摘要

SHELL PLC SPON ADS EACH REPR 2 ORD SHS将于2026年02月05日（美股盘前）发布最新季度财报，市场关注油气价格与交易业务波动对利润的边际影响及全年资本回报路径。

市场预测

市场一致预期本季度SHELL PLC SPON ADS EACH REPR 2 ORD SHS的总收入约为649.42亿美元，同比增长31.92%；预计EBIT为90.83亿美元；预计调整后每股收益为1.27美元，同比下降11.86%。关于毛利率、净利润或净利率的本季度预测，暂无一致口径数据可供展示。公司主营业务结构以“促销”（交易与市场相关板块）收入296.48亿美元、化学制品收入194.18亿美元、综合天然气收入97.36亿美元、可再生能源和能源解决方案收入85.00亿美元、上游收入8.44亿美元组成，收入体量显示交易与化工链条占比较高。综合天然气与电力解决方案板块在上季度表现韧性较强，叠加季节性旺季与气价弹性，该板块被视作现阶段增长潜力较大的业务之一。

上季度回顾

上季度公司营收681.53亿美元，同比下降4.13%；毛利率25.53%；归属母公司净利润为53.22亿美元，净利率7.81%，净利润环比增长47.79%；调整后每股收益1.86美元，同比下降3.13%。公司强调成本纪律与资本回报，交易相关板块贡献稳定现金流，综合天然气业务在价差与优化策略下对利润率有支撑。分业务看，“促销”收入296.48亿美元、“化学制品”收入194.18亿美元、“综合天然气”收入97.36亿美元、“可再生能源和能源解决方案”收入85.00亿美元，“上游”收入8.44亿美元，显示交易和化工链条为主要收入来源。

本季度展望（含主要观点的分析内容）

综合天然气与季节性价差的利润弹性

进入冬季需求旺季，综合天然气业务通常受益于北半球采暖需求与库存再平衡，价差扩大带来交易与优化收益的机会。从一致预期看，本季度公司总收入与EBIT均有改善的倾向，若现货与远期曲线维持陡峭，气电一体化资产与长约资源将提升边际贡献。需要关注的是，若欧洲与亚洲现货气价波动加大，优化收益虽具上行空间，但价格快速回落或需求温和均可能压缩交易利润，需要动态跟踪现货-远期套利与LNG现货溢价变化。

化工链条的景气修复与成本曲线

上季度化学制品收入达到194.18亿美元，显示化工链条仍是公司重要的现金流板块。若原油与天然气原料价格维持区间震荡，裂解—下游产品价差改善有望带动产能利用率回升。需求侧，全球制造业PMI边际修复将有助于化工品去库与价格回暖，带动该板块毛利率改善。反过来看，若宏观增长不及预期或成品价差受竞争加剧压缩，化工板块的利润恢复速度可能慢于收入体量的恢复，从而对集团综合毛利率形成掣肘。

交易与市场相关板块的现金流稳定器

“促销”（交易与市场相关）上季度收入296.48亿美元，体量占比高，充当对冲油气价格波动的稳定器。历史上该板块在波动加剧时贡献突出，平稳期则回归常态利润区间，本季度若油价、成品油裂解价差与区域价差维持活跃，该板块对EBIT的支撑仍具韧性。风险在于波动快速收敛或监管环境趋严将压缩交易机会窗口，导致收益回落至中性区间。

可再生能源与能源解决方案的资本效率

可再生能源与能源解决方案上季度收入85.00亿美元，围绕电力销售、充电网络与电力交易展开，规模已具可见度。短期内，该板块盈利能力更依赖交易优化、负荷聚合与长期购电协议的定价质量，而非单纯装机扩张。若电力价差与辅助服务市场需求向好，板块利润率有望边际改善；但在资本开支纪律与回报优先的框架下，项目筛选标准趋严，新增投资节奏可能更注重现金回报与风险调节。

资本回报与股价敏感因子

市场本季关注股东回报路径与自由现金流覆盖度，若EBIT与经营性现金流按预期回升，回购与分红的延续将为股价提供下行保护。油价与气价是最核心的外部变量，交易板块的利润波动则放大盈利弹性，对估值定价影响直接。成本侧，持续的运营效率提升与项目投产进度决定单位成本曲线走向，若资本开支执行更聚焦高回报项目，估值溢价有望稳步抬升。

分析师观点

基于近期收集的机构观点，市场更偏向看多阵营，占比更高。多家机构强调本季度收入和EBIT的边际改善预期，并认为交易和综合天然气板块在冬季需求驱动下具备结构性机会。一位大型投行能源团队指出，若LNG与区域气价维持活跃，本季度“综合天然气+交易优化”的贡献将处于相对较高水平，同时成本与资本纪律将继续支持自由现金流与股东回报。另一家国际机构在点评中提到，化工链条的周期修复与电力与能源解决方案的现金流质量改善，是支撑估值稳定的重要因子，并强调在油气价格处于中枢区间时，公司通过交易与组合优化实现的防御性更强。总体来看，多数观点认为本季度公司营收同比改善概率较高，利润弹性将更多依赖价差与交易环境，对指引的解读将决定财报后的股价反应幅度。