要点

• Netflix（ 奈飞 ）在放弃对华纳兄弟探索的收购竞标后，股价在夜盘上涨9%，并将获得28亿美元的分手费。

• Paramount以每股31美元胜出，对华纳兄弟探索的估值接近800亿美元，另加承担约300亿美元债务。

• 在Larry Ellison的支持下，Paramount的胜利将带来沉重债务负担，预计债务规模约为其年度EBITDA的7倍。

在华纳兄弟探索（WBD）的争夺战中，赢家反而成了“输家”。

在一个略显意外的转折中，Netflix（NFLX）于周四退出竞标，此前华纳兄弟认定Paramount Skydance（PSKY）的最新报价更具优势。

华尔街对Netflix展现出的财务纪律感到欣慰并大加赞赏。Netflix股价在周四常规交易时段上涨2%后，于夜盘再涨9%。本周迄今，该股累计涨幅约20%。

《Barron’s》上周末曾撰文指出，华尔街可能会奖励这场交易中的“落败者”。文章写道：“如果Paramount胜出，Netflix股价可能会出现不错的上涨，因为华尔街希望其放弃收购追逐，专注于其占据主导地位的全球流媒体平台。”

多数Netflix投资者认为，公司最初提出的820亿美元报价对华纳兄弟大部分资产而言出价过高。华尔街因此惩罚了Netflix的股价——在12月5日最初宣布交易时，其股价仍高于100美元。如今，Netflix将获得28亿美元的分手费。

Future Fund管理合伙人Gary Black在社交平台上表示：“我们认为这对NFLX股东来说是最佳决定。加上28亿美元的解约金可用于新内容投资，我们相信NFLX股价可以回到其12月5日竞标WBD前约100美元/股的水平。”

最初的Netflix交易在多个方面都存在疑问。首先，其报价相当高——在协同效应实现前，相当于2026年预期EBITDA（息税折旧摊销前利润）的25倍——而当前媒体行业估值已大幅缩水，例如Disney的估值仅约为10倍EBITDA。此外，该交易将使Netflix承担超过500亿美元的债务，这可能在未来数年内压缩甚至取消股票回购。

Paramount如今凭借全现金每股31美元的报价胜出，收购全部华纳兄弟资产，交易总价值接近800亿美元，并承担约300亿美元的华纳债务。

Paramount（ Paramount Skydance Corp ）股价在夜盘上涨7%；而华纳兄弟股价下跌1.8%。

部分Paramount支持者认为这是一次胜利，因为公司无需如部分市场预期那样出价每股33美元或更高即可赢得华纳。

目前华纳兄弟股价较交易对价仍有约8%的折价。Paramount希望在2026年完成交易。鉴于目前相对可观的交易价差，预计并购套利投资者将在周五评估华纳兄弟股票。

在Paramount提交新报价（高于其此前每股30美元报价）后，博彩市场近期已将其视为略占优势的一方。

凭借更雄厚的财务资源，Netflix原本完全有能力胜出。理论上，只需将报价提高每股1至2美元即可赢得交易。但公司选择了退出。

Netflix周四晚间声明称：“我们谈判达成的交易原本将为股东创造价值，并且具有明确的监管审批路径。然而，我们始终保持财务纪律。按照匹配Paramount Skydance最新报价所需的价格，该交易已不再具备财务吸引力，因此我们决定不跟进。”

令人震惊的是，Paramount最终胜出——其市值仅约120亿美元，而Netflix市值接近4000亿美元。如此小规模公司在如此大型资产竞购中击败体量远大的对手，几乎前所未见。

Paramount的胜利得益于Oracle董事长、亿万富翁Larry Ellison愿意为交易提供重要资金支持，并帮助其子、Paramount CEO David Ellison赢得梦寐以求的资产。但为完成交易，Paramount将承担大量债务，这可能迫使合并后的公司大幅削减成本。部分估算认为，交易完成后Paramount的债务规模将达到其年度EBITDA的约7倍——约为多数企业认为稳健水平的两倍。

Netflix联席CEO Ted Sarandos被视为好莱坞最具权势的人物之一。值得注意的是，他在这场竞争中选择将Netflix投资者利益置于个人或企业自尊之上，让Ellison家族赢得华纳。