摘要

巴西国家黑色冶金将于2026年05月13日（美股盘后）发布最新季度财报，市场关注营收与盈利修复进展及费用端压力的缓释。

市场预测

市场一致预期本季度公司营收为103.96亿巴西雷亚尔，同比下降3.85%，调整后每股收益为0.84雷亚尔，同比下降4.55%，息税前利润为14.38亿巴西雷亚尔，同比上涨16.19%；由于缺乏对毛利率与净利率或净利润的明确预测披露，上述两项预测暂不展示。公司收入结构以钢与采矿为主，钢业务收入220.26亿巴西雷亚尔、采矿业务收入154.00亿巴西雷亚尔，规模构成决定价格与成本传导对利润的敏感度。在现有业务中，钢业务体量最大且与下游需求直接相关，收入220.26亿巴西雷亚尔，结合一致预期本季度总营收同比下降3.85%，钢板块的量价与成本走向将显著影响整体盈利节奏。

上季度回顾

上季度公司营收为114.03亿巴西雷亚尔，同比下降5.18%；毛利率为27.24%；归属于母公司股东的净利润为-10.80亿巴西雷亚尔，净利率为-9.47%；调整后每股收益为-0.39雷亚尔，同比下降550.00%。上季度营收高于市场预期，但盈利端承压明显，息税前利润显著低于一致预期、每股收益由正转负，净利润环比下降6.88倍，显示费用与价格的双重压力对利润形成挤压。分业务看，钢业务收入220.26亿巴西雷亚尔、采矿业务收入154.00亿巴西雷亚尔、水泥业务收入49.06亿巴西雷亚尔、物流业务收入43.74亿巴西雷亚尔、能源业务收入6.82亿巴西雷亚尔，公司费用与冲销为-25.91亿巴西雷亚尔，钢与采矿的体量对整体波动具有主导作用。

本季度展望

量价与利润修复的路径

本季度一致预期显示营收降幅收窄至-3.85%，调整后每股收益预计为0.84雷亚尔、息税前利润预计为14.38亿巴西雷亚尔，同比增长16.19%，这意味着在不显著提升总收入的情况下，利润端可能通过成本与费用的优化出现改善。结合上季度毛利率27.24%与净利率-9.47%的落差，利润修复的关键在于量价与单位成本的协同，尤其是钢与采矿两大板块对边际贡献的影响。若钢板块维持稳健出货并实现更好的价格纪律，同时采矿板块的成本控制得以延续，息税前利润的改善更具持续性，这也是一致预期中EBIT同比正增长而营收同比小幅下滑的逻辑基础。值得注意的是，上季度EPS由正转负、环比净利润大幅下滑，市场在本季度对利润的修复仍然保持谨慎态度，关切费用端的压降能否与毛利端的企稳同步发生。

费用结构与现金创造能力

上季度营收高于预期但EBIT显著低于预估、EPS转负，反映费用结构和非经营因素对利润的明显影响，本季度EBIT预测为14.38亿巴西雷亚尔、同比增长16.19%，显示市场对经营利润的改善持有一定信心。若费用端（销售、管理与财务费用）能够较上季有效收敛，EBIT的上行有望转换为更好的经营性现金流质量，并为净利润企稳奠定基础。由于上季度净利率为-9.47%、归母净利润为-10.80亿巴西雷亚尔，利润表端的修复需要现金流的跟随，否则恢复的可持续性将受限。结合公司费用与冲销项上季度为-25.91亿巴西雷亚尔，若本季度该项对利润的影响减弱，配合息税前利润的改善，EPS重回正值的概率随之提升，这也与市场对本季度EPS为0.84雷亚尔的预测相呼应。

收入结构与业务敏感度

钢与采矿两大板块合计占据主要收入体量，钢业务收入220.26亿巴西雷亚尔、采矿业务收入154.00亿巴西雷亚尔，两者的价格与成本变化会通过毛利率与EBIT弹性体现至利润端。上季度毛利率为27.24%，但净利率为-9.47%，显示期间费用与其他项目对利润形成较大侵蚀，本季度若钢板块维持较稳定的出货结构、采矿单耗与单位成本得到优化，毛利与EBIT的剪刀差有望收敛。由于一致预期显示营收降幅有限、EBIT同比增长，市场隐含的判断是收入结构变化和费用控制将共同驱动利润改善，而非单纯依赖收入规模扩张。在此背景下，钢板块的价格纪律与订单结构、采矿板块的开采效率与运输成本，将成为决定利润修复斜率的关键变量。

利润与每股收益的拐点观察

上季度EPS为-0.39雷亚尔，同比下降550.00%，反映利润端的压力集中释放，本季度市场预计EPS回升至0.84雷亚尔、同比下降4.55%，若实现，将标志着每股收益可能出现阶段性拐点。息税前利润的改善（预测同比+16.19%）在收入同比-3.85%的条件下出现，说明利润修复更依赖结构与成本端的变动而非规模放大。若本季度净利率能够从上季-9.47%明显改善、费用与冲销项的影响收敛，EPS的恢复将更具说服力；反之，如费用端降幅有限或非经营项目仍对利润形成较大侵蚀，EPS触底反弹的节奏可能延后。综合来看，市场对盈利修复持审慎乐观的态度，但是否转化为净利润的实质改善，仍需财报中关于费用、冲销与现金流的更具体披露。

分析师观点

在检索区间内，公开渠道并未形成明确的买入或卖出比例披露，机构观点尚未呈现一致方向，市场更关注盈利修复的具体路径与费用端压降的进展。结合一致预期，本季度营收预计为103.96亿巴西雷亚尔、同比下降3.85%，调整后每股收益预计为0.84雷亚尔、同比下降4.55%，息税前利润预计为14.38亿巴西雷亚尔、同比增长16.19%，观点总体倾向观望，重点跟踪利润表改善与现金创造能力的同步验证。围绕上述核心指标，市场将聚焦三项关键信号：一是毛利端能否稳定并与费用端优化形成共振；二是公司费用与冲销项的幅度是否明显下降；三是EBIT的同比改善能否有效传导至净利润与每股收益，若财报显示这些条件得到确认，则后续盈利修复的可持续性更强。