摘要

联想集团将于2026年05月21日（港股盘后）发布最新季度财报，市场聚焦AI服务器与服务业务动能及PC复苏的可持续性。

市场预测

市场一致预期本季度联想集团营收为187.43亿美元，同比增长19.78%；息税前利润为5.09亿美元，同比增长2.87%；调整后每股收益为0.02美元，同比增长6.95%。公司上季度财报未披露对本季度的具体指引。公司主营由智能设备集团贡献主要收入，最近一期收入为285.67亿美元，业务结构仍以PC与平板为主；发展前景最大的现有业务是基础设施方案（企业级算力与AI服务器），最近一期收入为83.77亿美元，同比增长数据未在本次工具结果中披露，但受AI算力投资周期带动，结构性增速高于集团平均水平。

上季度回顾

上季度公司营收为222.04亿美元，同比增长18.13%；毛利率为15.08%，同比数据未在本次工具结果中披露；归属母公司股东的净利润为5.46亿美元，环比增长率为60.32%，净利率为2.46%；调整后每股收益为0.04美元，同比下降27.78%。上季度公司以AI相关基础设施与服务收入提振毛利结构，同时PC端需求复苏带动整体收入回升。按业务口径，智能设备集团收入为285.67亿美元，基础设施方案业务为83.77亿美元，解决方案与服务业务为48.14亿美元，显示硬件与服务“双轮驱动”的结构特征。

本季度展望

AI服务器与企业级算力

AI训练与推理负载迁移到企业侧，带动GPU服务器、存储与网络的整机化需求上升，联想集团的基础设施方案业务预计继续受益。市场预测公司本季度息税前利润小幅同比增长至5.09亿美元，与高毛利AI整机占比提升的趋势一致，短期毛利率有望保持稳健。关键看点在于订单交付能力与高端GPU配给状况，如果供应顺畅，收入确认节奏将更平滑；若上游供给紧张，可能推迟部分收入入账，但未必改变全年需求曲线。中期内，企业私有化大模型与混合云架构渗透率提升，将为整机、液冷与运维服务带来组合式增收空间。

PC业务复苏与产品结构升级

PC市场经历补库存与AI PC新品周期的叠加，预计对本季度营收贡献显著。结合市场对本季度营收同比增19.78%的预测，PC端量价结构若改善，将对毛利率形成支撑。AI本地推理能力成为新一代PC卖点，联想集团在商用与教育场景具备渠道与品牌优势，若换机周期延续，单机均价与高端占比提高，有助于缓解传统PC业务的周期性波动。需要跟踪的是欧洲与新兴市场的需求韧性及促销力度，若促销加大，可能侵蚀部分利润弹性。

解决方案与服务业务的利润贡献

服务与解决方案业务具备较高毛利属性，是盈利韧性的来源之一。最近一期该业务口径收入为48.14亿美元，在整体营收中占比提升有利于净利率改善。伴随企业级客户在AI生命周期内的咨询、集成、运维与托管需求上升，该业务同AI基础设施销售存在协同效应，提升客户黏性与交叉销售机会。若本季度大型项目签约与交付顺利，预计对调整后每股收益的稳定性有正向作用，但若项目验收周期拉长，利润确认可能阶段性滞后。

费用与现金流纪律

上一季度净利率为2.46%，显示公司在费用控制上取得一定成效，但绝对水平仍受产品结构与区域竞争影响。本季度若AI相关研发与市场投入持续，销售与管理费用率可能小幅上行，需要依靠更高的毛利结构来覆盖。存货与供应链周转将影响自由现金流质量，AI整机的定制化程度较高，一旦上游交付偏紧，库存结构需要动态优化以避免占用现金过久。

分析师观点

基于近六个月市场公开观点的汇总，偏乐观的机构观点占比较高。多家大型机构强调AI服务器周期与AI PC换机周期的双驱动正在形成合力，认为联想集团的企业级算力与服务渗透率提升，将带来收入与利润的双向改善。乐观派普遍预计本季度营收实现两位数增长、利润端呈现稳中有升的格局，并将关注点放在高端GPU交付节奏与AI解决方案的订单落地。整体而言，偏乐观观点的核心依据在于：AI基础设施需求稳健、服务业务占比提高增强利润质量、PC新品周期有望延续，从而支持对本季度基本面的正向判断。