要点

• 石油市场正处于现货溢价状态：即近期交割的期货价格高于远期合约价格。

• 市场观察人士表示，这种结构反映了投资者对伊朗冲突的看法，一些人警告称市场可能低估了相关风险。

自美伊冲突近四周前爆发以来，油价一直处于剧烈波动之中。

但分析师表示，市场如今已进入“现货溢价”状态。一些人认为，尽管交易员预期冲突将迅速解决，但能源价格中已经计入了一定的风险溢价。

周四，油价上涨，原因是美国伊朗在和平谈判进展上释放出相互矛盾的信号。中东持续的导弹袭击，以及霍尔木兹海峡的航运拥堵，仍在支撑油价。

全球基准——布伦特原油近月期货最新上涨近4%，报每桶106.18美元，较2月28日美国和以色列首次打击伊朗之前上涨了近47%。

与此同时，美国4月交割的西德克萨斯中质原油（WTI）期货最新报约93.27美元，较战争爆发前上涨约39%。

然而，从整个期货曲线来看，价格却讲述了另一个故事。石油市场处于现货溢价状态：即即时或近期交割的期货合约价格高于远期交割价格。

BRI Wealth Management投资主管托尼·梅多斯（Toni Meadows）表示：“这种现货溢价——也就是未来价格低于当前价格——表明市场认为当前油价上涨是暂时性的。”

“这是一个事件性冲击，而不是长期趋势。否则，由于供应稀缺，你会看到远期价格更高。因此，当前确实因为冲突存在问题，但市场预期最终会出现某种解决方案。”

梅多斯表示，很难判断这一结论是否合理。

“我们并不了解事情的全貌，”他说。“特朗普显然在寻找退出路径，他这周一直在这么做。但伊朗方面表示他们并未与美国谈判——真相在哪里？目前来看，市场只是谨慎应对。”

他指出，欧洲天然气价格并未像2022年俄罗斯全面入侵乌克兰后那样大幅飙升，但霍尔木兹海峡的航运仍存在积压，市场可能尚未充分计入各种潜在演变路径。

“目前，如果出现某种解决方案，这可能只是一次价格飙升，随后回落，但很难看清具体路径，”他说。

“如果冲突持续时间较短，双方找到退出路径，且地区产能未被破坏，那是一种情况。但这是一个非常脆弱的局面，一枚导弹就可能改变整个格局。这不仅关乎谈判。一旦液化天然气（LNG）设施被摧毁，恢复运营需要数年时间。”

梅多斯还表示：“目前仍有400公斤浓缩至60%的铀，将其提升至90%并不困难。伊朗拥有相关技术，也可能将其转移至地下。我认为，考虑到潜在结果的广泛范围，市场目前的反应算是相对冷静。”

Mattioli Woods投资经理凯蒂·斯托夫斯（Katy Stoves）表示，当前油市出现的现货溢价“在这种冲击下是相当正常的”。

“我认为市场在预期敌对行动会减少，这正是这一结构所传递的信号，”她说。“但另一方面，也可能是一个略令人担忧的信号——它可能意味着需求下降的预期。”

自美国和以色列发动首次打击以来的近四周内，美国的汽油价格和机票价格已经出现上涨。

斯托夫斯表示：“即便冲突得到解决，也必须注意，在此过程中大量能源基础设施已经遭到破坏。即便实现某种停火……修复这些设施、让其恢复运作需要时间——而我不确定市场是否已经完全计入这一点。”

风险溢价

富时罗素（FTSE Russell）全球投资研究主管因德拉尼·德（Indrani De）表示，尽管市场预期长期价格将回落，但波动性和风险仍被计入价格之中。

“如果看油价期货曲线，也就是市场对未来价格的预期，它非常波动，不断变化，但曲线形态却相当一致，”她说。

“当前处于深度现货溢价状态，在大约4个月远期处出现明显下跌，在约10个月远期（也就是接近年底）时基本恢复正常——所谓正常，是指比冲突前水平高出约10美元。”

目前，12月交割的布伦特原油期货价格约为79.70美元。这较近月价格下降约17%，但仍比伊朗战争前高出约10%。

德表示：“这种明显的现货溢价表明，即便是在受冲击最严重的市场中，也在计入冲突将较早解决的预期。但如果看10个月后的价格水平，布伦特每桶仍比危机前高出约10至12美元。因此，我认为这就是目前市场中所体现的风险溢价。”