市場下行：比特幣領跌，監管空前友好卻無助止跌
隨着市場波動加劇，加密資產再度大幅調整。若當前的疲弱走勢進一步演變成新一輪「加密寒冬」，其影響將比以往更深，因為加密行業現時與主流金融體系的聯動度明顯提升。
比特幣在不足兩個月內累跌逾 30%，年內轉跌，部分代幣跌幅更甚。
諷刺的是，這一切出現在史上最「友好」的監管環境下——行業並未藉此打造真正的替代金融體系，反而在更大的自由空間內進一步失控。
MEME 代幣登陸美國股市、部分交易所充斥高倍數槓桿成為日常。
穩定幣崛起：加密世界中最「無聊」但最關鍵的賽道
今年值得特別留意的風險，是穩定幣的急速擴張。
這類與美元掛鈎的代幣，正逐漸成為最接近傳統金融體系的加密產品。伴隨友好型監管法案 Genius Act 通過，穩定幣幾乎一夜之間被賦予官方背書。
政策刺激之下，海外市場迅速出現多項新動作：
瑞典「先買後付」平台 Klarna 宣布推出 KlarnaUSD；
Western Union、Cloudflare 相繼入場；
市場仍由 Circle 與 Tether 主導，合計市值約 2,500 億美元。
本輪暴跌的引爆點：新加坡交易所 Hyperliquid
今次大幅調整的核心源頭，是新加坡加密交易所 Hyperliquid。
該平台日成交額高達 130 億美元，僅 11 名員工，並提供極高槓桿。
今年 10 月，Hyperliquid 發生規模達 100 億美元 的強平事件，觸發市場連鎖震盪。
值得一提的是，該平台亦自行發行穩定幣。
加密金庫股受壓：由溢價交易轉為折價拋售
股票市場中的「加密金庫股」（即大量持有加密資產的上市公司）同樣重挫。
在過往的狂熱周期，這類股票曾按高於其加密資產的溢價交易 —— 投資人願意用 2 美元買入僅值 1 美元的資產。公司亦順勢增發、加槓桿買幣，推高價格。
如今行情反轉，這些股票跌至折價區間，邏輯選擇是 賣幣回購股票，進一步加劇下行壓力。
這再次提醒：當穩定幣宣稱「零波動」時，市場更應保持警惕。
穩定幣的結構風險：越接近「真錢」，越具系統性風險
穩定幣與傳統金融體系的連結最深，它們最接近「真正的貨幣」，因為具備關鍵特性——價值儲藏。
（狗狗幣顯然稱不上。）
穩定幣透過持有短期美債、銀行存款及貨幣基金維持 1:1 掛鈎，符合監管法規。但諷刺的是，這些維穩工具正是加密圈一直以來抗拒的傳統金融基建。
歷史證明：承諾穩定比做到穩定容易得多。
本月，名為 Stream Finance 的小型穩定幣崩潰，市值蒸發約 2 億美元。其承諾 18% 收益，但因遭遇 9,300 萬美元損失而被迫引發挾提。
挾提是穩定幣最致命的風險來源：
當損失來自「投資」時，人們能接受；但若來自「存款」，恐慌便難以遏止。
杜克大學金融經濟中心（前美聯儲官員）Lee Reiners 指出：
「任何承諾兌付的工具遲早都會出現挾提——貨幣基金、回購，所有都不例外。」
記憶短暫：Circle 在 SVB 危機中遭遇挾提
2023 年硅谷銀行倒閉時，美國最大穩定幣發行方 Circle 受創最深。
其披露有 33 億美元 存放於 SVB 後，引發大規模贖回，穩定幣價格跌至 0.88 美元。最終因美國監管機構全額兜底，價格才得以恢復。
Reiners 強調，SVB 的倒閉源自「安全資產」——美債在加息周期中出現帳面損失，顯示即便是最安全的資產，也可能成為整個鏈條的脆弱點。
全球擴散效應：穩定幣使用激增，風險同步放大
Genius Act 雖未正式生效，但「官方背書」預期已推動穩定幣使用快速上升，尤其在海外市場。
在阿根廷、土耳其等貨幣不穩或資本受限地區，穩定幣成為獲取美元最便捷的方式。
但使用越廣，系統性風險越大。
當發生大規模贖回，穩定幣發行方需拋售所持資產，可能引發：
美國國債市場震盪
貨幣基金流動性壓力
全球市場連鎖反應
歷史亦多次證明：
2008 年貨幣基金「破淨」引發系統性恐慌
美債市場波動亦曾多次觸發危機
穩定幣無疑為全球金融體系新增了一個不可忽視的、不確定的風險源——事後回看，所有人總會說：「其實早有跡象。」