财报前瞻｜地平线机器人-W盈利承压与毛利改善并存，机构观点偏正面

摘要

地平线机器人-W将于2026年03月19日盘后发布截至2025年12月31日止年度业绩，市场关注毛利率与费用投放的平衡、智能驾驶方案放量带来的收入弹性以及全年亏损收窄的可见度。

市场预测

当前未形成明晰的季度一致预期，公司上一季披露未提供本季度分项业绩指引，故不展示本季度的营收、毛利率、净利润或净利率、调整后每股收益等具体预测及同比数据。

主营业务亮点：上季度业务结构以汽车解决方案为核心，分部营收约15.16亿元，占比96.78%，带动公司整体业务规模；非汽车解决方案营收约5,042.40万元，占比3.22%，规模相对有限。

发展前景最大的现有业务亮点：围绕中高阶智能驾驶解决方案，公司在2025年上半年实现营收15.67亿元，同比增长67.60%，叠加产品方案价值量提升与量产车型扩容，为后续季度的订单兑现与收入放大提供动能。

上季度回顾

财务概况：上季度公司实现营收约15.67亿元，毛利率65.36%，归属于母公司股东的净利润为-26.16亿元，净利率未披露，调整后每股收益未披露；同比口径数据未披露。

关键进展：收入几乎全部由汽车解决方案贡献，业务结构集中度高，有利于在单车价值量提升与功能包渗透率提升中释放规模效应，同时对费用效率提出更高要求。

主营业务亮点：汽车解决方案上季度实现营收约15.16亿元，占比96.78%，结合公司在2025年上半年营收同比增长67.60%的趋势，表明核心业务在车型装配率与功能配置升级中具备韧性。

本季度展望（含主要观点的分析内容）

中高阶智能驾驶方案的交付节奏与单车价值量

从结构上看，汽车解决方案是公司营收的绝对主力，上季度分部收入达15.16亿元，占比96.78%，本季度的业绩弹性取决于中高阶功能的落地节奏与渗透率变化。车型上新周期叠加功能包升级，单车价值量提升的趋势仍在延续，若本季度新增搭载款型数量与标配率进一步提高，将对规模收入形成持续拉动。公司在过往披露中强调软硬协同与算法效率优势，这一能力在大规模交付阶段往往能够降低整包集成成本，从而提升项目落地的确定性。

在量产推进方面，行业客户对城市域辅助驾驶、高速域导航辅助等功能包的上车速度与体验闭环要求更高，这对方案的泛化能力与数据迭代效率提出挑战。公司在此前半年中实现较快的出货节奏，并在训练数据闭环、工具链自动化等方向投入资源，使得工程交付与功能持续优化具备更高效的节拍。本季度若延续这一节奏，结合车型生命周期和价格带的扩展，渗透率有望进一步抬升，收入结构中中高阶方案的占比可能继续提高。

考虑到上季度毛利率达65.36%，如果本季度单车价值量继续上行且软件订阅与算法包的占比提升，毛利结构具备一定韧性。需留意的是，若为争取规模与生态位而加大促销或集成让利，短期毛利可能承受一定波动，但在规模放大、平台化成本摊薄的共同作用下，季度层面的毛利率仍有望保持区间稳定。

软硬一体化能力对成本结构与毛利表现的影响

上季度65.36%的毛利率反映出公司在软硬协同与算法栈上的投入正转化为可见的产品价值，本季度重点在于在更大交付体量下验证单位交付成本的下降幅度。若芯片与算法在平台化框架下实现更高的复用效率，工程实施与适配成本可随规模摊薄，从而支撑毛利率稳定甚至小幅改善。对客户侧而言，更短的验证周期与更好的可迁移性，有助于加快从试点到规模部署的转化。

另一方面，为维持方案端到端体验，公司仍需要在数据、训练与工具链方面保持投入，这意味着期间费用率在短期难以大幅收缩。本季度的关键在于用更高的收入增速对冲研发与交付投入，改善经营杠杆。如果收入体量提升更快，费用率的下行弹性将逐步体现，净亏损规模有望环比收敛。

在定价层面，若公司能够在方案可靠性、鲁棒性与OTA迭代效率上持续兑现，议价能力将得到巩固。考虑到不同车系的成本约束与车型定位差异，本季度在项目议价与交付条款上可能存在结构性差异，但对综合毛利的影响更取决于项目组合与规模摊薄效果。

生态合作与功能落地时间表对全年指引的牵引

围绕更高阶驾驶能力，公司与上下游伙伴的联合研发与适配进展，是本季度观察收入与订单可见度的要点之一。已有多家机构判断，公司在更高阶方案的量产时间表逐步明确，这对2026年下半年的放量构成牵引。本季度披露若对量产节奏、车型覆盖与功能清单给出更清晰的里程碑，有助于市场对全年收入区间形成更一致的预期。

从全年视角，机构对公司2026年全年收入的测算区间大致在32.69亿至38.15亿元，对应同比增长约37.10%至60.10%；在持续投入的背景下，全年净利润仍预计为-70.25亿至-18.36亿元，调整后净利润预计为-30.02亿至-22.91亿元。虽然这些区间并非季度口径，但对本季度的解读具有参考意义——若订单兑现与交付节拍按计划推进，收入端的确定性增强；若费用投入节奏偏快，则盈利端承压的局面仍将延续。

综合来看，本季度市场更关注的是订单执行质量与规模化交付效率，这两项决定收入时间点和毛利结构的稳定性。若公司在财报中对产品路线与量产节奏给出更强的可见度，并体现对费用效率的管理，全年经营目标的可达性将更具说服力。

分析师观点

基于近期收集到的卖方观点样本，偏向看多的声音占据多数。多家机构认为，公司汽车解决方案的规模化交付与单车价值量提升逻辑清晰，结合全年收入增长区间的外部测算（约32.69亿至38.15亿元，对应同比增长约37.10%至60.10%），收入侧的成长确定性高于盈利侧的波动。另有机构指出，与行业伙伴共同推进更高阶能力的量产落地，并预期在2026年进入规模阶段，叠加车型覆盖扩大与功能包升级，未来两个财季的订单确定性有望提升。

看多观点的核心理由在于：其一，方案层面的软硬一体化能力与训练—部署闭环，能够在更高交付体量下改善单位交付成本，进而支撑毛利率的稳定；其二，客户侧的功能配置升级与渗透率抬升带来单车价值量的上行，收入弹性明显；其三，若公司在本次财报中强化量产里程碑与费用效率管理的表述，市场对盈利路径的信心有望修复。部分机构也提示全年仍处投入期，净利润可能继续为负，但在收入与毛利的改善下，亏损同比或环比收敛的概率较高。

总体而言，卖方观点更侧重于收入端的确定性与毛利结构的韧性，预期短期盈利仍受投入驱动承压，但将股价的主要催化归因于规模化交付的节奏与更高阶功能的里程碑推进。若财报披露对上述关键点给出清晰信号，看多观点的支撑基础将进一步夯实。