当地时间5月2日至5月3日，伯克希尔哈撒韦公司的股东大会将会如期举行，大约4万名伯克希尔哈撒韦股东将齐聚美国奥马哈。该公司股东大会将由其首席执行官沃伦•巴菲特主持，投资者将有机会向这位“奥马哈先知”提问有关市场的最新观点。

巴菲特今年已经95岁，每一次的巴菲特股东大会都会显得非常珍贵。本次会议恰逢伯克希尔哈撒韦公司成立60周年，除了美股估值高企、地缘政治风险升级、全球资本流动重组等复杂背景外，巴菲特的投资理念和战略方向将成为全球资本市场的风向标。

股票投资

当前资本市场正经历三个结构性变化：

1.科技竞争格局重构：中国大模型DeepSeek打破了美国在AI领域的垄断，2025年第一季度A股科技股上涨27%，而同期纳斯达克指数下跌18%。这种“东升西降”的趋势引发了资本的重新配置，富时中国A50指数期货持有量增加了42%，表明外资加速流入中国市场。

2.贸易政策影响：特朗普4月2日宣布“对等关税”，导致4月7日全球股市崩盘，标普500指数单日损失2.3万亿美元，恒生指数下跌13.2%。这一政策将美国的平均关税税率提高到19%，预计2025年美国GDP增速将下降1.2个百分点，通胀率将上升1.1个百分点。

3.利率环境逆转：市场对美联储降息的预期升温，2年期美国国债收益率跌至2.8%，日元套利交易平仓引发全球流动性收缩。在避险情绪升温的情况下，黄金价格已超过每盎司3000美元，创下历史新高。

在这种背景下，这将成为投资者向巴菲特提问的重点。根据以往情况，在持续数小时的问答环节之前，巴菲特喜欢讨论公司第一季度的财务业绩，这将披露伯克希尔哈撒韦公司最近的最大投资。虽然投资者要等到5月15日才能看到伯克希尔哈撒韦公司第一季度末的全部投资组合披露，但目前已经有了一些关于巴菲特和他的团队今年迄今为止采取投资的重大线索。

从历史的角度来看，巴菲特的头寸调整通常与市场周期密切相关。在过去六次伯克希尔大幅减持美国股市之后，标普500指数在六个月内平均会出现12%的回调。最近，这种操作同样显示出远见。

2024年，伯克希尔哈撒韦公司的投资组合呈现出明显的调整特征。年报数据显示，该公司在苹果公司(AAPL.US)的持股比例从5.6%降至2.8%，在美国银行(BAC.US)的持股比例下降了32%，同时将现金储备增加到3500亿美元，占总资产的24%。2025年1月，纳斯达克指数单月下跌9.3%，4月，受关税战影响，单日跌幅达到5.1%。

美国证券交易委员会的文件显示，伯克希尔在1月和2月购买了三只股票：威瑞信(VRSN.US)、Sirius XM(SIRI.US)和西方石油公司(OXY.US)，附加购买额总计约9350万美元。文件还显示，伯克希尔出售了价值约1.477亿美元的德维特(DVA.US)股份，以将持股比例维持在45%以下。伯克希尔的其他增持是对五家日本贸易公司的追加收购，总计约27亿美元。

分析指出，巴菲特不太可能再大规模购买股票。标普500指数今年接近历史高点，并在2月中旬之前大部分时间都在继续走高;即使在3月份下跌之后，股市总体仍接近年初的水平。更重要的是，从估值的角度来看，大盘股仍然昂贵，这导致巴菲特在过去两年中基本上避免大量买入。他甚至停止回购伯克希尔哈撒韦公司的股票。但伯克希尔的股票投资组合支付了大量股息，其全资经营业务支付的股息甚至更多(以营业利润的形式)。

伯克希尔目前面临的最大挑战是，伯克希尔哈撒韦公司的投资组合已经变得如此之大，以至于只有少数几家公司值得其花时间全面分析。一只股票的盘子必须足够大，才能吸纳伯克希尔的数十亿美元投资，但没有多少股票能吸收这么多资金。巴菲特过去两年买入的股票主要集中在市值在150亿至500亿美元之间的公司。与此同时，他卖掉了市场上一些估值飙升的大公司的股票。

现金储备

在他2024年致股东的信中，他强调“总是将大部分资金投资于股票”，但更重视公司护城河的深度和管理质量。例如，伯克希尔能源公司通过150亿美元的收购成为美国最大的电力供应商，其监管资产回报率稳定在10%以上。这种“护城河+现金流”的组合在当前波动率指数(VIX)超过30的环境中尤为重要。面对这些变化，巴菲特的价值投资框架表现出适应性调整。伯克希尔的现金储备已经超过了苹果(1660亿美元)和微软(1460亿美元)的现金储备总和，似乎为应对潜在危机提供了充足的弹药。

根据最新数据，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司的现金储备约为3340亿美元，巴菲特的现金储备再度创出历史新高。与此同时，在3340亿美元的现金储备背后，巴菲特更偏爱短期美债，在接下来如何盘活这笔巨额资金，也是市场比较关心的问题。

细分来看，截至去年第四季度，伯克希尔哈撒韦公司持有价值约3009亿美元的美国国库券和333亿美元的现金。投资者一直在等待巴菲特将这笔资金投入一项重大投资，但预计这在第一季度不太可能发生。值得庆幸的是，巴菲特的耐心得到了回报。今年第一季度，6个月期美国国债的平均收益率约为4.3%，大约为伯克希尔带来32亿美元的季度收入。

继任投资风格

在2024年的股东大会上，94岁的巴菲特正式确认格雷格·阿贝尔为他的继任者，这标志着伯克希尔“后巴菲特时代”的开始。阿贝尔的简历显示了他跨领域整合的能力：在管理伯克希尔能源公司期间，他领导了对NV Energy等项目的收购，为该部门带来了59%的利润增长;他还将可再生能源投资的份额提高到45%，显示出符合ESG趋势的远见。

市场对继任人的关注主要集中在投资风格的延续性上。巴菲特的价值投资强调“以合理的价格收购伟大的公司”，而阿贝尔则更擅长基础设施和能源领域的并购。然而，伯克希尔最近的运营表明，这种转型已经悄然进行：2024年，该公司完成了对一家公用事业子公司的39亿美元收购，非保险业务利润占62%。此外，巴菲特建立的“双轨制”投资体系——阿贝尔负责资本配置，Todd Combs和Ted Weschler管理股票投资组合——为平稳过渡提供了制度保障。

在美股估值泡沫和地缘政治冲突不断升级的背景下，伯克希尔3500亿美元的现金储备似乎起到了“危机灭火器”的作用——既防止了系统性风险，又为捞底优质资产预留了空间。60多年来，巴菲特已经证明，价值投资的核心不是预测市场，而是建立一个强大的投资组合。随着阿贝尔的接任，伯克希尔的“护城河”将从选股扩展到行业整合，但其“买股票就是买企业”的核心理念没有改变。对于投资者来说，在不确定的2025年，或许更有必要重温巴菲特的智慧：“只有当潮水退去，你才会发现谁在裸泳”——伯克希尔的价值之锚依然稳固。