摘要

中信证券将于2026年03月26日（港股盘后）发布最新季度财报，市场普遍预期收入与盈利将同比改善，关注自营与经纪两大板块的波动对利润的影响。

市场预测

市场一致预期本季度中信证券收入为211.01亿人民币，同比增长28.30%，调整后每股收益为0.55元，同比增长25.00%；息税前利润预计119.90亿人民币，同比增长41.69%，预测口径暂未披露本季度毛利率与净利率的具体数值。公司目前主营业务由证券投资、经纪佣金与资产管理构成，多元结构使费用与收入更具韧性。发展前景最大的现有业务来自体量占比最高的证券投资业务，上季度实现收入144.97亿人民币（占比43.88%），分项同比口径未披露，但在成交回暖与资产价格弹性下，盈利对景气上行的敏感度更高。

上季度回顾

上季度公司实现营收190.15亿人民币，同比增长7.75%；毛利率39.03%；归属于母公司股东的净利润68.92亿人民币；净利率40.62%；调整后每股收益0.45元，同比增长40.63%。收入结构方面，证券投资业务贡献144.97亿人民币，占比43.88%，经纪佣金93.19亿人民币与资产管理60.17亿人民币合计贡献约46.42%，结构显示自营与客户流量双轮驱动。就主营板块看，证券投资业务收入144.97亿人民币（占比43.88%），公司口径未披露该分项同比；经纪佣金93.19亿人民币与资产管理60.17亿人民币受客户交易与管理规模带动，利润弹性取决于市场波动与费率结构优化。

本季度展望（含主要观点的分析内容）

自营与经纪的波动与弹性

预测口径显示，本季度公司收入211.01亿人民币、息税前利润119.90亿人民币与调整后每股收益0.55元均呈同比增长，指向自营与经纪两大业务在成交活跃与资产价格修复环境下的正向弹性。自营端对权益与固收资产定价变动更为敏感，若市场波动率回落并伴随风险偏好改善，公允价值变动与投资收益有望释放业绩杠杆，叠加上季度39.03%的毛利率与40.62%的净利率基底，利润率具备抬升空间。经纪端在客户交易量恢复时，佣金与两融等中介收入将同步放大，并可能通过更高的智能投顾与增值服务渗透率改善单客户贡献；上季度经纪佣金收入93.19亿人民币在结构中的权重，为本季度盈利稳定性提供支撑。综合看，自营带来的高波动与高弹性和经纪的现金流属性相互对冲，在预测期内更有利于利润的平滑度，同时为息税前利润同比41.69%的增长提供了基本假设。

投行与资产管理的顺周期修复

上季度资产管理收入60.17亿人民币在结构中的占比可观，若净值化转型与机构客户需求延续，管理规模与管理费率的改善将继续推高经常性收入占比，使盈利质量更高、更可持续。投行业务方面，上季度承销收入20.54亿人民币受项目节奏与窗口期影响较大，本季度若项目推进节奏靠前，股权与债券承销均可能贡献边际增量；投行项目更长周期的确认特征，使其对业绩的贡献更有延迟性，但在收入预测增长至211.01亿人民币的前提下，费基扩张对利润端的边际贡献将更为确定。资产管理与投行的共同特点是对人效与项目结构的依赖度更高，当费用控制延续且项目结构优化时，上季度40.62%的净利率水平为本季度盈利质量维持在合理区间提供参照。

利润率、费用与资本效率的协同

上季度毛利率与净利率分别为39.03%与40.62%，在收入增长7.75%的背景下，调整后每股收益同比大幅提升至0.45元，体现出较好的经营杠杆。本季度调整后每股收益预测为0.55元，同比增长25.00%，若收入结构向经常性与高附加值业务倾斜，利润率可能呈现“量增—率稳”的组合，使净利润延续环比与同比的双重改善趋势。资本效率层面，息税前利润预计达到119.90亿人民币，若自营资本使用效率提升与费用控制继续落地，单位资本收益率将同步改善，这对股价敏感度较高；同时，资产价格与交易活跃度若出现阶段性波动，可能对短期利润率形成扰动，但从全季维度看，收入端的扩张与费用端的控制更可能主导盈利方向。

结构韧性与潜在β的平衡

收入结构显示证券投资业务144.97亿人民币占比更高，为公司提供在市场回暖时的高β弹性，经纪佣金与资产管理则构成α来源，支撑利润的稳定性。若本季度市场情绪回暖带动成交提升，经纪与两融业务的粘性将抬升客户生命周期价值，叠加投顾与产品销售转化率提升，有望推动佣金与平台类收入同步增长。资产管理的长期价值在于净值化红利与机构资金需求的“长钱”属性，若产品净值表现稳健并强化渠道协同，管理费与业绩报酬对利润的弹性将提高，形成与自营波动相对独立的第二增长曲线。

影响股价的关键着力点

市场普遍将自营端公允价值变动与投资收益视为影响短期股价波动的核心变量，本季度若权益与债市定价趋稳，利润弹性可能在财报中得到体现。费用与效率的改善会通过净利率传导至每股收益，若净利率维持在上季度40.62%附近或获得提升，股价对盈利上修会更为敏感。最后，投行业务的节奏若优于预期，将改善收入的持续性预期，对估值中枢有正向作用；反之，项目推进若低于预期，股价可能更依赖自营与经纪数据来定价本季度表现。

分析师观点

过去六个月内，多家机构发布的季度前瞻与策略观点对中信证券持偏正面态度，看多观点占比更高。观点的共识点在于三方面：其一，基于预测口径的营收与息税前利润增速（收入211.01亿人民币、同比增长28.30%；息税前利润119.90亿人民币、同比增长41.69%）构成基本支撑，盈利修复具有可见性；其二，收入结构中证券投资业务的高弹性与经纪、资管的稳定性形成互补，业绩波动预计低于市场对单一板块的假设；其三，费用控制的延续与经营效率提升将通过净利率与每股收益传导至估值，若调整后每股收益如预测达到0.55元，同比增长25.00%，对应的利润增速有望支撑估值中枢的稳定。多数看多观点也提示，短期股价对市场波动的敏感度仍在，但从单季看，业绩兑现与结构优化更可能成为主导因素；在此框架下，投资者对本季度财报的关注重点应落在自营收益的实现情况、经纪端客户活跃度与费率结构、以及投行与资管业务的费用率与人效表现。