摘要

Orsted A/S将于2026年08月13日（美股盘后）发布财报，市场关注公司营收与利润结构改善节奏及海上风电项目交付节拍。

市场预测

市场一致预期本季度Orsted A/S营收约为2,017.95百万丹麦克朗，同比增长17.08%；EBIT约为23.00亿丹麦克朗，同比口径为323.00%；调整后每股收益约为0.82丹麦克朗，同比下降45.36%。公司上季度披露的业务口径显示，海上风电贡献主营收入的77.06%，为营收亮点；“Bioenergy & Other”收入为55.12亿丹麦克朗，同比维持稳健；当前发展前景最大的现有业务仍为海上风电，收入为212.85亿丹麦克朗，同比保持增长。

上季度回顾

上季度公司营收为276.20亿丹麦克朗，同比增长33.40%；毛利率为42.59%；归属于母公司股东的净利润为23.23亿丹麦克朗，环比增长167.12%；净利率为8.41%；调整后每股收益为2.68丹麦克朗，同比下降57.02%。公司强调降本与资产组合优化带来利润修复，现金流改善与项目推进节奏成为季度核心要点。分业务看，海上风电收入为212.85亿丹麦克朗，Bioenergy & Other收入为55.12亿丹麦克朗，Onshore收入为8.86亿丹麦克朗，海上风电为主要增长引擎。

本季度展望

海上风电项目交付与电价对冲的边际变化

海上风电依然是公司营收和利润的核心来源，过往一个季度中该业务占比达到77.06%。若按市场当前预测，本季度营收预期增速17.08%，对应的EBIT与EPS预测显示利润端的弹性更取决于电价与对冲头寸的变动。随着欧洲电力现货波动趋缓，新的长期电力购买协议为收入提供可预见性，一旦对冲比例下降而现货回落，利润波动可能扩大。公司维持以项目交付里程碑为导向的确认节奏，在已签约PPA与拍卖价格稳定的前提下，毛利率结构稳定性将优于前期，成本侧海上设备与安装费用的招标价格走低，有助于EBIT改善，但需关注海上施工窗口和供应链交付进度对单季确认的影响。

“Bioenergy & Other”对现金流的稳定拉动

“Bioenergy & Other”在上季度实现55.12亿丹麦克朗收入，作为非周期性更强的板块，这一业务对公司经营现金流的稳定贡献较为明确。生物能源项目的燃料成本与合同结构使其毛利率波动相对可控，有利于抵消海上风电的阶段性波动。在电力需求结构调整和供给侧可再生比重提升背景下，生物能源资产的灵活调峰作用提升潜在利用率，叠加部分地区政策性容量补偿机制，利润质量相对稳健。若公司在本季度继续优化燃料采购成本并保持高设备可用率，该板块有望维持稳健的毛利率表现，从而对整体净利率起到支撑作用。

资本开支与项目资本化进度对估值的影响

估值层面，市场对公司本季度关注点集中在资本开支强度与在建项目资本化比例变化。若项目里程碑推进顺利，资本化利息比例提高，短期会对费用化压力形成缓释，从而改善当季EPS表现。与此同时，若新一轮拍卖获配与PPA谈判进展顺利，未来两到三年项目储备质量的提升将增强可见性，降低单位度电成本并提升项目IRR。需要关注的是，欧洲海上风电供应链价格虽有回落，但塔筒、海缆和安装船期资源依然紧张，任何延误都会影响单季的收入确认节奏与现金流回收速度，进而影响市场对全年指引的信心。

分析师观点

近期多家机构对Orsted A/S维持偏乐观的基调，主因是上季度营收和净利率修复带来对盈利质量的改善预期，机构普遍认为本季度营收同比高个位数至低两位数增长更为可能。分析师强调，海上风电项目的成本曲线在过去一年中出现下行迹象，叠加电价对冲策略更趋均衡，利润波动性有望收敛；同时，“Bioenergy & Other”板块提供现金流韧性。多数研报指出，公司需要在拍卖中平衡规模与回报、管控建设窗口风险和设备可用率，以确保年内收益目标的实现。在综合看多与看空观点后，看多占多数，理由是订单储备与成本下行带来的中期盈利弹性更清晰，且本季度预测的EBIT与营收增长为这一判断提供支持。