摘要： 哔哩哔哩 将于8月21日美股盘前发布2025年二季度财报。市场聚焦毛利率能否持续改善，以及调整后盈利状态的持续性。

一季度回顾

2025年第一季度， 哔哩哔哩-W 净收入为人民币70.00亿元（约合9.651亿美元），同比增长24%。毛利润为人民币25.40亿元（约合3.499亿美元），同比增长58%。毛利率达到36.3%，高于2024年同期的28.3%。调整后净利润为人民币3.615亿元（约合4980万美元），而2024年同期调整后净亏损为人民币4.559亿元。平均日活跃用户数（DAU）为1.067亿，而2024年同期为1.024亿。

二季度展望

据彭博社数据，分析师普遍预期哔哩哔哩二季度营收73.3亿元人民币，调整后每股收益1.22元，EBITDA7.72亿元，调整后净利润5.2亿元。

主要看点

AI赋能加速落地：AI在哔哩哔哩广告端的三大改造已见成效，平均点击率提升约14%；自动投放渗透率约20%，ROI达成率超过75%，深度转化投放占比超过55%，广告规模与利润质量具备弹性。

运营策略重在“效率优先”：直播变现效率是Q2的观察重点之一，关注主播群体的结构优化，以及社区互动的活跃度。直播对广告投放有刺激效应，有利于提升用户价值。

毛利率的结构改善：一季度，广告与手游提升整体毛利率到36.3%，机构对二季度毛利率区间的判断多在36%–37%，需观察能否实现。暑期属于内容与商业投放的高峰期，若有良好表现，将显著提升市场对下半年利润的信心。

机构观点

德意志银行分析师Leo Chiang预计，受收入结构转向利润率较高的业务以及运营杠杆改善的推动，哔哩哔哩二季度的利润率将持续扩大。维持对该股的买入评级，目标价为228港元。

美银证券：重申对哔哩哔哩的“买入”评级。因公司管理层重申对今年盈利能力有信心，将哔哩哔哩港股目标价由195港元上调至211港元。

里昂证券：维持哔哩哔哩的“跑赢大市”评级，美股目标价由24美元上调至25.5美元。