海信集团的资本布局正迎来新篇章。继海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电和科林电气之后，由海信集团控股的光通信企业LIGENT正积极推进港股上市进程。若此次发行顺利，这家成立于1969年的青岛家电巨头将拥有第六家上市公司。
从传统的家电制造，到如今涉足光模块、半导体和电力设备领域，贾少谦领导下的海信正在经历从“卖电视”到“构建产业矩阵”的战略转型。第六个IPO的意义远超新增一家上市公司的范畴，它更像是观察这艘商业巨轮未来航向的窗口。
光芯片业务收入占比微薄，能否撑起核心叙事？
LIGENT将“自研光芯片”作为核心卖点，强调其构建了从光芯片、光模块到光终端的全产业链垂直整合能力。然而，财务数据揭示了现实：2023年光芯片业务收入为1.12亿元，占总收入的2.6%；2024年骤降至2379万元，占比0.5%；2025年进一步缩水至2893万元，占比仅0.3%。
营收贡献率如此之低，将其描述为“核心壁垒”显得牵强。更令市场担忧的是盈利能力。2023年该业务毛利率尚为24.8%，2024年却骤降至-157.4%，录得亏损3745万元；2025年毛利率虽略微改善至-121%，但仍亏损3501万元。公司解释称，收入已无法覆盖厂房设备折旧和人工等固定成本。
一家以“自研光芯片”为核心卖点的公司，对外销售芯片的收入占比仅为0.3%，且持续亏损，这使其“垂直一体化”的故事可信度大打折扣。尤其值得关注的是，本次IPO募资用途中仍明确包括“扩大光模块及光芯片的产能”。在一条已连续两年亏损的产线上继续加大投入，这究竟是对未来的战略性押注，还是在填补经营性“黑洞”？
客户与供应商高度重叠，引发市场质疑
对于拟上市企业而言，客户和供应商高度重叠往往是监管机构与投资者审视的重点。报告期内，LIGENT大量实体同时兼具客户和供应商双重身份。2023至2025年，分别有7家、4家和5家供应商同时是公司客户，且至少有一年位列前五大客户名单。
来自这类重叠客户的收入占总收入的比例，2023年高达50.6%，2024年降至15%，但2025年又回升至49.3%。这意味着在这三年中的两年，公司约半数营收由具备供应商背景的实体贡献。其中，控股股东海信集团的角色尤为敏感——报告期内，其既是客户也是供应商，位列2023年第一大供应商、2024年第二大供应商、2025年第四大供应商。此外，LIGENT委聘的代工厂商中还包括一家海信集团的全资子公司。
公司解释定价与独立第三方大致相同，弗若斯特沙利文也出具报告称行业内此类情况并不罕见。这些说辞在审核层面或许能够自洽，但在定价公允性层面，投资者缺乏足够的独立第三方报价进行交叉验证。更值得警惕的是客户集中度风险：前五大客户销售额占总收入的比例，已从2023年的55.8%攀升至2026年上半年的71.8%。七成收入集中于五家客户，且其中相当部分还是公司的供应商，这种交易结构难免让外界对业绩的可信度和真实性产生疑虑。
大额分红与社保合规瑕疵并存
报告期内，LIGENT累计宣派并支付股息分别约为2.59亿元、1.24亿元和5130万元，三年累计分红超过4.34亿元。然而，招股书同时披露，公司在报告期内未为部分雇员足额缴纳社保及住房公积金，三年累计潜在补缴金额最高可达3310万元。若被要求补足，截至2025年底的滞纳金约630万元；若未按期缴纳，还可能面临未缴金额1至3倍的罚款。
一边向老股东大额派发现金红利，一边存在社保缴纳的合规瑕疵，另一边则计划通过上市募资补充流动资金。这三件事并置在一起，投资者自然会提出疑问：公司的资金状况究竟是充裕还是紧张？经营现金流的剧烈波动也印证了盈利质量的不稳定性——2023年净流入7.99亿元，2024年净流出6.16亿元，2025年回正至13.88亿元，而2026年上半年再度净流出超12亿元。
光通信风口之外，仍需回答四大核心问题
LIGENT的营收规模已达80亿元级别，在光模块行业占据一席之地，AI算力驱动的行业景气周期确实为其提供了不错的上市窗口。但资本市场对拟IPO企业的估值，不仅关注赛道热度，更看重报表背后的业务质地。目前，公司仍面临多项待解难题：光芯片业务持续大额亏损，商业化前景尚不明朗；利润中相当部分依赖资产处置等非经常性收益；客户与供应商身份高度重叠，供应链独立性存疑；经营现金流剧烈波动，且伴随社保合规瑕疵。
海信系的第六个IPO，讲述的是一个关于光芯片与AI算力的诱人故事。但故事的成色需要数据来验证：一条营收占比仅0.3%、毛利率为-121%的光芯片产线，难以支撑“垂直一体化”的核心壁垒；半数营收来自兼具供应商身份的客户，难以支撑“供应链独立”的估值逻辑；三年分红4.34亿元却仍存在社保缺口，难以支撑“募资补流”的合理性。据天眼查信息，注册于中国香港的LIGENT同时也是青岛海信宽带多媒体技术有限公司的控股股东。
光通信的风口是真实的，但身处风口的公司能否真正起飞，取决于自身是否具备足够的实力。对于LIGENT而言，要顺利叩开港股大门，仅凭海信系的品牌背书和AI算力的概念热度远远不够。它必须向投资者证明：那条已亏损两年的光芯片产线何时能够实现盈利；那近50%的关联交易定价是否公允；那4.34亿元的分红与3310万元的社保缺口，究竟孰轻孰重。这些问题的答案，远比一份通过聆讯的资料集复杂得多。