腾讯带来了更多变现机会。政策红利方面，国内消费提振政策（如”以旧换新”带动汽车、家电销售超1.3万亿元）将增加广告主投放意愿，尤其是电商、家电等行业的广告需求。但需关注广告投放速度与用户体验之间的平衡。
金融科技与企业服务：收入侧略有加速，主要收入来自于支付业务。支付业务主要受益于线下消费复苏（央行数据显示非金融机构存款在1/2/3 月同比增长 24%/1%/3%），但增速可能放缓至3%-5%。云业务因受算力交付周期影响，预计Q1增速仅为5%。政策支持方面，国内”适度宽松货币政策”和”东数西算”2.0战略（预计智能算力需求达1037.3EFLOPS）预计将为腾讯支付业务及腾讯云提供长期增长机遇。
分析师观点
多家机构维持”买入”评级，目标价集中在590-676港元区间，预计腾讯估值仍有35%左右的上行空间。中金公司预测腾讯Q1季度经调整营业利润同比增长14%，经调整净利润同比增长20%，认为腾讯AI投入与利润增长的平衡策略有效，视频号广告加载率提升至4%和游戏国内外双增长将推动业绩超预期，维持”跑赢行业”评级，目标价600港元。国信证券预测腾讯Q1营收1765亿元，同比增长11%，Non-IFRS净利润609亿元，同比增长21%，主要基于游戏长青产品表现稳健、视频号广告技术升级和支付业务环比改善，维持”优大于市”评级。瑞银预计腾讯Q1收入同比增长10%至约1778亿元，Non-IFRS净利润同比增长22%至614亿元，强调AI驱动的广告效率提升和游戏业务韧性。
总结
腾讯目前核心业务增长逻辑清晰，但需关注广告加载率实际执行情况、云业务算力交付延迟及政策对国际业务的潜在影响。市场分析师观点以看多为主，认为腾讯在AI时代的布局将带来长期增长潜力，但需警惕短期风险因素。
目前可关注腾讯Q1财报中视频号广告加载率和游戏流水增长是否达到预期；AI技术的研发投入和商业化进展，以及视频号电商生态闭环的构建情况。考虑到腾讯当前动态市盈率仅22倍左右（港股），显著低于历史平均水平和行业均值，估值修复空间较大。