摘要

诺华将于2026年10月27日美股盘前发布最新季度财报，市场关切营收与盈利承压及管线催化的权衡。

市场预测

市场一致预期显示，本季度诺华营收预计为144.70亿美元，同比增长4.00%；调整后每股收益预计为2.29美元，同比增长2.73%；息税前利润预计为54.83亿美元，同比增长2.97%；公司未给出本季度毛利率与净利率的明确预测指引。上季度公司层面未披露对本季度的精确收入区间指引。公司当前收入结构以肿瘤科与知名品牌为核心，上季度分别贡献45.15亿美元与35.48亿美元，结构稳定、现金流韧性较好。就发展前景较大的现有板块看，心血管、肾脏和代谢上季度收入为16.88亿美元，其中核心产品Entresto在2026年第二季度录得11.80亿美元、同比下降51.00%，显示独占权丧失后的压力仍在并阶段性拖累该板块。

上季度回顾

上季度诺华营收为144.08亿美元，同比增长2.52%；毛利率为75.40%；归属于母公司股东的净利润为32.64亿美元，净利率为21.83%；调整后每股收益为2.41美元，同比下降0.41%。从经营要点看，净利润环比增长3.42%，费用与产品结构优化对盈利能力形成一定支撑。分业务看，肿瘤科收入45.15亿美元、知名品牌35.48亿美元、免疫学27.80亿美元、神经科学18.77亿美元、心血管、肾脏和代谢16.88亿美元；其中心衰药物Entresto受独占权影响在2026年第二季度销售额为11.80亿美元，同比下降51.00%，为上季度以来的主要压力来源，而免疫学中MS用药Kesimpta处方增长对冲了部分影响（同比具体数据未披露）。

本季度展望

免疫与神经产品矩阵的放量与催化

免疫与神经相关产品被视为本季度营收的关键对冲力量。市场普遍跟踪的MS口服药remibrutinib已披露后期试验取得积极结果，后续读出被视为重要催化，有望与注射类MS药物形成互补，提升神经线条的增长斜率。针对慢性皮肤病领域，美国监管已批准Rhapsido用于经H1抗组胺药控制不佳的成人症状性皮肤划痕症，适应症扩展为免疫领域贡献增量品种，短期对收入边际改善形成帮助。公司10月与艾博生物达成RNA编码疗法合作，获得ABO2203及平台选择权，涉及5.75亿美元首付款与最高72亿美元里程碑安排，该平台为在体产生T细胞衔接器的全新路径，若中后期临床推进顺利，将为免疫与自身免疫适应症提供中期储备与潜在估值锚定。综合来看，本季度免疫与神经矩阵的核心看点在于：既有产品线处方增长与新适应症放量的节奏、以及新机制资产的转化效率，两者共同决定该板块能否在短期对冲心血管板块的压力并在中期贡献更高质量的增长。

肿瘤业务的兑现节奏与竞争变局

肿瘤科上季度收入45.15亿美元，占比31.34%，是公司最大的收入来源，现金流稳定性对整体利润率贡献显著。本季度关注两条主线：一是血液与实体瘤创新药的商业化进展与处方韧性，包括慢性粒细胞白血病用药Scemblix等品种的渗透情况；二是外部竞争格局的变化对存量品种的影响。放射性配体疗法赛道上，等效版本的Bexlutry获得美国批准，针对Lutathera的竞争在逐步显性化，意味着该细分领域可能进入更市场化的价格与获客竞争周期。对诺华而言，核心在于以临床价值强化差异化、通过适应症拓展与供给保障稳住放射性药物链条的量价，叠加乳腺癌等实体瘤品种的持续渗透，确保肿瘤科的基本盘不被侵蚀。若核心肿瘤产品在价格与放量之间取得平衡，结合公司层面较高的毛利率基础，对本季度EBIT与现金流的稳定将起到关键作用。

心血管业务的压力与应对

心血管、肾脏和代谢板块在独占权丧失后进入深度竞争期。机构跟踪显示，Entresto在第三季度处方量预计下滑约96%，季度收入约11.20亿美元，该趋势将对本季度营收增速构成明显掣肘。汇率方面，机构预计对收入端带来约0.50%的逆风，这在大基数下虽不改变方向，但会略微压低名义增速。公司策略层面正通过产品组合与新机制布局进行对冲，一方面争取存量品种的支付与准入稳定，另一方面依靠免疫与神经管线的放量填补空缺。就本季度来看，若心血管板块的下滑幅度可控，而免疫、肿瘤两大板块的放量兑现，则有望达成“收入稳中有升、利润相对韧性”的组合效果；反之，若价格竞争加剧或渠道扰动扩大，可能压缩利润率并传导至EPS。

研发与交易执行对预期的再锚定

近期临床读出波动对市场信心造成影响，DM1项目del‑desiran的Ⅲ期未达主要终点、以及个别项目的中止或调整反映了创新路径的不确定性。本季度及其后续窗口，市场将把目光集中在能够带来里程碑意义的读出与审批，包括remibrutinib在其他适应症的拓展以及免疫新机制资产的推进。对交易执行而言，ABO2203与RNA平台选择权的落地，显示公司在新技术路径上的前置布局，若未来进入后期临床并顺利达成关键节点，将对中长期增长曲线产生结构性影响。财务维度上，公司在维持高毛利率的同时，需要通过研发资源的精准投向与并购后整合效率，逐步修复市场对“研发成功率—商业化兑现度”的信心链条，本季度管理层指引与沟通的清晰度也将成为股价的重要影响因子。

分析师观点

综合近期机构表态，偏谨慎与偏空观点占据主导。加拿大皇家银行维持对诺华的中性评级并给出120瑞士法郎目标价，强调Entresto在第三季度处方显著下滑、季度收入约11.20亿美元，将对营收形成拖累，同时预计汇率对收入端带来约0.50%的逆风；该行判断下半年收入与核心经营利润仍与公司此前展望大体一致，但整体语气偏保守。杰富瑞针对9月密集的临床受挫事件给出负面解读，认为若不通过并购引入新的增长极，公司提出的中期增长目标兑现难度上升。部分股东也在临床挫折后呼吁董事会层面进行治理优化与资本配置审视，反映外部投资人对研发与交易执行的要求趋严。相对而言，支持观点主要集中在免疫与神经品种的潜在放量、新适应症获批与RNA平台合作的中长期想象空间，但短期披露的积极进展尚不足以覆盖心血管板块的下滑与临床波动带来的不确定性。基于上述，机构整体倾向于在财报前维持谨慎立场，关注点聚焦于本季度实际营收与EPS能否达到市场一致预期（营收144.70亿美元、EPS 2.29美元），以及管理层对下半年乃至2027年前关键管线节奏的量化更新与风险边界说明。