要点

• 美国银行全球研究策略师表示，当前股市牛市的命运取决于“AI看跌期权”，而非利率走势。

• AI看跌期权由投资者害怕错过人工智能推动，这使股市免受债券市场波动影响。

• 阿波罗经济学家托斯滕·斯洛克指出，科技分析师乐观的现金流预测与其他板块温和的前景预期之间存在巨大差距。

虽然投资者担心全球债券收益率飙升会引发美国股市抛售，但美国银行全球研究的策略师表示，真正的威胁在别处。

债券收益率上升会给寻求借款的公司和想买房的消费者带来问题。但就股市而言，利率走势对投资者的影响较小。相反，这轮强劲上涨的牛市——将在10月迎来四周年——的命运完全取决于美国银行所说的“AI看跌期权”。

过去几十年，当市场触礁时，央行官员总能可靠地出手相救。在华尔街，这种动态有自己的绰号——“美联储看跌期权”。但随着美联储开始另一轮加息，一种由投资者害怕错过人工智能革命性前景所驱动的强大动量交易，如今正在发挥本质上相同的作用。

美国银行团队在报告中写道：“随着AI错失恐惧症占据主导并推动激进的逢低买入，宏观风险难以争夺注意力。”

他们的论点当然与近期市场走势相符。

随着收益率攀升至数十年来最高水平，此前基础广泛的股市上涨被彻底逆转。对利率上升往往更敏感的小盘股和中盘股走低。金融等周期股和公用事业等防御性板块都受到打击。道琼斯工业平均指数（DJIA）也不像标普500指数（SPX）和纳斯达克综合指数（COMP）等其他热门美国指数那样重度暴露于AI主题，因此也表现挣扎。

与此同时，AI相关股票的强劲上涨帮助掩盖了大部分痛苦。根据道琼斯市场数据分析，标普500指数中表现最好的20只股票——一些热门AI股，主要来自科技和工业板块——自8月31日以来为标普500指数市值贡献了1.7万亿美元，而表现最差的480只股票市值蒸发约1.9万亿美元。周三，标普500指数有望在9月收平。

人们相信AI能够推动经济增长和企业利润，同时可能帮助美国摆脱财政困境，这种信念正在帮助股市免受债券市场和其他市场波动的影响。因此，跨资产稳定面临的最大威胁不是高通胀或更紧缩的货币政策，而是AI看跌期权可能失效的风险。

AI风险隐藏在科技分析师的“孤岛”中

美联储看跌期权取决于全球最强大货币机构之一的政策审议，而AI看跌期权则取决于更短暂的东西——数百万投资者的信心。

其中许多人多年来一直在试探AI交易，强调一些潜在风险，这些风险有朝一日可能恶化为市场更大的问题。最明显的问题之一：所有这些AI投资的回报将从何而来？

最近的一个例子来自阿波罗经济学家托斯滕·斯洛克。华尔街分析师通常各自为政，这意味着不同板块的分析师——即使是同一家公司的分析师——对利润和现金流的预测往往不一致。斯洛克指出，科技分析师乐观的现金流预测与其他板块初步预计的较温和数字之间的差距大得可疑。

高盛集团及其他机构的分析师计算，自2022年末ChatGPT推出以来，已有超过1万亿美元用于数据中心建设。

据推测，其他美国大型企业需要为AI工具付费，才能证明所有这些投资合理。这些钱需要有来源。但尽管华尔街科技分析师预计现金流将在2028年爆发，覆盖其他板块的分析师却没有反映出同样的乐观情绪。

斯洛克说：“换句话说，科技分析师孤岛押注的是一个AI和科技服务需求爆发的未来，而覆盖那些将为这些服务付费的公司的分析师孤岛，则看到温和得多的前景。”

美国银行团队承认，可能存在某个水平，使国债收益率上升开始拖累股市——只是这个水平可能高于市场多数人预期。

由于如此多因素取决于AI看跌期权，任何信心丧失都可能迅速与不确定的宏观经济背景碰撞，从而放大跨市场损失。