Q1亚马逊营收同比超预期增长17%，营业利润率升破13%至新高，净利润增77%，得益于投资Anthropic的168亿美元税前收益、占净利过半；AWS收入同比增28%；过去12个月不动产和设备支出同比增160%，自由现金流降95%，凸显AI投入压力；Q2营收指引大超预期、中值同比增逾17%，得益于当季Prime Day，利润指引中值略低于预期；电话会称今年Prime Day提前一个月至6月。股价盘后先曾跌近4%，后转涨，一度涨超5%。

亚马逊一季度交出了一份销售收入和盈利增长相当强劲的财报，大举AI投入等成本增加重燃投资者对公司利润和消费者需求的担忧。

一季度亚马逊营收较分析师预期高2.4%；2.82美元，每股收益（EPS）较市场预期高7.2%，分别同比增长17%和74%，营业利润同比增长约30%，整体营业利润率从去年同期的11.8%提升至创纪录的13.1%。利润端猛增部分得益于投资OpenAI劲敌Anthropic的收益，相关税前收益占当季净利润的一半以上。

亚马逊最受关注的云计算服务业务AWS收入同比增长28%，创将近四年来最高单季增速，AWS的收入较分析师预期高近2.5%。AWS仍是亚马逊最核心的利润来源，贡献了一季度公司将近六成的营业利润。

亚马逊提供的二季度指引同样强劲。二季度净销售额预期中值1965亿美元，较分析师预期高将近3.9%；二季度营业利润指引区间的低端较去年同期同比增4.2%，区间的高端同比增25%。亚马逊还提示，Prime Day将在二季度举行，这将对二季度收入形成支撑。

财报公布后，周三收涨约1.3%的亚马逊盘后先转跌，一度跌近4%，业绩电话会期间转涨，一度涨超5%。

分析认为，盘后股价曾转跌并不意味着市场否认财报的增长质量，而是投资者把焦点放在了更敏感的现金流和资本开支上：一季度亚马逊购置不动产和设备的支出高达442.03亿美元，高于市场预期，截至季末的12个月内，此类支出达1510亿美元，同比增长160%，过去12个月自由现金流同比剧减95%至12.32亿美元，几乎被AI基础设施投入吞噬。

投资者初期的担忧集中在AI资本开支大幅超预期、自由现金流被挤压，以及EPS受到Anthropic投资收益抬升；随后焦点转向AWS再加速、二季度收入强指引以及Prime Day前移带来的短期增长确定性。业绩电话会上，亚马逊确认，Prime Day会员日从7月提前至6月。

营收和利润超预期两位数增长 净利润因Anthropic投资收益放大

亚马逊一季度总营收1815.19亿美元，高于分析师预期的1772.3亿美元，当季营收同比增长17%，高于四季度增速14%。若剔除汇率带来的29亿美元正面影响，一季度营收同比增长15%。

从收入结构看，服务收入增长更快，一季度净服务销售额1102.15亿美元，同比增长约20%，高于产品销售约12%的增速，继续推动收入结构向更高利润率业务倾斜。

利润端，亚马逊一季度营业利润同比增长30%至238.52亿美元，分析师预期207.5亿美元，较四季度增速17.9%明显加快，显示公司在零售履约、广告、云业务等多条线仍有经营杠杆释放。

一季度总运营费用1576.67亿美元，同比增长约15%，低于收入增速，其中销售和营销费用仅增长约6%，一般及行政费用还小幅下降。

但净利润的大幅增长需要拆开看。一季度净利润302.55亿美元，同比增长77%，亚马逊披露，其中包括来自投资Anthropic的168亿美元税前非经营性收益。这168亿美元相当于过半的净利润。

也就是说，GAAP净利润和EPS的“惊艳”表现，有相当一部分来自投资公允价值收益，而非完全来自主营业务经营改善。市场因此更关注营业利润、AWS增速和现金流，而不是单纯看EPS超预期。

AWS：AI需求推动增速加速 但资本密集度同步上升

AWS是一季度财报最大的正面亮点。该业务当季收入375.87亿美元，同比增长28%，创2022年第二季度以来最高单季增速，相比去年同期17%的增速明显加速，也高于市场预期366.8亿美元。

