摘要

海螺水泥将于2026年08月26日（港股盘后）发布财报，市场关注盈利韧性与成本拐点。

市场预测

基于一致预期与模型结果，本季度海螺水泥预计营业收入为177.03亿元，同比下降7.08%；预计毛利率21.26%；预计净利率8.60%；预计调整后每股收益为0.28元，同比下降12.50%。公司主营看点在于中部与华东区域水泥业务体量大且对价格敏感。体量最大的业务为“中部地区水泥及相关业务”，营收471.93亿元，占比43.08%，该板块被视为景气恢复的先行指标。

上季度回顾

上季度海螺水泥营业收入为170.66亿元，同比下降10.42%；毛利率为21.26%；归属于母公司股东的净利润为14.68亿元，环比变动为-18.84%，净利率为8.60%；调整后每股收益为0.28元，同比下降17.65%。公司在价格承压与发运偏弱背景下维持正向利润，费用控制与成本侧改善起到支撑。主营结构中，“中部地区水泥及相关业务”营收为471.93亿元，占比43.08%；“华东地区水泥及相关业务”营收为276.17亿元，占比25.21%。

本季度展望

水泥价格与发运节奏的边际改善

夏季高温错峰生产以及下游基建资金拨付节奏将影响需求释放。本季度市场一致预期收入小幅下行但收窄，若区域价差修复并叠加熟料库存回落，吨毛利有望改善。公司在重点区域的议价能力与协同发运能力较强，若华东与中部出现阶段性提价，毛利率有望较上季度持平至小幅上行。需要留意的是，房地产新开工仍偏弱，基建对需求的支撑更具确定性，导致结构性分化，发运高峰期与淡季的价量波动可能加大，对季度内波动产生影响。

成本拐点：煤价、运价与熟料线负荷

燃料煤与外运成本是影响成本端的核心变量。若动力煤价格维持中枢回落，熟料生产成本有望下降，叠加公司在矿山、运输与协同处置环节的成本管控，单位成本具备下行空间。同时，若错峰生产执行力度加大，熟料线负荷与检修安排将影响边际成本，产能利用率的灵活调配有助于维持成本稳定。公司历史上通过集中采购与物流协同降低波动，若煤价无显著反弹，本季度成本端对利润的拉动更为明显。

区域结构与渠道策略

公司在中部与华东区域的市占率较高，价格联动性强，对区域性提价更为敏感。结合前述主营结构，中部板块体量大，是价格恢复的“风向标”，若公路、水运渠道恢复顺畅且大型项目拉动明显，发运将优先改善。华东区域受沿海工程韧性影响，对熟料与散装水泥需求较为友好，若施工旺季到来叠加库存去化，价差有望收窄。海外业务体量较小但具备增长弹性，在部分“一带一路”市场的需求韧性与当地价格企稳，将对整体波动起到一定对冲。

现金流与分红预期的潜在支撑

在价格低位时，公司通常保持谨慎的资本开支策略，叠加经营现金回笼改善，净经营性现金流有望趋稳。历史上分红政策相对稳定，若盈利韧性兑现，股东回报预期可对估值提供一定支撑。本季度若吨利润小幅修复，EBIT预计为19.58亿元，同比下降9.56%但环比改善的幅度可能快于收入下降幅度，显示费用侧与成本侧协同的成效。结合EPS预计为0.28元，利润弹性仍取决于价格端变化与成本拐点把握。

分析师观点

近期机构观点以谨慎居多，多数分析认为在淡旺季切换与需求仍偏弱的背景下，收入与利润端承压但改善迹象出现。多家机构提示价格恢复的节奏不确定、煤价波动与基建资金节奏是观察重点，同时认为龙头在成本控制与区域协同方面具备优势，若价格修复落地将带来利润弹性。基于上述观点，当前主流看法偏谨慎，关注价格与成本的边际变化对季度业绩的影响。