要点

• 罗素2000指数（Russell 2000 Index）今年迄今已上涨逾21%，有望创下自1991年以来最佳上半年表现。

• Alger基金投资组合经理艾米·张（Amy Zhang）表示：“这既是一个估值修复的故事，也是一个基本面改善的故事。”

• 本轮上涨主要由半导体及半导体设备公司领涨。

美国小盘股正以数十年来最强劲的上半年表现之一收官。但这并非一次由传统周期性行业推动的典型小盘股牛市。

与大型股的上涨逻辑类似，本轮行情主要受人工智能（AI）基础设施快速建设推动。随着AI投资支出从大型科技公司逐步扩散至更广泛的供应商网络，小盘股也成为受益者。

投资者认为，只要利率保持相对稳定，小盘股的上涨行情有望从科技板块进一步扩散，并持续下去。

罗素2000指数今年以来已上涨超过21%，有望创下自1991年以来最佳的上半年表现。这一涨势标志着小盘股在经历多年落后于大型股之后实现了显著逆转。

“这既是一个估值修复的故事，也是一个基本面改善的故事。”Alger基金投资组合经理艾米·张表示，“此前小盘股与大盘股之间的估值差距大到‘足够开过一辆卡车’。与此同时，小盘股的基本面也正在改善，我认为这正是市场风格扩散（broadening trade）的原因。”

半导体及半导体设备公司成为本轮行情中的最大赢家，这也凸显出AI投资热潮正向更广泛的市场蔓延。

今年罗素2000指数表现最好的50只股票中，有16只属于芯片相关企业，包括 Aehr Test Systems 、 Ichor Holdings Ltd. 和 MaxLinear ，它们今年以来的股价涨幅均超过400%。

这些规模较小的公司并非直接与英伟达（Nvidia）等行业龙头竞争，而是受益于整个AI供应链需求的增长。随着芯片制造商和云计算服务商不断加大AI基础设施投资，半导体设备、零部件及连接解决方案供应商也开始分享这一红利，使这些市值较小公司的收入和盈利增长得到进一步放大。

“我认为，小盘股行情中相当重要的一部分与AI密切相关。”张表示，“AI投资的影响会从大型龙头企业逐步传导至小盘公司。而对于小盘企业而言，这种影响在收入增长和盈利增长潜力方面都会更加显著。”

不仅仅是AI

尽管AI一直是推动本轮上涨的重要因素，但策略师认为，小盘股反弹还受到更广泛基本面利好的支撑，因此行情仍有望延续。

LPL Financial首席技术策略师亚当·特恩奎斯特（Adam Turnquist）表示：“在由超大盘股主导的牛市中，小盘股能够取得领先表现十分引人注目，不过小盘股本身也拥有相当比例的半导体和科技硬件敞口。与此同时，基本面的持续改善，也帮助抵消了高利率带来的不利影响。”

根据LPL的数据，市场一致预期罗素2000指数成分公司的2026年盈利增速已由年初约23%上调至38%，反映出市场越来越相信，盈利增长正逐渐从大型科技公司扩散至更广泛的企业群体。

特恩奎斯特还指出，还有几个因素可能继续支撑这一资产类别，包括：

• 小盘股对美国本土经济的敞口更高；

• 市场预计并购活动将增加，尤其是在制药和生物科技行业；

• 鼓励资本投资的税收优惠政策。

高利率会成为威胁吗？

对小盘股而言，最大的风险或许仍然是过去几年一直压制其表现的同一因素——高利率。

美联储下一次议息会议将于7月28日至29日举行。根据芝商所（CME Group）FedWatch工具的数据，交易员目前预计此次加息的概率约为30%；而到9月份，市场预计至少加息25个基点的概率已超过60%。

融资成本上升对小型企业尤其具有挑战性，因为与大型企业相比，它们通常持有更多浮动利率债务，同时也面临更大的再融资需求。

美国银行（Bank of America）估计，美联储每额外加息25个基点，罗素2000指数成分公司的营业利润将下降约2%。

美国银行策略师在一份报告中表示：“这可能会挑战市场对小盘股第四季度利润加速增长（以及投资者情绪）的预期，因为小盘股面临最大的再融资风险。”

尽管如此，许多投资者认为，本轮货币紧缩周期最困难的阶段已经过去。

2022年3月至2023年年中，美联储累计加息500个基点，成为近几十年来最激进的加息周期之一。

张表示：“我们很可能已经接近通胀和利率的峰值。过去五年我们一直面临巨大的逆风，而我认为，这种逆风将逐渐减弱，并最终转变为顺风。”