联合包裹 （United Parcel Service，UPS）今年可谓流年不利。劳动力成本上升、货运市场疲软、与亚马逊（Amazon.com）的合作关系破裂，以及关税带来的负面影响，导致该股今年以来下跌了 20%。但与此同时，其股息率已超过 5%，问题也随之而来。

尽管 UPS 的股息率在标普 500 指数（S&P 500）中名列前茅，看起来颇具吸引力，Wolfe Research 策略师克里斯·塞尼克（Chris Senyek）指出，跻身“高股息俱乐部”通常并不等同于股市成功。大多数高股息股票之所以股息率高，往往是有原因的——看看 UPS 近期遭遇的一系列困境便可见一斑。尽管如此，它们仍可能具备投资价值，只是投资者在入场前需要更加谨慎。

5% 的股息率远非市场常态。过去 12 个月里，标普 500 指数中非金融类派息公司合计派发了约 6,500 亿美元股息，整体股息率约为 2.3%。这些分红约占同期自由现金流的 44%，属于相对合理的水平；同时，这些公司的净负债约为息税折旧摊销前利润（EBITDA）的 1.8 倍——这是衡量资产负债表稳健程度的常用指标。大多数公司都可以、也应该用自由现金流或盈利来支付股息，并在此基础上仍有充足资金用于投资、股票回购或董事会和管理层认为合适的其他用途。

而在最高股息率的股票中，现金和安全缓冲却非常有限。当前股息率最高的 12 家非金融、非房地产公司包括： 福特汽车 （Ford Motor）、香烟制造商 奥驰亚 （Altria）、化工企业 利安德巴塞尔 （LyondellBasell）和 陶氏化学 （Dow Inc.）、威瑞森通信（Verizon Communications）、辉瑞（Pfizer）、食品企业康尼格拉（Conagra）、 金宝汤 （Campbell’s）、卡夫亨氏（Kraft Heinz）、包装公司安姆科（Amcor）、百思买（Best Buy），以及 UPS。这 12 家公司的平均股息率接近 7%。

这 12 家公司合计派发了约 450 亿美元股息，约占其自由现金流的 70%。该组公司的债务与 EBITDA 比率约为 3 倍，这样的水平既缺乏缓冲，也难言财务实力。这也有助于解释为什么截至本周初，这一股票组合今年以来平均给投资者带来了约 10% 的亏损，其估值约为 2026 年预期盈利的 10 倍；而标普 500 指数同期上涨约 17%，估值约为 22 倍。

在这些高股息股票中，风险最大的似乎是化工企业利安德和陶氏。两家公司都深陷周期性下行，盈利受到明显压制，而且在过去 12 个月中，分红金额均超过其产生的自由现金流。根据彭博的预测，这种状况在 2026 年仍将持续。这也是利安德股票股息率高达惊人的 12.6%，而陶氏在 7 月将股息削减一半后，股息率仍约为前者一半的原因所在。投资利安德或陶氏，实际上是在押注化工市场的快速复苏，而不是股息本身的安全性。

其余公司在 2026 年预计产生的自由现金流将高于其股息支出。此外，这些公司明年均有望实现盈利改善。其中，安全边际相对较大的包括安姆科、威瑞森、卡夫亨氏、百思买和金宝汤。这些公司的分红覆盖率预计接近 60%，虽然不及整体平均水平，但在当前股息率背景下仍属可接受。它们的资产负债表状况尚可，债务水平约为预期 EBITDA 的 3 倍左右。安姆科的负债水平最高，约为 EBITDA 的 3.8 倍，这是由于其在 4 月与 Berry Global 合并后债务大幅上升所致。这意味着其削减股息的压力相对较小。

至于 UPS，业务状况预计不会出现明显改善，尽管公司预计仍能产生足够的自由现金流来覆盖股息支出——只是余地不大。但也存在业务好转而非继续恶化的可能性。上周，联邦快递（FedEx）公布的第二财季业绩好于预期；而 UPS 在 10 月给出的第四季度业绩指引同样超出预期，管理层当时也为其分红政策进行了辩护。

业务环境的改善同样是股息安全性的重要组成部分。如果这一趋势得以实现，UPS 或许会成为一个不错的投资选择。