Adobe将于9月10日美股盘后公布2026财年第三季度财报。截至9月9日收盘，Adobe股价报254.86美元，年初至今跌幅约27%。市场对生成式AI竞争、ARR增长放缓以及管理层调整的担忧仍未消退。

本次财报市场关注的重点，不只是营收和利润能否略超预期，更在于新增ARR、AI产品收入以及2026财年第四季度指引。

华尔街预期基本贴近公司指引

Adobe此前预计第三季度营收为66.7亿至67.2亿美元，GAAP每股收益为4.40至4.45美元，非GAAP每股收益为6.05至6.10美元，非GAAP营业利润率约44%。

FactSet数据显示，华尔街预计Adobe第三季度营收约66.9亿美元，同比增长约11.7%；非GAAP每股收益约6.08美元，同比增长约14.5%。两项预期均接近公司指引中值。

值得注意的是，Adobe过去几个季度多次营收和利润超出市场预期，但财报后的股价表现依然疲软。Dow Jones Market Data数据显示，Adobe过去20次公布财报后，有15次股价下跌。

因此，即使本季度业绩达到预期，市场最终仍将重点关注ARR表现以及公司给出的未来业绩指引。

Q2业绩回顾：ARR增长仍是核心

Adobe第二财季营收达到66.18亿美元，同比增长13%；非GAAP每股收益为5.96美元，同比增长18%，均高于市场预期。

截至第二财季末，公司期末ARR达到271亿美元，同比增长12.5%，其中包括Semrush贡献的约4.8亿美元。经营现金流为21.65亿美元，公司当季回购约850万股。

Adobe同时上调2026财年营收目标至265亿至266亿美元，非GAAP每股收益目标上调至24.35至24.45美元，并预计期末ARR同比增长10.2%。

由于全年ARR目标已经计入Semrush的贡献，市场也将关注剔除这笔收购影响后的有机ARR增长情况。

AI业务增长很快，但目前贡献仍有限

Adobe第二财季AI-first ARR超过5亿美元，约为去年同期的3倍。其中，Firefly期末ARR接近3亿美元，涵盖Firefly应用、生成式积分套餐以及企业产品。

Acrobat AI Assistant的ARR同样约为去年同期的3倍，付费月活跃用户同比增长超过150%；Customer Experience Orchestration业务的AI-first ARR同比增长4倍；GenStudio期末ARR同比增长超过25%。

不过，尽管AI业务增长迅速，目前AI-first ARR占Adobe总ARR的比例仍不足2%，对整体增长的推动作用有限。

未来AI业务能否真正成为新的增长引擎，关键要看付费用户数量、生成式积分消耗以及企业客户支出能否持续增长。

由于AI-first ARR目前规模较小，市场更关注AI产品能否通过新增ARR带动Adobe整体增长。

Barclays预计Adobe第三季度新增ARR约4亿美元；如果网站访问量和应用下载量能够进一步转化为付费订阅，新增ARR有望超过4.2亿美元。

TD Cowen则更加谨慎，预计Adobe下半年新增ARR可能同比下降约25%，市场仍担心公司短期ARR增速进一步放缓。

免费用户增长后，关键看能转化多少付费客户

Adobe正在扩大Firefly、Express和Acrobat等产品的免费使用范围。第二财季，创意产品的免费增值模式月活跃用户超过9000万，同比增长超过70%。

Adobe希望通过免费产品扩大用户规模，再通过订阅升级、付费功能以及生成式积分消费实现变现。

但另一方面，部分用户从直接付费转向免费产品后，付费转化周期可能延长，从而对短期新增ARR形成压力。

Adobe已经推迟原计划在今年下半年进行的Creative Cloud产品和价格调整，并表示由于增加对免费增值模式的投入，下半年个人用户ARR增长预期将有所降低。

在此前的财报电话会上，一名分析师根据管理层指引测算，这些调整可能导致有机ARR较最初预期低约5亿美元，但Adobe并未确认这一测算。

因此，本次财报需要验证两个关键问题：免费用户能否顺利转化为付费用户，以及订阅升级和生成式积分收入能否缓解免费策略带来的短期ARR压力。

管理层换帅加剧机构分歧，最高目标价380美元

Adobe已任命Anil Chakravarthy为下一任CEO，将于12月1日正式上任。现任CEO兼董事长Shantanu Narayen届时将转任执行董事长。

前CFO Dan Durn已加入Marvell，目前由Steve Day担任临时CFO。此外，Creative业务负责人David Wadhwani将于9月27日离职，并在过渡期间担任高级顾问。

Adobe尚未承诺在第三季度财报中发布2027财年的完整量化指引。因此，本次电话会中更值得关注的是第四季度业绩指引、2026财年目标是否调整，以及管理层对下一财年的初步展望。

根据Stock Analysis数据，截至目前，约40名分析师对Adobe给出“持有”评级，平均目标价约277.75美元，较当前股价仍有约8.98%的上涨空间，目标价区间为190至380美元。

机构观点目前明显分化。RBC维持“跑赢大市”评级，目标价315美元，主要看好Adobe ARR重新加速以及管理层换届；Morgan Stanley则维持“低配”评级，目标价240美元，认为AI变现可能挤压传统创意软件的毛利率。

Adobe公布第二财季财报后，Griffin Securities分析师Jay Vleeschhouwer维持“买入”评级，但将目标价从405美元下调至380美元。