上周五（2月14日）， 英伟达 公布了其2024年四季度的13F持仓文件，新增持仓的欧洲人工智能新星 NEBIUS 再次进入了大众的视野。

13F文件显示，截至2024年底，英伟达持有Nebius约120万股A类股票。此外，Nebius近期完成了一笔7亿美元的战略股权融资，投资者包括Accel、英伟达和Orbis Investments等机构。

消息公布后，Nebius上周五盘中一度涨超14%，截至发稿，Nebius涨逾12%。年内，该公司股价已上涨了 81%。除了英伟达的背书之外，公司前景光明的基本面，解释了这一令人瞩目的牛市行情。

解锁 Nebius 基本面：AI 全栈赛道的破局者

NEBIUS 的前身是Yandex N.V.，在1989年由Arkady Volozh创立。Yandex曾是俄罗斯最大的互联网公司，被誉为“俄罗斯的谷歌”，在搜索引擎、地图、云存储等多个领域占据领先地位。

然而，随着国际形势的变化，Yandex的证券交易在纳斯达克被暂停。2024年7月，Yandex将其俄罗斯业务出售，保留了在俄罗斯境外的业务，并更名为Nebius Group N.V.，总部设在荷兰阿姆斯特丹。

目前，Nebius专注于构建全栈人工智能基础设施，其核心资产是一个以人工智能为核心的云平台，可用于处理高强度的人工智能工作负载。

NBIS

全栈模式意味着该平台包括大规模 GPU 集群、云平台以及面向开发者的服务。其商业模式围绕人工智能基础设施即服务（IaaS）模式构建。

管理层认为这个领域潜力巨大，预计到 2030 年，潜在市场规模（TAM）将以高达 35% 的复合年增长率增长。

NBIS

管理层对 TAM 增长的预估似乎比较合理，因为 Grand View Research 预计该行业的增长率大致相同。也就是说，行业趋势对 NBIS 极为有利，有多种迹象表明该公司能够成功搭乘这波AI浪潮。

Nebius拥有明确的差异化战略，公司专注于人工智能基础设施，得以构建垂直整合的技术栈，这使得其 GPU 总体拥有成本，相比普通 GPU 供应商低 20 - 25%，这为公司提供了坚实的战略优势。

之所以Nebius能够构建如此强大且成本高效的基础设施，得益于极具代表性的科技行业CEO之一——Arkady Volozh领导的优秀工程师团队。

Arkady Volozh在打造成功的生态系统方面经验丰富，正是他带领着Yandex从一个搜索引擎一跃成长为综合性的生态系统，涵盖云服务、电子商务、导航、出行、支付等诸多领域。

而在Nebius，他领导着一支由 400 名对云技术和人工智能了如指掌的人才组成的团队。该公司的巨大潜力，得到了无可争议的人工智能革命领导者英伟达的认可。

据悉，公司最近通过私募融资 7 亿美元，英伟达是主要投资者，这不仅关乎投入的资金，更值得关注的是，这种合作关系确保了Nebius能够提前接触到英伟达的尖端硬件，这极有可能帮助其在创新之路上保持领先。

有了如此强大的支持和经验丰富的领导团队，Nebius 计划全力积极扩张也就不足为奇了。该公司计划在可预见的未来投资 10 亿美元，在欧洲各地扩展其人工智能基础设施，此外还计划拓展其在美国的业务。

重要的是，Nebius财务实力雄厚，足以实现其雄心勃勃的扩张计划。除了前文提到的最近一轮融资，公司还拥有约 20 亿美元现金储备，债务极少。

如此强大的财务状况，使该公司在竞争对手可能犹豫不决时，有自由发展和冒险的空间。

此外，尽管Nebius是一家年轻的公司，但其盈利指标表现良好，息税折旧摊销前利润（EBITDA）稳固，超过了 10 亿美元这一心理关口。对于一家大力投资研发和资本支出的公司来说，其自由现金流表现也不错。

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估值与风险

研究机构KM Capital对Nebius给出了以下估值模型：

目前，Nebius的净利润率仍略为负值，但公司的债务水平极低，这使得股权成本成为折现未来自由现金流的更好选择。

市场对于公司 2025 财年的普遍预期是：折现率 6.76%，基准年收入假设 6.84 亿美元。基于预计的 TAM 增长，未来五年的收入复合年增长率为 35%。过去 12 个月的杠杆自由现金流利润率为 5.25%。

由于预计 2025 年将大力投资于业务增长，KM Capital对基准年的假设采用了非常保守的 3% 自由现金流。然而，鉴于Nebius的强大潜力，KM Capital预计该指标每年将扩大 300 个基点。

由于所有有利因素和人工智能的巨大发展势头，KM Capital使用了 5% 的固定增长率来确定Nebius的最终估值（terminal value）。

目前Nebius的流通股为 2.355 亿股，其合理股价接近 65 美元，这远高于最新收盘价，且有 45% 的上涨潜力，因此KM Capital认为，目前 Nebius 的估值极具吸引力。

但值得注意的是，当前环境充满不确定性，从地缘政治到美联储进一步降息的计划。

由于美国作为世界最大经济体和技术领导者的地位，美国发生的一切都会影响全球，特朗普的第二个总统任期也给投资者增添了更多的不确定性。

在这样的环境下，市场变得更加紧张，任何不利消息都可能导致股票抛售，尤其是像Nebius这样不太受关注的年轻公司。

此外，人工智能基础设施市场竞争激烈，亚马逊云服务（AWS）、微软 Azure 和谷歌云等大型企业都参与其中。

如此激烈的竞争，让 Nebius 几乎没有战略失误的空间。该公司的战略执行层面必须完美无缺，差异化策略也需要不断加强，这是一项艰巨的任务。

虽然来自英伟达的支持是巨大的资产，但也存在一些潜在弊端。与如此大型的企业合作，可能会使 Nebius 产生严重的依赖。英伟达供应链的中断或合作条款的变化，可能会对该公司的增长前景产生重大不利影响。

结论

尽管存在一定风险，但由于领导层在构建广泛生态系统方面的丰富经验、英伟达的战略支持，以及使其能够大力投资于增长的坚实资产负债表， Nebius 有望从行业的快速增长中成功获利。