要点

• 油价与10年期美国国债收益率几乎同步波动，两者的相关性达到2019年以来最强水平。

• 油价上涨可能推高通胀和美债收益率，收紧金融条件，并给股市和消费者带来压力。

• 策略师警告称，如果地缘政治紧张局势缓解，或市场对经济增长的担忧加剧，这种异常强的联动关系可能会迅速瓦解。

随着投资者应对通胀率可能进一步上升的担忧，油价与美国国债收益率正高度同步波动，进一步加剧了市场压力。

据BMO Capital Markets数据，近月西德克萨斯中质原油（WTI）与10年期美国国债收益率之间的一个月滚动相关系数已经升至0.96。这是自2019年6月以来两者最强的正相关关系，此前则要追溯到2014年10月。

这种同步走势出现之际，中东冲突推动油价大幅上涨，而10年期美国国债基准收益率周一一度突破5%，为2023年10月以来首次。

业内资深人士表示，如此高度紧密的联动意味着，如果油价再度上涨，可能会通过推高通胀预期、抬升美债收益率以及提高借贷成本，进一步向金融市场传导压力，同时也可能促使美联储在更长时间内维持紧缩的货币政策。

Global X ETFs投资策略师Billy Leung表示：“主要影响在于，如今油价冲击会更加直接地传导至金融条件。”

“原油价格上涨可能同时推高通胀预期、推迟美联储降息，并提高股票和信贷市场所采用的折现率。”

他补充道：“这使得能源市场的消息对整个市场的影响更加重要，也削弱了投资者通常预期大宗商品与政府债券之间所具有的部分分散化效果。”

这种影响将波及多个资产类别。

更高的美债收益率会提高企业融资成本，从而降低股票相对的吸引力；与此同时，高昂的油价会挤压那些依赖能源和运输的企业利润率。

成长股和科技股尤其容易受到冲击，因为它们的估值很大程度上依赖于对未来很长时间内盈利能力的预期。

债券熊市？

Yardeni Research总裁Ed Yardeni表示，目前这种传导链条越来越明显地表现为：能源价格→通胀→债券→货币政策→股票。

Yardeni表示：“如果油价继续上涨，这当然是坏消息，因为这将意味着债券收益率也在上升；而更高的通胀预期会提高美联储进入加息周期的可能性。”

“并不一定只是加息一次，而是未来可能还有两到三次加息，而这无疑会令股市感到不安。”

Sri-Kumar Global Strategies总裁Komal Sri-Kumar已经开始引导投资者远离那些最容易受到利率上升冲击的资产。他偏好短久期固定收益资产和防御型股票，同时建议通过包括房地产、铜和黄金在内的实物资产进行对冲。他表示，在利率维持高位的情况下，科技成长股面临的风险更大。

Sri-Kumar表示：“你将迎来债券熊市，收益率不断上升，而我也看不到有什么能够阻止油价和天然气价格继续向上走。”

消费者同样面临双重冲击。

Lipow Oil Associates总裁Andy Lipow表示，能源价格上涨会直接推高汽油成本，并通过卡车和铁路运输间接推高商品和服务价格；与此同时，美债收益率上升也会传导至抵押贷款、汽车贷款以及其他借贷成本。

Lipow表示：“WTI原油价格上涨，加上国债收益率上升，对消费者而言都是坏消息。”

对于企业而言，更高的收益率也会提高库存融资和投资的成本，从而可能对资本密集型项目造成压力，例如人工智能基础设施的建设，以及支撑这些设施所需的能源基础设施建设。

尽管油价与美国国债已经形成更加紧密的联动关系，但如果全球紧张局势缓和，这种关系可能不会持续下去。

Leung表示，0.96的相关系数异常高，但如果地缘政治紧张局势缓解，或者市场对经济增长的担忧开始占据主导，这种相关性可能会迅速瓦解。Lipow也表示，这一相关性的强度在一定程度上反映了美国与伊朗冲突爆发以来所经历的时间相对较短。