佳鑫国际资源投资有限公司虽握有全球最大露天钨矿资源且通过了港股聆讯，然而三年半累计亏损超3.5亿港元、资产负债率过百的情况，已吸引了市场的目光。”

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  作者：小鲸  

编辑：小凡  

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图源：港交所披露易

上市进程推进：距首递申请近一年，预计交易规模1亿-1.5亿美元

港交所于 8 月 11 日披露，佳鑫国际资源投资有限公司（以下简称佳鑫国际）通过港交所上市聆讯，独家保荐人为中金公司。距离该公司首次向港交所主板递交上市申请，已过去了将近一年。8 月 12 日，上海兰询商务咨询公司传来消息，佳鑫国际启动港股上市前的 PDIE（Pre-Deal Investor Education），预计交易规模在 1 亿 - 1.5 亿美元（约合 7.19 亿元 - 10.78 亿元人民币）。

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图源：佳鑫国际招股书

公司背景与股权：2014年港注册，控股股东持股超四成

2014 年 8 月 29 日，佳鑫国际在香港注册成立，它是一家以哈萨克斯坦为基地的钨矿公司，主要致力于巴库塔钨矿项目的开发。公司创始人刘力强，目前担任董事会主席兼执行董事。

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图源：佳鑫国际招股书

就股权结构而言，佳鑫国际的控股股东是恒兆控股股东集团和江西铜业（香港）投资有限公司（以下简称江西铜业香港），二者分别持有约 43.35% 和 41.65% 的权益。恒兆控股股东集团由刘子嘉全资所有；江西铜业香港则是江西铜业股份有限公司（600362.SH）的全资子公司。刘子嘉是刘力强之子，为中国香港公民，现年 30 岁，2017 年 3 月 - 2021 年 5 月期间曾任佳鑫国际董事，还在 2019 年 3 月 - 2020 年 1 月担任公司总裁助理，加入佳鑫国际前，他是友邦保险集团的财务策划师。刘力强 62 岁，是珠海市汕尾商会的创办人之一，自 2018 年 1 月该商会创办以来，便担任名誉会长。创立佳鑫国际之前，他的商业活动主要集中在珠海，曾创办珠海市华粤投资有限公司，还担任过珠海横琴中游加油站经营有限公司副董事长及非执行董事，直到创立佳鑫国际并收购巴库塔钨矿。从 2018 年开始，佳鑫国际完成了多轮上市前的投资，投资者有江西铜业香港、中国铁建旗下的中铁建国投以及中土香港等。

核心资产巴库塔钨矿：全球最大露天钨矿，储量超14万吨三氧化钨

弗若斯特沙利文的数据显示，截至 2024 年 12 月 31 日，巴库塔钨矿是全球三氧化钨（WO₃）矿产资源量最大的露天钨矿，在全球三氧化钨矿产资源量钨矿（包括露天和地下钨矿）中排名第四，并且在单一钨矿里拥有全球最大的设计产能。截至 2025 年 6 月 30 日，巴库塔钨矿预估矿产资源量约 1.075 亿吨（含 0.211% 三氧化钨），相当于 22.73 万吨三氧化钨，可信矿石储量为 6840 万吨，平均品位 0.206%，相当于 14.08 万吨三氧化钨。

钨是一种稀有金属，也是熔点最高的金属之一，凭借这一特性，它在高温环境下能保持稳定的物理形态。另外，钨密度高、硬度较大，还具备良好的导电性和导热性，常被应用于军工、航空、电子工业、新能源等领域。按照规划，佳鑫国际今年的年度采矿及矿物加工目标产能为 330 万吨钨矿石。

经营业绩：三年无收入，三年半累计亏损约3.52亿港元

但佳鑫国际的经营情况并不乐观。过去三年，公司没有任何收入，今年上半年收入为 2631.3 万港元（约合 2409.4 万元人民币）。公司称，过去主要精力都放在为巴库塔钨矿项目的商业生产做准备，由于该项目在今年 4 月才开始一期商业生产，所以截至 2025 年 6 月 30 日的六个月才产生收入。

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图源：佳鑫国际招股书

正因如此，佳鑫国际过去三年一直处于亏损状态，净亏损分别为 9366.1 万港元、7892 万港元、1.73 亿港元，今年上半年净亏损 599.6 万港元，三年半累计亏损约 3.52 亿港元（约合 3.22 亿元人民币）。对于亏损原因，公司表示，往绩记录期有大量行政开支，主要包括与开发巴库塔钨矿项目相关的员工福利开支。

资产负债状况：近年资产负债率超100%

资产负债率方面，过去三年到今年上半年，佳鑫国际的这一指标分别为 93.8%、88.9%、100.8%、101.6%。

市场格局与业务目标：中国为最大钨资源国，公司短期瞄准中国市场

佳鑫国际的业务布局和全球钨市场格局联系紧密。目前，中国是全球最大的钨资源国家。弗若斯特沙利文的数据显示，2024 年，中国的钨资源储量为 260 万吨，占全球储量的 50% 以上，2024 年中国的钨产量在全球钨产量中的占比超过 80%。

为了保护国家储量，中国自然资源部每年都会颁布钨矿开采年度指标，实行开采总量控制，再加上前几年开工率相对较低，中国钨产量从 2019 年的 6.9 万吨减少到 2024 年的 6.7 万吨，复合年增长率为 - 0.6%。同一时期，中国的钨耗用量从 2019 年的 4.73 万吨增加到 2024 年的 5.53 万吨，复合年增长率为 3.2%。随着技术的不断进步以及对钨的需求增长，尤其是在硬质合金产品方面，预计 2029 年中国的钨耗用量将达到 6.55 万吨，复合年增长率为 3.4%。

此外，随着中国钨资源的逐渐减少以及环境保护意识的增强，中国对钨出口实施了限制性措施。这些因素使得哈萨克斯坦的钨出口需求有望大幅增长，佳鑫国际正是看准了这一点，计划短期内将钨产品销往中国市场，预计主要与中国的钨生产商展开竞争。

风险与钨价走势：依赖单一矿场存风险，短期钨价或高位震荡

在风险因素上，佳鑫国际提到自身业务依赖单一矿场。目前公司仅运营巴库塔钨矿这一个项目，该项目在开发和生产过程中存在的风险，如矿石品位低于预期、剥采比过高、设备不足等，都可能直接影响公司的整体业务。而且，钨价受全球供需、地缘政治等因素影响，波动较大；公司还面临着国内外同行的竞争，部分竞争对手在资源和资金方面更具优势。

上海有色金属网的数据显示，8月15日，黑钨精矿（≥65%）价格在 20.1 万～20.2 万元/标吨，均价为20.15万元/标吨，较前一交易日上涨1%。今年以来的涨幅达到 37.9%。值得关注的是，7 月单月黑钨精矿（≥65%）均价涨幅高达 11.21%，这意味着 7 月的涨幅占今年以来总涨幅的近三分之一，短期内价格的快速上涨对下游产业链造成了明显冲击。

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图源：上海有色金属网

具体到下游环节，7 月钨粉及碳化钨粉企业首先受到成本压力的影响，部分企业由于原料价格涨幅远远超过产品售价，出现了明显的成本倒挂现象，产品价格跟涨的节奏比较缓慢。对于钨价未来的走势，上海有色金属网分析认为，短期内，钨价仍会受到矿端供应紧张的有力支撑，很可能维持高位震荡的行情。