摘要

阿根廷YPF将于2026年02月26日（美股盘后）发布新一季财报，市场关注营收回落与利润弹性变化。

市场预测

市场一致预期显示，本季度阿根廷YPF营收预计为46.18亿美元，同比下降4.54%；EBIT预计为5.11亿美元，同比下降22.74%；调整后每股收益预计为-0.58美元，同比下降159.48%。共识未给出本季度毛利率、净利润或净利率的明确预测，相关指标暂不展示，原因是检索期内未发现可引用的一致口径数据。 公司主营结构以炼化与销售业务为核心，分部口径显示下游业务营收为158.90亿美元；勘探与生产业务营收为82.75亿美元、天然气与电力业务营收为30.15亿美元、公司及其他为18.84亿美元。发展前景较受关注的现有板块多集中于资本密集的上游业务，分部营收为82.75亿美元；上述各分部同比信息在检索期内未披露，故不纳入展示。

上季度回顾

上季度阿根廷YPF实现营收46.41亿美元，同比下降5.96%；毛利率为28.46%；归属于母公司股东的净利润为-2,576.26亿USD，净利率为-4.07%；调整后每股收益为0.40美元，同比下降69.70%。从盈利结构看，上季度EBIT为5.19亿美元，同比下降12.03%，营收较一致预期小幅超出3.32%，但利润端承压迹象更为突出。分业务口径来看，下游业务营收158.90亿美元、勘探与生产82.75亿美元、天然气与电力30.15亿美元、公司及其他18.84亿美元；分部同比未披露，无法据此判断单项分部的同比贡献与拖累。

本季度展望（含主要观点的分析内容）

成品油价差与炼化链条的利润弹性

从结构分布看，下游炼化与销售是体量最大的业务单元，收入规模决定其对公司整体利润的主导作用。在上一季度毛利率28.46%的基准上，市场共识对应的本季度EPS由0.40美元转为-0.58美元，指向价格—成本“剪刀差”可能收窄以及期间费用吸收能力下降的组合影响。营收预计同比下降4.54%，意味着产品价量或结构有所调整，当产成品端涨幅不能完全覆盖成本变动时，下游利润弹性会被放大。EBIT预计同比下降22.74%，较营收降幅更深，也与炼化端加工价差波动、检修安排与非经常性因素的叠加有关。若终端价格传导不顺畅，费用端压力又难以通过规模摊薄，利润率的短期回升难度会增加。在此框架下，市场更关注本季度公司在渠道折扣、库存计价与炼厂负荷之间的取舍，以寻求对EBIT与现金流的更好平衡。结合上季度营收轻微超预期与利润端承压的背离，本季度定价与费用纪律将成为投资者判断利润质量的关键变量。

上游资本效率与现金回收周期

勘探与生产板块收入为82.75亿美元，是影响公司中长期现金流与折旧节奏的核心模块。共识预计本季度EBIT同比下降22.74%，若叠加EPS预计转负，说明费用资本化与折旧摊销的阶段性错配对利润表造成压力，上游的资本效率与投产进度便显得更为关键。若产量爬坡节奏与计划一致，单位成本的摊薄会在未来几个季度逐步体现，但在当前季度利润口径下，折旧、摊销与利息费用将先于产能完全释放而计入费用。营收端回落的同时，若现金成本曲线未出现明显下移，利润弹性会被进一步削弱。以上一季度EBIT同比下降12.03%的基准对比本季度更深的降幅指引，市场隐含了对上游成本曲线与产量爬坡的谨慎预期。投资者将聚焦本季度上游开支的节奏控制与新增项目的现金回收期，任何关于钻完井效率提升、单位运营成本优化与投产节奏稳定的披露，都可能影响对未来几个季度利润与现金流的再评估。

费用结构与利润表压力传导

上季度净利率为-4.07%，而本季度共识EPS预计为-0.58美元，利润端的压力延续到本期可能仍然显著。对利润表而言，当营收预计下降4.54%而EBIT降幅达到22.74%，意味着期间费用与折旧摊销对利润的侵蚀高于收入端的收缩速度。若财务费用或非经常性损益波动叠加，归母净利润的敏感度会进一步放大，带来每股收益波动。在这种背景下，费用控制的细分策略尤为重要：一是维持销售费用与渠道激励的合理投放，以匹配下游销量结构变化；二是优化管理费用与项目性开支的节奏，增强费用的可变性与周期对冲；三是以现金流为约束核查资本开支分配，避免利润与现金的剪刀差扩大。若本季度在费用端呈现更强的纪律性与结构优化，而非简单的广泛压缩，则更有助于利润质量的改善与估值稳定。

营运资本与盈利质量的联动

上一季度营收较预期高3.32%，显示渠道出货与客户执行尚可，但利润端回落意味着营运资本管理的优化空间仍在。本季度若在库存与应收账款周转上取得改善，结合对下游定价与折扣策略的审慎控制，可能部分缓冲EBIT与EPS的下行压力。库存计价在价格波动时期会加剧利润表的波动性，若公司能够通过更灵活的采购与产销匹配降低库存波动风险，毛利率的稳定性将得到提升。对投资者而言，营运资本效率的持续改善不仅有助于释放经营现金流，也能间接降低财务费用的负担。若现金转换周期缩短，短期利润的承压也可能被更扎实的现金回收所对冲，使得利润质量与现金质量更趋一致。综合来看，在营收预计下滑与利润率承压的组合下，营运资本与费用纪律将决定利润表的稳定度与未来修复的速度。

分析师观点

在本次检索期内，聚合的机构前瞻以谨慎判断为主导，我们据此仅呈现偏谨慎一方的核心观点。其一，依据一致预期口径，本季度营收预计下降4.54%，EBIT预计下降22.74%，EPS预计转负至-0.58美元，利润端的下行幅度显著高于收入端下行，显示成本端与费用端对利润率构成更大压力。其二，上季度净利率为-4.07%，而毛利率为28.46%，毛利与净利之间的落差扩大，提示折旧摊销、财务费用与非经常性因素的扰动在短期内尚难完全消化。其三，结构层面下游板块体量较大，若本季度成品油价差与渠道折扣无法有效对冲成本变动，利润弹性可能继续偏弱；上游板块的资本效率与折旧节奏亦是利润修复的关键变量。综合这些判断，谨慎观点认为短期利润的不确定性仍偏高，业绩节奏存在一定波动风险，待费用纪律与营运资本效率改善落地后，再观察利润质量与现金流的同步改善。上述观点不涉及对个股的投资建议，仅基于共识预测与已披露财务口径作出解读，后续需以公司正式披露为准。