来自摩根士丹利的知名分析师亚当·乔纳斯(Adam Jonas)所领导团队将Carvana的股票评级从“中性”上调至“增持”，称这家基于线上经营模式的二手车零售商有望成为“汽车零售行业的亚马逊”，并指出美国二手车市场仍有巨大份额未被开发。乔纳斯认为，第四季度业绩有力地证明了该公司的盈利增长不仅仅是“暂时现象”。

乔纳斯领导的摩根士丹利分析团队此前给予该股“中性”评级，这位分析师在最新的研报中承认了Carvana基本面的“显著”改善进程超出他的预期，但也指出了其维持增长和利润率的风险，以及该公司高达56亿美元企业债务的资产负债表问题。整体而言乔纳斯领导的摩根士丹利分析团队转向积极看涨Carvana股价前景，不仅上调至“增持”评级，12个月内的目标股价也从260美元上调至280美元。

“尽管Carvana相对于我们覆盖的其他汽车类型公司仍更易受到较低层次汽车信贷的影响，但该公司已经通过盈利增长展示出了强大的执行力，并一定程度上解决了自身杠杆问题。”乔纳斯在其发布的最新研究报告中表示。“第四季度，Carvana的杠杆比率(净债务/调整后EBITDA)大约为2.8x，与特许经销商同行以及CarMax(KMX.US)估值体系相当。”

Carvana是一家总部位于美国亚利桑那州坦佩的线上二手车零售商，成立于2012年。其创新的商业模式使消费者能够通过互联网平台购买、出售和交易二手车辆，避免了传统汽车经销商的繁琐流程。Carvana以其标志性的“汽车自动贩卖机”而闻名，这些多层玻璃塔允许客户通过投币方式领取所购车辆，提升了购车体验的便利性和独特性。

Carvana通过直接面向消费者的方式，简化了购车流程，提供了广泛的车辆选择、透明的定价以及送货上门或自动贩卖机取车等服务，类似于亚马逊在全球商品零售服务领域的创新和影响力。

为何突然宣布上调评级?

Carvana目前仅占美国二手车交易市场1%的份额，但正在接近2021/2022年创下的汽车零售单元峰值，并通过其履行基础设施能力(超过当前运行率的两倍)在毛利率上实现效率提升。

得益于ADESA收购事项，Carvana在整合拍卖场地和翻新相关联的设施方面更有能力释放“巨大”协同效应。其线上二手汽车平台受益于垂直整合的商业模式与集中式库存管理和翻新修复中心的独特结合，乔纳斯认为这种模式“难以被竞争对手复制”。

升级评级并非毫无保留

Carvana相比于同行们更加容易受到宏观风险或经济担忧(比如关税、通胀和可能的美国就业市场疲软)的影响，因为该公司相对于大摩覆盖的其他汽车类型公司更易受到中低收入消费者实际状况的影响。

乔纳斯还回应了关于Carvana会计方法歪曲公司真实利润规模的负面指控。

“经过广泛审查(与摩根士丹利全球估值、会计和税务团队合作)，基于公开文件中的披露，我们认为相关方交易活动导致的营收和毛利润并未显著扭曲当前业绩报告结果。”乔纳斯领导的大摩分析团队表示。他甚至特别指出，Carvana有争议地将有限保修费用计入销售、一般及管理费用(SG&A)而非销售成本(COGS)，以及其他GPU、批发车辆销售规模和车辆服务合同负债层面的一些遗漏。

乔纳斯领导的团队表示，由于Carvana将这些合同出售给其Drive Time批发合作伙伴，因此未在其资产负债表上记录相对应的负债。相反，Carvana从这些销售中获得可观的佣金，并在服务期结束时赚取任何程度的增量利润份额。

最具吸引力的理由

乔纳斯领导的大摩团队上调该公司评级的最重要原因是股票本身的逢低买入价值。第四季度业绩公布后股价的急剧股价回落为投资者提供了“一个独特的逢低买入机遇，以接触汽车零售和车队履行服务领域的领导者”。

除了上调评级外，乔纳斯还将Carvana的12个月内目标价上调至280美元，较周一收盘价有高达30%的上涨空间。