在限制旗下某只私募信贷基金的提款后， 摩根士丹利 股价周四下跌，并与多家大型资产管理公司股票同步走低。摩根士丹利股价下跌4.1%，收于自去年10月以来最低水平。 阿波罗全球管理、 KKR & Co L.P.以及 Ares Management L.P. 均下跌超过3%。 PHLX / KBW银行指数 下跌2.5%，为连续第六个交易日下跌。
在投资者试图赎回远超允许额度的资金后，摩根士丹利与Cliffwater成为最新一批对规模达数十亿美元的私募信贷基金实施赎回限制的资金管理机构。近来，私募信贷基金正面临一波赎回申请潮，因为市场对其贷款质量的担忧不断升温——尤其是对面临人工智能冲击的软件公司贷款。尽管大多数基金此前一直试图满足投资者的现金需求，但贝莱德上周决定限制提款，此举随后被其他管理机构效仿。
Bloomberg Intelligence分析师Herman Chan表示：“鉴于银行之间的互联性以及对私募信贷公司的敞口，关于赎回闸门的负面消息继续削弱银行板块的市场情绪。尽管银行对私募信贷的直接贷款敞口相对有限，但市场目前是先抛售再问问题。”
这些赎回限制成为另类资产管理公司和银行股最新的负面催化剂。今年以来，对人工智能竞争工具与服务的担忧、以及对私募信贷潜在风险敞口的顾虑，持续拖累银行、支付公司以及资产管理公司的股价表现。
与此同时，Blue Owl Capital(OWL.US)近日向投资者表示，其从三只基金中出售的14亿美元贷款交易中并不存在任何兜底条款或隐藏激励。该资管公司股价周四一度下跌近5%，随后收窄跌幅。数据显示，该股目前处于严重超卖状态。与此同时，美股大盘周四同样走低，因为油价再次飙升引发市场担忧——中东战争可能进一步压缩能源供应并推高通胀，标普500下跌1.5%。
1.8万亿美元私募信贷市场遭遇赎回潮
数月以来，私募信贷行业的高管们已经隐约感觉到清算时刻即将到来。一系列备受关注的爆雷事件动摇了投资者信心。市场对私募信贷大量敞口集中于易受人工智能冲击的软件公司的不安情绪正在加剧。与此同时，基金公司花了多年时间争取来的散户投资者开始从业内最大的基金中撤资，给原本用于防止被迫抛售贷款资产的赎回上限带来了压力。
随后，贝莱德划出了一条界线。该公司上周五宣布，将其规模260亿美元的HPS Corporate Lending Fund的赎回比例限制在5%，而投资者此前申请赎回的金额几乎达到这一比例的两倍。这是自市场紧张情绪开始以来，首次有大型私募信贷管理人对永续型基金限制赎回。
对于一个规模已膨胀至1.8万亿美元、并即将进入美国401(k)退休账户市场的行业而言，这一步令人不安。此举可能引发散户投资者的反弹，因为他们越来越焦虑地希望取回资金。同时，这也再次印证了行业怀疑者长期以来的警告——向容易恐慌的客户销售流动性差的资产存在风险。
但与此同时，在私下交流中，不少业内高管表示，他们其实一直希望像贝莱德这样的行业巨头率先采取这一举措，从而为其他公司提供“掩护”。他们认为，另一种选择的风险更大，即如果满足所有赎回请求，其影响可能远远超出当前季度——不仅会挤占用于新交易的资本，还会损害长期投资者利益，并设定这些基金从未打算满足的预期。
类似于投资难以交易资产的对冲基金，私募信贷公司提供的贷款往往无法快速出售。为了避免在投资者恐慌时被迫以低价抛售资产，大多数面向散户投资者的基金都设置了结构性限制——每季度最多允许赎回基金净资产的5%。
然而，这一上限并非绝对严格。近几个月，一些管理人已经允许赎回超过这一比例，同时强调其投资组合整体依然健康且回报率较高。他们希望这种灵活性可以缓解投资者的紧张情绪。但这一做法也引发争议，即短期形象是否正在压倒长期纪律、最终反而奖励了那些最先逃离的投资者。一些业内高管甚至反对将赎回上限称为“闸门”，因为这一比例本身就写入基金结构。而如果不坚持执行，这一说法就会被削弱。
