随着市场担忧比特币持仓大户 Strategy是否有能力继续支付其约150亿美元高收益优先股的股息，Strategy 进军优先股市场的计划正遭遇挫折。由于比特币（Bitcoin）和Strategy 普通股价格持续下跌，公司偿付能力受到投资者质疑。

Strategy 目前共有四只在纳斯达克上市交易的优先股，并分别取了“Stretch”等颇具创意的昵称。过去一个月，这些优先股平均下跌约10%，使其当前收益率升至10%至16%。

相比之下，摩根大通（JPMorgan Chase）、美国银行（Bank of America）等大型银行发行的优先股收益率仅约6%。

利用优先股融资，大举买入比特币

自2025年初开始发行优先股以来，这家前身为MicroStrategy的公司便利用募集资金持续买入比特币。

目前，Strategy 持有约84.3万枚比特币，约占全球比特币流通总量的4%，按当前价格计算，价值已超过500亿美元。

然而，比特币价格近期持续承压，今年以来累计下跌约30%，目前约为每枚6.2万美元。

受此影响，Strategy 普通股股价也大幅回落，今年以来累计下跌近40%，目前报94美元。

散户投资者损失惨重

由于 Strategy 比4000亿美元规模的优先股市场中绝大多数发行人都更加积极地向散户投资者推销产品，因此此次股价下跌令大量个人投资者蒙受损失。而这些散户本身也是 Strategy 普通股的重要持有人。

为了推广优先股，Strategy：

• 通过Robinhood向散户销售产品；

• 邀请摩根士丹利（Morgan Stanley）加入承销团，以接触其零售客户；

• 积极向理财顾问、家族办公室以及注册投资顾问（RIA）进行推介；

• 同时还在社交平台X以及其他网络论坛投放广告，甚至推出了一则模仿 HBO 热门剧集《Industry（投行风云）》风格的宣传广告。

此次推广重点是公司发行的Stretch 优先股，股票代码为STRC。

公司将其包装成一种“由比特币支持的美国国库券（Treasury Bill）”，采用浮动收益率机制，通过动态调整票息，使其市场价格尽可能维持在100美元面值附近。

Stretch 发行规模超过100亿美元

Strategy 已累计发行超过100亿美元的 Stretch 优先股。

按100美元面值计算，目前该产品票面利率约为12%；由于市场价格已跌至约86美元，实际收益率升至约14%。

此外，公司另外三只优先股——

• Stride（STRD）

• Strike（STRK）

• Strife（STRF）

目前收益率均介于10%至16%之间。

市场最担心的问题：股息还能继续支付吗？

当前投资者最大的疑问在于：Strategy 是否有能力持续支付优先股股息？

最大的隐忧在于，公司持有的大量比特币本身并不会产生任何现金流或投资收益。

为了缓解市场担忧，Strategy 近期已通过增发普通股以及出售部分比特币筹集资金，目前公司现金储备约为26亿美元。

按目前计算，这笔现金足以覆盖约一年半的优先股股息支出，而公司每年需支付的优先股股息约为18亿美元。

由于优先股本质上属于权益资本（Equity），尽管其清偿顺序高于普通股，但如果公司暂停派息，并不会构成债务违约。

不过，Strategy 显然希望继续按时支付股息，因为这不仅有助于未来继续发行新的优先股融资，也能够维护大量购买这些产品的散户投资者信心。

公司近期还表示，计划始终维持一笔相当于一年优先股股息及利息支出的现金储备。

并非适合所有投资者

Strategy 的优先股并不适合所有投资者。

不过，这些产品目前提供的收益率已接近低评级垃圾债（High-Yield Junk Bonds）的水平，因此，对于愿意承担比特币价格波动风险的投资者而言，它们仍具有一定吸引力。

从资产保障角度来看，公司持有价值超过500亿美元的比特币，为这些优先股提供了相当充足的抵押支持。

此外，由于公司持有的资产本身不会产生传统意义上的投资收益，Strategy 优先股还具有一定的税务优势。

如果 Strategy 持有的不是比特币，而是黄金，那么市场几乎不会对其财务实力提出如此多的质疑。