摘要

蜜雪集团将于2026年03月24日（港股盘后）披露截至2025年12月31日止年度的财务数据，市场关注其供应链驱动的主业稳健性与新业务拓展对利润结构的影响。

市场预测

当前未检索到覆盖本财季的公开一致预期与公司层面季度口径的财务预测，工具亦未返回季度“EPS/EBIT/收入”及其同比预测等具体数值，故不展示相关预测；结合近月机构观点与公司动态，市场对主业稳健与多元化尝试带来的结构性增量保持关注。

从业务结构看，上季度公司以向加盟体系销售原料与商品为核心的商业模式维持高占比，“销售商品及原料”实现收入138.43亿元，占比93.06%；“销售设备”实现6.52亿元，“加盟及相关服务”实现3.80亿元。公司现有业务中，规模与确定性最强的仍是面向加盟商的商品供应与设备服务体系，该板块受益于门店网络与供应链效率，具备量价与品类扩张带来的持续放大效应；按半年口径参考，公司截至2025年上半年收入148.75亿元，同比增长39.30%，增量主要由核心商品销售拉动。

上季度回顾

根据工具返回的上一季度口径，公司实现收入148.75亿元；毛利率31.64%；归属于母公司股东的净利润13.46亿元，净利率18.10%；调整后每股收益未披露，上述指标的同比变动未在工具数据中提供。

费用与结构端维持稳健，利润率组合与过往趋势相符；收入构成方面，“销售商品及原料”贡献占比93.06%，继续体现以供应链为核心的经营特点。

围绕主营业务，公司在向加盟体系供给原辅材料、包装与设备环节继续强化规模与效率，带动“销售商品及原料”板块收入达138.43亿元；辅助业务中的“销售设备”与“加盟及相关服务”合计贡献10.32亿元，为门店扩张与运行效率提供配套支持。

本季度展望（含主要观点的分析内容）

供应链驱动的商品销售主业

围绕向加盟体系供货的核心模式，公司具备高覆盖门店网络与一体化供应链能力，上季度“销售商品及原料”收入达到138.43亿元，占比93.06%，为整体收入与毛利的主要来源。稳定的规模与费用结构下，31.64%的毛利率与18.10%的净利率组合显示主业盈利韧性，边际变动更多取决于品类结构、原材料价格与内部费率的动态平衡。展望当季，若门店网络维持净扩张、核心大单品保持高动销，原料供给与新品结构优化将继续为规模与毛利贡献提供支撑；在价格竞争趋于理性的大背景中，供给侧的成本控制与仓配效率仍是利润率的关键锚点。

在品类策略上，常青SKU与季节性上新的搭配利于平滑淡旺季波动，结合对加盟端的价格与返利机制管理，有望在规模基础上兼顾单店盈利与集团利润结构的稳定。供应链前移与上游原料标准化基地的布局将对成本端形成更强的对冲，若运输与原料成本保持平稳，商品销售业务的毛利区间具备维护空间。短期观察点在于春节后淡季动销与促销投入的力度匹配，若费用投放更聚焦在核心单品与高确定性渠道，利润弹性有望好于传统淡季预期。

门店端咖啡品类升级带来的结构增量

公司正通过在部分门店引入现磨设备、提升咖啡品类品质与体验，强化多品类覆盖与客单结构的丰富度。这一动作有望在客流相对稳定的门店中推动消费频次与客单的温和抬升，并为传统果茶与冰品结构提供互补。若咖啡品类逐步标准化并形成规模，原料集采与设备折旧在更高稼动率下的摊薄作用将开始体现，有助于保持单品毛利的可比优势。

短期看，现磨咖啡的设备投入与培训成本会对期间费用形成一定压力，利润端承压的幅度取决于推广节奏与单店销量爬坡速度。在下沉渠道与存量门店的空间中，选择具备客流基础与动销潜力的门店先行试点，有利于控制试错成本、提炼可复制模型。若试点阶段验证了在“低价好喝”定位下的咖啡产品供给与营运效率，后续复制推广将更注重区域适配、组织保障与供应链匹配，利润的边际改善将与规模进度同步观察。

鲜啤与酒饮相关多元化尝试

公司近期在酒饮方向的布局进入实操阶段，新设鲜啤相关公司并在组织层面完成初步承接。该方向对核心业务形成品类延伸与场景补充，有望在社交与餐饮相关时段贡献增量。考虑到酒饮赛道的合规要求、冷链与仓配特性以及区域口味差异，前期更可能以区域化、轻资产与联动渠道为主，确保效率与现金流安全。

对主业的协同主要体现在渠道共享、品牌声量与供应链基础设施的再利用，边际成本可控是多元化能否贡献利润的关键。中期看，若产品力获得验证、渠道结构形成规模，酒饮业务对收入的增厚将更显著；在此之前，对管理半径、品控与费用回报的严格约束，有助于避免对主业毛利与净利的扰动超出可控区间。

海外与品牌生态化探索

海外业务方面，近期在北美新开门店与既有东南亚市场的结构优化，为品牌国际化提供了进一步的可见性。海外市场的门店模型需要在口味、定价与供应链本地化之间找到平衡，前期单店经营质量与模型打磨将优先于规模扩张速度。若核心区域的坪效与复购能够稳定在目标区间，采购本地化与仓配节点的完善将逐步释放费用端的效率，海外对集团收入贡献的确定性有望提升。

在品牌生态化上，公司通过IP、主题化体验等做法，强化与消费者的情感链接，并为新品试饮、会员运营与社交传播提供场域。就财务影响而言，生态化尝试的直接收入占比有限，更重要的是为核心产品与渠道提供引流与转化，若转化效率可被验证，生态化带来的长期品牌资产将反哺主业的客户获取成本与价格带效率。整体来看，生态与多元化并非短期利润驱动，更像是构建下一阶段增长曲线与抗周期能力的布局。

分析师观点

从近六个月内可获得的机构与研究观点看，看多声量占优。多家机构强调公司在“低价高质”定位下的门店网络、供应链效率与规模优势，并对其在海外市场的模型打磨与在新业务（咖啡、酒饮）上的探索持积极态度。部分观点提到，随着在美洲市场的门店同步开业与核心区域的持续渗透，公司海外业务的经营质量在试点基础上正逐步进入验证阶段，若复购与单店模型趋稳，将为后续规模化复制提供支撑；另一类观点强调，公司作为面向加盟体系的供应链型企业，收入的高确定性来自于上游自制能力与仓配网络，近年来通过扩张与结构优化，半年度口径收入已达148.75亿元，同比增长39.30%，增量主要由核心商品销售驱动。

看多逻辑主要集中在三点：一是主业的确定性与规模优势，体现为高占比的“销售商品及原料”收入（上季度138.43亿元，占比93.06%）与稳定的利润率结构（毛利率31.64%、净利率18.10%），为多元化尝试提供了坚实的现金流与成本控制基础；二是海外业务与新城市的拓展在模型层面趋于谨慎务实，强调单店质量优先，若坪效与复购达标，后续扩张弹性仍在；三是新业务中咖啡与酒饮的布局遵循标准化与供应链能力延伸的路径，有望在可控投入下为中期增长贡献新曲线。相对的，机构亦提示短期投入对利润的扰动与存量竞争环境下的动销波动需跟踪，但整体倾向认为公司具备通过规模与效率对冲外部不确定性的能力。综合上述，当前机构观点以偏乐观为主。