相比贝莱德，黑石(BX.US)采取了一种前所未有的方法，在允许投资者取回资金的同时，也展现了对私募信贷复苏的信心。该公司上周允许投资者从其旗舰820亿美元私募信贷基金BCRED中赎回创纪录的7.9%的份额。为满足需求，该公司动用了约1.5亿美元来自25名以上高级管理人员的个人投资、以及公司自身约2.5亿美元资金。
知情人士表示，由于上一季度赎回需求普遍较高(包括BCRED)，黑石此前已经为赎回超过5%的情形做准备。管理层在决策时参考了净资金流和流动性情况，并迅速认定两者都足够健康，因此允许全部赎回。
这一举措不仅突破了标准的5%季度赎回上限，还超过了通常被认为可接受的额外2个百分点缓冲空间。此前，Blue Owl Capital(OWL.US)在去年第四季度曾允许投资者从其科技主题基金中赎回超过15%的净资产。
包括由阿波罗全球管理、Ares Management和Blue Owl Capital管理的大型BDC在内的许多基金仍处于第一季度赎回窗口期，投资者正积极决定是否撤资。大多数基金仍在吸引新资金，但流入规模已低于赎回规模。
小摩收紧私募信贷基金贷款 PIMCO警告行业“清算”已至
在私募信贷市场压力持续攀升的背景下，摩根大通(JPM.US)已开始限制对部分私募信贷基金的贷款，原因是该行下调了其投资组合中某些贷款的价值。此外，有消息称，摩根大通正着手对其资产负债表中所持有的私人信贷投资组合展开价值重估工作，并主动下调了相关资产的账面估值。
据知情人士透露，摩根大通此次行动涉及对软件公司的贷款，该行业近期因投资者担忧人工智能的潜在冲击而备受关注。报道称，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙上周在该行的一场会议上已表示，银行在针对软件资产提供贷款时将更加审慎。
戴蒙在去年10月就曾警告称，在曾经繁荣但不透明的私募贷款领域——其价格通常不对外披露——将会有更多“蟑螂”出现。最近几周，担忧情绪加剧，部分原因是投资者对AI给部分借款人带来的风险感到不安，同时也对估值感到忧虑。上个月，Blue Owl Capital的一只基金暂停了季度赎回，并开始出售资产以便向投资者返还资金。
不过，知情人士称，摩根大通此举是预防性措施，且并非该行首次对资产进行重新评估。
与此同时，太平洋投资管理公司(PIMCO)高层严厉批评行业多年来承保标准松懈，如今正面临一场“清算”。PIMCO总裁Christian Stracke在近日的一次播客中直言，市场正在经历一场“清算”。“这不仅仅是信心危机，更是糟糕透顶的承销标准带来的危机，”他指出，多年松懈的信贷标准正导致压力显现，尤其是在一些知名企业出现问题后，投资者对贷款质量及对软件企业的风险敞口担忧加剧。
Christian Stracke预计，未来几年违约率将升至中等个位数，投资者回报率可能从约10%降至6%。不过他强调，并不认为会引发更广泛的信贷危机。他指出，该领域缺乏透明度，当某些贷款被减记至零时，一些投资者可能会“急于假设其他所有资产也一样糟糕”，但事实并非如此。他认为，只要美国经济表现尚可且美联储倾向于降息或维持利率不变，就不太可能出现信贷紧缩的螺旋式上升。
作为私募信贷的早期批评者之一，PIMCO始终关注这一领域。分析师Lotfi Karoui与Gabriel Cazaubieilh在本月早些时候的一份报告中写道，2008年金融危机后创纪录的募资潮意味着，如今直接贷款工具正面临一场真正的压力测试。