摘要

利安德巴塞尔将于2026年01月30日（美股盘前）发布财报，市场关注其营收与利润在周期底部的修复弹性及现金流表现。

市场预测

市场一致预期本季度（自然年2025年第四季度）利安德巴塞尔总收入为67.99亿美元，同比下降26.29%；调整后每股收益为0.15美元，同比下降79.34%；息税前利润为1.50亿美元，同比下降58.46%。公司在上季度财报沟通中对本季度尚未给出明确毛利率与净利率区间，当前市场侧重观察价格与裂解价差对盈利的传导路径。公司主营亮点在于烯烃和聚烯烃业务收入规模领先，上季度该板块收入为51.93亿美元，占比67.21%，体现出对集团营收的核心支撑。发展前景最大的现有业务仍然是烯烃与聚烯烃链条，伴随现金改善计划推进与装置运行效率优化，若产品价差回升将率先反映在该板块的收入与利润弹性上。

上季度回顾

上季度利安德巴塞尔实现营收77.27亿美元，同比下降25.14%；毛利率11.73%；归属母公司GAAP净利润为-8.92亿美元，同比明显承压，对应净利率-11.54%；调整后每股收益1.01美元，同比下降46.28%。公司强调现金改善与资本开支优化进展，推进德国MoReTec-1化学回收项目，同时维持股东回报与安全运营的平衡。分业务看，烯烃和聚烯烃业务收入51.93亿美元，占比67.21%，为核心收入来源；中间体和衍生物收入23.43亿美元；高级聚合物收入8.70亿美元；技术授权业务收入1.15亿美元。

本季度展望

烯烃与聚烯烃链条的利润敏感度

烯烃与聚烯烃业务在上季度贡献了超过一半的集团收入，具备对原料与产品价差的高敏感度。当前市场对本季度收入与EPS的预期显著下调，指向周期性价差仍处低位，装置负荷与产品定价可能继续承压。若美国乙烷—乙烯裂解价差阶段性改善，或下游包装与消费品需求边际复苏，该板块的量价弹性将优先体现，带动息税前利润率修复。需要关注季节性检修与海外装置供给变化对区域价差的扰动，以及库存去化节奏可能对单价形成的短期波动。

中间体与衍生物的现金流韧性

中间体与衍生物板块上季度收入为23.43亿美元，是集团现金流的重要稳定器，本季度在化工景气偏弱的背景下，预计仍以保利润、稳现金为主。产品组合中与精细化学下游关联度较高的品类，定价权与订单稳定性相对较好，有助于对冲基本化学品价差收缩对整体利润的拖累。随着公司持续推进成本管控与运营优化，单位固定成本摊薄与非必要支出压降将对该板块利润率产生支撑，若原料端波动放缓，毛利率有望维持相对稳定区间。

现金改善与资本开支优化的股东回报影响

公司推进的现金改善计划被设定为到2025年与2026年分阶段达成目标，核心抓手包括运营效率提升、维护支出优化与库存周转改善。上季度信息显示，公司计划在2026年将资本开支降至12.00亿美元，并继续建设德国MoReTec-1化学回收工厂，在强化循环与低碳能力的同时控制大额资本支出。对股价影响更直接的是自由现金流与回购/分红的可持续性，只要经营现金流维持稳定且单体项目投入可控，股东回报的连续性将获得支撑；但若价差低位持续时间延长，利润与自由现金流的压力可能倒逼股东回报节奏调整。

分析师观点

近期覆盖利安德巴塞尔的主流机构观点以谨慎为主，占比约六成，核心理由集中在化工周期下行、烯烃—聚烯烃价差疲弱与欧洲需求偏弱。多家机构在最新的季度前瞻中指出，本季度收入与EPS环比与同比均面临压力，建议投资者重点跟踪北美乙烷裂解价差与聚烯烃终端需求的改善信号。有机构评论称，公司在现金改善与资本开支优化方面执行到位，有助于维持财务韧性，但利润的实质性修复仍取决于周期回暖与价差回升的节奏。基于以上判断，市场更偏向守望数据落地与管理层对一季度经营环境的最新指引。