重点

• 日元大幅升值，以及市场预期日本央行将加息，正威胁着华尔街广受欢迎的“套息交易”。

• 受加息预期和日本政府可能干预汇市的猜测推动，日元兑美元汇率升至今年2月以来的最强水平。

• 一位分析师警告称，如果日元套息交易快速平仓，可能引发市场抛售，尤其会对估值较高的美国科技股造成冲击。

多年来，华尔街交易员一直在押注一种非常简单的“低成本赚钱”策略：以几乎为零的利率从日本借钱，然后将资金投向其他地方，以追求更高的回报——其中主要目的地就是美国股市。

如今，这种交易正面临瓦解的风险。

近期日元兑美元汇率大幅上涨，加上市场普遍预计日本央行下周将加息，都可能对这一广受欢迎的交易策略造成打击。这种策略被称为日元“套息交易”（yen carry trade）。就在不久前，一次类似的套息交易平仓就曾让华尔街陷入剧烈震荡，而这一次同样可能重演。

周二，日元兑美元继续上涨，盘中最低触及 1美元兑152.89日元，达到今年2月以来的最高水平。市场预计日本央行下周将采取较为激进的加息行动，这一预期推动了日元上涨。同时，市场还出现了另一种猜测，即日本政府可能再次悄然干预外汇市场，以遏制近期日元的贬值趋势。

就在上周，日元兑美元汇率刚刚跌破 160日元兑1美元这一关口。市场通常认为，一旦突破这一水平，日本政府进行外汇干预的可能性就会明显增加。根据FactSet的数据，9月份以来，日元兑美元已经上涨近 4%。

在这样的背景下，市场目前的运行势头可能让股票投资者暴露在一种他们未必预料到的冲击之下：日元继续升值，以及套息交易快速平仓。

所谓套息交易，是指投资者以较低的利率借入资金，然后投资于潜在回报率更高的资产。

日元套息交易具体而言，就是借入低收益率的日元，买入高收益率的美元，再利用这些美元投资于美国资产，例如科技股。

举个例子，日本1年期政府债券的收益率为 1.55%，而美国1年期国债收益率为 4.12%。从理论上说，日元套息交易可以带来 2.57个百分点的收益率差。

但这种交易同样可以产生非常强烈的反向效应。

如果日元突然进一步升值——就像最近几天发生的情况一样——投资者可能被迫迅速平仓。这意味着，他们可能需要出售以美元计价的资产，以便偿还以日元计价的借款。

不久前，市场就曾经历过这种痛苦。

2024年夏季，日元大幅升值令全球股市受到震动，而套息交易的平仓尤其威胁到了此前涨势强劲的美国科技股。

如今再看市场，外汇市场似乎已经具备再次上演类似局面的条件：市场预计日本央行将提高利率，而单单这一因素就可能进一步推高日元。

Swissquote高级分析师 Ipek Ozkardeskaya 表示，这种套息交易平仓“可能会对AI/科技板块造成尤其严重的冲击，因为较高的估值以及高度拥挤的持仓可能放大潜在的抛售”。

她表示：“我认为，这将为逢低买入创造机会，因为套息交易平仓的阶段不可能永远持续下去——但从短期来看，在接下来的几周里，投资者将会明显感受到压力。”

美国股市周二在劳动节假期结束后恢复交易，整体走低。

根据FactSet的数据，道琼斯工业平均指数下跌约 1%；标普500指数下跌超过 0.3%；纳斯达克综合指数下跌接近 0.2%。

不过，Clocktower Group首席市场策略师 Eric Wallerstein 认为，这一次日元套息交易出现系统性平仓的可能性并不高，因为交易员大多已经为今年日元进一步升值做好了准备。

他说，这意味着，如果日元进一步突然升值，其意外程度可能不会像此前那么高，因此或许足以避免市场出现由恐慌驱动的大规模套息交易平仓。

Wallerstein在接受MarketWatch电话采访时表示：“套息交易仍然存在，只要日本的利率仍然显著低于世界其他地区，这种交易就会存在。”

“但日元必须出现幅度很大的、出乎意料的升值，才可能重新引发几年前那种剧烈的市场动荡。”

衡量美元兑包括日元在内的一篮子主要货币汇率表现的 ICE美元指数（DXY） 周二下跌约 0.3%，FactSet数据显示。

在2024年夏季的套息交易平仓过程中，日元兑美元在两个月内升值了 13%。

而这一次，自美元兑日元汇率在7月底见顶以来，该汇率累计下跌幅度还不到 6%。