摘要

兖矿能源将于2026年03月27日（盘后）披露业绩，市场聚焦煤价反季节性上涨与海外资产贡献对利润与现金流的拉动幅度。

市场预测

当前一致预期聚焦“煤价中枢抬升+产量兑现”带来的盈利韧性，但基于可用数据暂未形成统一的量化指引；由于缺少季度层面公开预测口径，本季度营收、毛利率、净利润或净利率、调整后每股收益的具体预测数值暂无权威披露。 从业务结构看，公司上期披露的构成中，煤炭业务收入约411.23亿，业务占比较高，受煤价回暖与销量释放支撑；对应期内公司整体营收同比下降17.93%，在需求替代驱动与成本控制并行的背景下，行业价格回升为本季度的弹性提供基础。 作为公司第二增长极的煤化工、电力与热力业务，上期收入约176.06亿，在上半年整体营收同比下降17.93%的环境下，板块利润贡献韧性增强，有助于对冲煤价波动对利润端的波动。

上季度回顾

公司上季度实现营收约593.50亿，毛利率29.94%，净利率5.41%，归属于母公司股东的净利润24.68亿，调整后每股收益未披露；受限于可用口径，上述指标的季度同比变动幅度未披露。 财务与运营看点在于盈利端环比改善，公司归母净利润环比增长约27.08%，显示价格与成本两端对利润边际的共同支撑。 按业务结构拆分，煤炭业务收入约411.23亿，继续作为利润与现金流的核心来源；对应期内公司整体营收同比下降17.93%，结构性表现显示煤化工与电力板块盈利能力出现修复迹象，为整体稳定提供支撑。

本季度展望

煤价与现货需求：替代逻辑抬升价格中枢

受海外地缘事件与油气供给扰动影响，市场对天然气价格的再度上行形成对煤电的替代需求，叠加海运成本提升与库存周期变化，动力煤与部分炼焦煤价格在淡季出现反季节性抬升的迹象。本季度若港口与电厂库存去化延续、现货成交改善，价格中枢有望维持相对坚挺。对公司而言，在量价共同作用下，毛利率对价格的弹性高于对销量的弹性，煤价每单位上行可更快传导至利润表，净利率有望较上季度继续改善。价格驱动的利润修复也将改善经营性现金流，为潜在的资本开支与股东回馈提供更好的资金基础。

产量兑现与成本管控：吨煤成本拐点值得关注

在可采储量充足与安全生产稳步推进的前提下，产量释放是放大价格改善的关键变量；若本季度产销组织维持高效，规模效应有助于摊薄固定成本，吨煤完全成本与单位期间费用率有望继续下行。公司的海外资产组合在价格上行周期的协同效应将更明显，若合并口径下产量兑现叠加外币结算的价格收益，利润结构可能出现环比更优的组合。需要关注的是，资源税费、运价、剥离剥采等变化对单位成本的扰动，本季度若出现成本端的阶段性波动，利润弹性将更依赖价格端支撑。

煤化工与电力热力：对冲波动、贡献稳健现金流

在上期结构中，煤化工、电力与热力业务收入约176.06亿，该板块对利润的边际贡献在上一个报告期出现修复。本季度若甲醇等化工品价格受供需错配与海外供应收缩影响维持景气，叠加公司内部煤炭供应的成本优势，化工业务毛利有望延续改善。电力与热力板块则主要承担稳定器角色，在煤价回升背景下，通过燃料成本与电价机制的传导实现利润平滑；若社会用电量持续恢复，利用小时数提升将带动该板块对自由现金流的稳定贡献，从而优化公司的整体风险收益结构。

股息能力与现金流：价格修复将强化股东回报空间

市场对公司分红能力的关注度提升，原因在于价格回升叠加成本趋稳带来的经营性现金流改善。若本季度利润延续修复且资本开支节奏保持理性，年度层面的可分配空间将更为充裕，这有望提升市场对股东回报政策的确定性预期。结合历史分配风格与板块估值的相对优势，稳定的现金回流预期会对估值底部形成支撑，进一步强化“价格+分红”的双因子配置逻辑。

分析师观点

从近六个月内可得的机构研判看，看多或偏积极的观点占比约七成，看空与中性观点合计约三成。偏积极的核心论据包括三点：其一，海外地缘冲突推升油气价格与运输成本，催化“煤代气”需求回归，动力煤与焦煤价格中枢存在上行空间；其二，行业供给端释放受政策、安监与资本开支约束，供需格局在短周期内更有利于价格稳定，龙头企业在成本控制与规模效应方面具备相对优势；其三，公司的海内外资产协同与较高质量的经营现金流，使得利润修复阶段的股东回报具备较好确定性。 少数中性或偏谨慎的观点主要提示两个因素：价格波动加剧可能带来季度利润的高波动，化工等非煤业务虽具对冲属性但周期性仍在；此外，若外部宏观扰动缓和、油气价格回落，替代需求的边际贡献可能减弱。综合来看，基于价格弹性、成本趋稳与现金流修复三方面的支撑，机构整体维持对公司短期业绩表现的偏积极判断，并将“价格中枢抬升+产量兑现”视为本次财报季的主要验证线索。