摘要

诺华将在2026年02月04日（美股盘前）发布最新季度财报，市场关注收入与盈利的同步扩张及核心产品组合的提质与优化带来的利润改善与现金流稳健性。

市场预测

市场一致预期本季度诺华总收入为135.44亿美元，同比增5.72%；调整后每股收益为1.96美元，同比增8.26%；息税前利润为45.89亿美元，同比增7.12%。目前未形成针对本季度毛利率与净利率的公开一致预测，原因是机构在口径上存在差异且尚无统一披露。公司上季度披露与外部一致预期对比显示，本季度预计收入增长延续至中单位数，利润增速略高于收入增速。诺华的主营业务亮点在于肿瘤科与免疫学两大板块的稳健增长与高盈利属性。发展前景最大的现有业务为肿瘤科，收入43.75亿美元，占比31.45%，受益于核心产品梯队与适应症扩展带动。

上季度回顾

上季度诺华实现营收139.09亿美元，同比增长8.47%；毛利率75.38%，同比提升；归属母公司净利润39.28亿，同比数据未在当前披露口径中提供且环比下降2.80%；净利率27.36%，同比数据未在当前披露口径中提供；调整后每股收益2.25美元，同比增长9.22%。公司上季度的关键点在于收入与利润双增，同时经营效率改善，息税前利润实际为54.60亿美元，超过预期。诺华目前的主营业务结构中，肿瘤科收入43.75亿美元、免疫学收入26.11亿美元、心血管肾代谢收入21.85亿美元、神经科学收入16.09亿美元、知名品牌收入31.29亿美元，肿瘤与免疫两条线保持稳健贡献。

本季度展望

肿瘤产品组合的量价与适应症扩展驱动

肿瘤板块是诺华当前收入占比最高、现金流质量较好的业务，上一季度实现43.75亿美元收入，占比31.45%。本季度在核心产品持续渗透、患者识别与治疗路径优化的推动下，预计将延续中单位数增长态势。由于肿瘤治疗领域的支付环境趋于稳定，加上公司在新适应症上的临床与注册推进，单品与组合策略有望巩固平均售价与处方数量，从而为整体利润率提供支撑。肿瘤板块的研发投入具有阶段性回报特征，若管线节点按计划推进，将对收入与EBIT形成顺周期支持，对市场给予的估值稳定性也具有正向影响。

免疫学与心肾代谢的多适应症拓展与商业协同

免疫学上一季度收入26.11亿美元，心血管、肾脏和代谢收入21.85亿美元，两者合计为公司提供稳健的中枢收入。免疫学领域的多适应症策略与长期用药属性，使得患者依从性较高，叠加商业准入的持续优化，本季度在销量端有望保持稳健增幅。心肾代谢板块受益于循证医学证据的累积与指南更新带来的处方扩张，产品结构的优化将改善单品利润与整体费用率。两大板块在渠道与市场教育方面存在协同，预计能提升推广效率并降低单位获客成本，从而使利润增长略高于收入增长。

经营质量与利润率延续改善的可能性

上季度公司毛利率为75.38%，净利率为27.36%，体现了产品组合优化与成本控制的成果。本季度在收入预计同比增长5.72%的前提下，息税前利润预计同比增长7.12%，显示出经营杠杆的延续。费用端的优化主要来自推广结构调整与数字化能力提升，研发费用的节奏管理也有助于平衡长期创新与短期利润表现。若核心板块维持稳健增长，叠加高毛利产品占比的提升，本季度利润率继续改善的概率较高，对自由现金流的贡献也将增强，有望为资本回报安排提供空间。

分析师观点

从近期机构观点看，偏积极的判断占比更高，核心逻辑集中在收入与利润的同步增长、核心产品线的稳健扩张以及经营效率提升。多家机构在最近数月的研判中强调“中单位数的收入增长与高单位数的每股收益增长”这一组合具有可持续性，并认为“产品组合优化下的利润扩张”是本季度的主要看点。机构普遍提到息税前利润增速有望超过收入增速，反映出成本侧的改善与商业执行力提升。综合各家研判，偏积极观点认为在财报披露后，市场将更关注利润率趋势与核心板块的增长韧性，这将成为股价表现的重要驱动。