过去几个季度，AWS的收入增速从17%、20%、24%一路提升至28%，说明企业云支出和AI相关需求正在重新拉动亚马逊云业务。

AWS一季度营业利润141.61亿美元，同比增长23%；营业利润率为37.7%，较上一季度的35.0%改善，但低于去年同期的39.5%。这体现出两个方向：一方面，AWS仍然拥有极强的盈利能力；另一方面，AI算力投入、芯片、数据中心和折旧成本正在对利润率形成压力。

公司管理层强调，AWS正处在AI基础设施扩张周期。亚马逊自研芯片业务年化收入运行率已超过200亿美元，并保持三位数同比增长；过去12个月已部署超过210万颗AI芯片，其中超过一半为Trainium。公司还披露，OpenAI承诺将通过AWS基础设施使用约2GW的Trainium算力，Anthropic也将获得最高5GW的Trainium芯片资源。

这些订单和客户承诺强化了AWS未来增长可见度，也解释了资本开支为何激增。但对投资者来说，关键问题变成：如此大规模的AI投入，何时能够转化为足够高的现金回报。

北美零售：规模增长和效率改善同步兑现

北美业务一季度收入1041.43亿美元，同比增长12%；营业利润82.67亿美元，同比增长42%，营业利润率从去年同期的6.3%提升至7.9%。这是亚马逊零售基本盘改善的重要信号。

公司披露，全球付费商品件数同比增长15%，为新冠封锁结束阶段以来最高增速。与此同时，线上商店收入642.54亿美元，同比增长12%；第三方卖家服务收入415.78亿美元，同比增长14%。这说明亚马逊电商需求并未明显走弱，平台型收入也继续快于自营商品销售增长。

不过，履约和配送成本仍在上升。全球运输成本257.09亿美元，同比增长14%，接近商品件数增速。亚马逊继续推进更快配送，包括美国9万多种商品提供1小时和3小时送达，并扩展Amazon Now等超快配送服务。更快配送有助于提升用户黏性和订单频次，但也意味着物流网络仍需持续投入。

国际业务：盈利继续改善，但汇率贡献不小

国际业务一季度收入397.89亿美元，同比增长19%；但剔除汇率影响后，同比增长为11%。这意味着海外业务的高增长中，汇率有明显正面贡献。

利润端，国际业务营业利润14.24亿美元，高于去年同期的10.17亿美元，营业利润率从3.0%升至3.6%。不过，公司披露汇率对国际业务营业利润的正面影响约为3.47亿美元，剔除汇率后营业利润同比增幅仅约6%。

这说明国际业务的盈利能力确实仍在改善，但改善幅度没有表面数字看起来那么强。相比过去多年海外业务拖累利润，亚马逊国际业务当前已经进入持续盈利阶段，这仍是财报中的积极信号。

广告和订阅：高利润服务收入继续扩张

广告业务依旧是亚马逊利润结构中的重要支撑。一季度广告服务收入172.43亿美元，同比增长24%；剔除汇率影响后增长22%。公司称，广告业务过去12个月收入已超过700亿美元。

亚马逊广告的优势来自零售搜索、购物数据、Prime Video以及与外部平台的合作。公司本季度提到，广告主可在Netflix广告投放中使用Amazon Audiences，以亚马逊购物、流媒体和浏览信号触达目标用户。AI购物助手Rufus中的品牌提示和Sponsored Products也在扩展广告变现空间。

订阅服务收入134.27亿美元，同比增长15%，其中包括Prime会员、视频、音乐、电子书等非AWS订阅业务。广告和订阅的持续增长，使亚马逊服务收入占比进一步提升，也为整体利润率提供缓冲。

二季度指引：营收大幅超预期 利润指引中值略低于预期

亚马逊预计二季度净销售额1940亿至1990亿美元，同比增长16%至19%，区间中值1965亿美元，明显高于市场预期中值的1891.5亿美元。

以指引的中值计算，亚马逊预计二季度营收将同比增长17.2%，增速相当强劲，但需要注意，公司假设Prime Day将在二季度发生，因此部分增量来自促销节奏变化。

营业利润指引为200亿至240亿美元，去年同期为192亿美元。若只看区间上沿，确实高于市场预期的228.6亿美元；但按中点计算为220亿美元，低于该预期。因此，利润指引不像收入指引那样构成明确“超预期”。

这也是盘后股价承压的一个原因：投资者看到收入弹性强，但也看到更多收入可能被AI基础设施、物流提速、折旧和运营投入吸收。换言之，市场并非质疑增长，而是在重新评估增量收入能否足够快转化为自由现金流。